英国脱欧引发避险，基金属反弹势头逆转

运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 英国脱欧引发避险，基金属反弹势头逆转 姓名：程小勇 宝城期货金融研究所 电话：0571-87633890 邮箱：cxy1st@163.com 报告日期：2016年06月24日 内容摘要：  行情回顾  价差分析  内在逻辑  后市展望 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 一、行情回顾 1、 沪铜冲高后大幅回落 2、 沪铝冲高回落，遭遇抛售 3、 沪铅大幅收跌 4300.004800.005300.005800.006300.006800.007300.007800.00310003600041000460005100056000SHFE铜(活跃合约) LME3个月铜（右轴） 1400.001500.001600.001700.001800.001900.002000.002100.002200.00900010000110001200013000140001500016000沪铝收盘价(活跃合约) LME3个月铝 115001200012500130001350014000145001500.001600.001700.001800.001900.002000.002100.002200.0005-Jan-1505-Feb-1505-Mar-1505-Apr-1505-May-1505-Jun-1505-Jul-1505-Aug-1505-Sep-1505-Oct-1505-Nov-1505-Dec-1505-Jan-1605-Feb-1605-Mar-1605-Apr-1605-May-1605-Jun-16LME三个月铅 沪铅（活跃合约） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 4、 沪锌大幅收跌 5、 沪镍大幅收跌 6、 沪锡冲高回落，现较大跌幅 二、价差分析 1、 期现价差 11000120001300014000150001600017000180001400.001600.001800.002000.002200.002400.002600.0005-Jan-1505-Feb-1505-Mar-1505-Apr-1505-May-1505-Jun-1505-Jul-1505-Aug-1505-Sep-1505-Oct-1505-Nov-1505-Dec-1505-Jan-1605-Feb-1605-Mar-1605-Apr-1605-May-1605-Jun-16LME三个月锌 60000700008000090000100000110000120000700080009000100001100012000130001400015000LME三个月镍 沪镍（活跃合约） 8000085000900009500010000010500011000011500012000012500013000012000130001400015000160001700018000LME三个月锡 沪锡（活跃合约） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 铜：基差转为较大正值，买现货抛期货盈利平仓 铝：基差扩大，买期货抛现货继续持有 -6000-4000-20000200040006000基差（长江现铜-期铜） -4000-3000-2000-100001000200030004000基差（上海铜-期铜） -2000-1500-1000-50005001000150020002500铝基差（长江现货） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 5 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 铅：基差负值缩小，买现货抛期货盈利平仓 锌：基差扩大，买期货抛现货继续持有 -1500-1000-50005001000铝基差（上海市场） -2000-1500-1000-5000500100024-Mar-1124-Mar-1224-Mar-1324-Mar-1424-Mar-1524-Mar-16铅基差（长江市场） -2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001500.0024-Mar-1124-Mar-1224-Mar-1324-Mar-1424-Mar-1524-Mar-16铅基差（上海市场） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 6 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 镍：基差负值缩小，买现货抛期货盈利平仓 -1500-1000-50005001000150020002500锌基差（长江市场） -2000-1500-1000-50005001000锌基差（上海市场） -10000-8000-6000-4000-20000200040006000长江市场镍基差 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 7 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 三、内在逻辑 1、英国脱欧公投通过，风险资产遭遇抛售 6月24日，应该脱欧公投结果显示应该支持脱欧获胜，因此这对于未来全球经济、政治和贸易格局产生深远影响，对于大宗商品而言，也可能产生新的变数，从中短期来看吃利空的，长期来看利多利空还有待观察。 短期来看，避险资产将大幅上升，全球商品需求因英国脱欧对英国和全球经济冲击而面临新一轮萎缩的风险。英国退欧是全球性而非区域性的风险事件。从大类资产的表现来看，与希腊危机和苏格兰公投等事件不同，英国退欧风险带来的全球冲击更强，大宗商品中短期遭遇抛售是难免的。但是随着过度恐慌缓解以及各国政府央行的将冲击控制在一定范围，经过一波抛售后商品跌势会逐渐放缓。 长期来看，英国脱欧会引发全球化逆势浪潮，欧洲可能面临更多的分裂的风险，全球贸易壁垒可能会加大。另外各国货币战会此起彼伏，引发金融市场风险。全球经济复苏会越发暗淡。尤其是英国脱欧后各种贸易协议的重新签订需要博弈，如果贸易协定在较短时间内顺利签订，那么全球经济和贸易再平衡完成对经济冲击较小，但是如果长时间扯皮会引发潜在的个性风险。当日，并不排除由于大规模经济动荡，引发英国再次公投继续留在欧盟的可能性。总结，英国脱欧对全球经济的冲击是持续性的，深远的，并非短期因素，商品市场熊市周期再度延长。 2、铜现货升水扶持铜价反弹 尽管从铜矿供应、铜精矿加工费以及铜冶炼利润来看，中国铜冶炼企业不至于减产，但是季节性检修和转口贸易使得国内铜供应短期可能偏紧。直接体现到现货市场表现为6月份现货升水逐步增大。数据显示，截止6月24日，长江有色市场铜现货升水升至110-150元/吨，为年内新高；上海市场铜现货升水报80-120元/吨。 图1：长江市场和上海市场铜现货升水 -10000-8000-6000-4000-20000200040006000上海市场镍基差 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 8 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 不过对应的是，LME铜价差结构显示，现货和近月较远月贴水，这意味着国内铜库存通过转口贸易流向LME仓库，这使得国际铜市场面临供应压力，从而意味着随着比价的修复，进口重新盈利会吸引LME铜库存再度流入中国，使得沪铜反弹空间极小。 图2：LME铜价差结构 -250-200-150-100-50050100150200320003300034000350003600037000380003900004-Jan-1604-Feb-1604-Mar-1604-Apr-1604-May-1604-Jun-16铜现货升水均值（长江市场） 沪铜收盘价(活跃合约) -300-250-200-150-100-50050100150320003300034000350003600037000380003900004-Jan-1604-Feb-1604-Mar-1604-Apr-1604-May-1604-Jun-16铜现货升水均值（上海市场）（右轴） 沪铜收盘价(活跃合约) 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 9 杭州市求是路8号公元大厦东南