23H1景观照明回暖，数字文旅扬帆启航

►华东地区照明增速迅猛，费用管控良好。2023H1，公司业绩显著回暖，已接近2021H1营业收入2.53亿元，归母净利润4585万元的水平。分区域来看，华东地区实现收入1.63亿元，同比+212.67%，占总收入比例为81.14%，同比+22.26pct。西南2256万元同比降低36%。从盈利和费用角度来看，2023H1毛利率为28.08%，同比-12.49pct，净利率为16.97%，同比-4.65pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.62%/13.78%/-0.67%/4.39%，同比-2.21/-10.83/-3.24/-3.02pct。管理费用拆分来看，职工薪酬为1310万元，同比+31.17%（远低于营业收入增幅），占管理费用比例高达47.1%，规模效应显著。未来照明主业依托上海成都双中心，继续向其他核心城市拓展。根据年报回复函，上半年新签合同金额达3.12亿元，生产经营逐步向好。2023年上半年，上海、浙江、黑龙江、广西等多省发布夜经济鼓励政策，加速打造地标性夜生活体验区。 ►回款良好，现金流显著改善。2023H1，公司收回部分长账龄应收款，信用减值损失冲回3291万元，同比+81.12%，应收账款余额3.28亿元，同比减少9.57%，经营活动净现金流净额4155万元，同比2207.64%，现金流显著改善。在收入高增背景下，2023H1购买商品劳务支付现金1.82亿元，与去年同期基本持平，销售商品劳务获得现金2.90万元，同比+18.21%，收现比为1.44(去年同期为2.76)，付现比为0.90(去年同期为2.11)。 ►积极布局新能源业务，打造低碳减排业务体系。根据中报，公司于6月，中标大连市委、市政府光伏及照明项目。公司结合目标客户的需求，努力打造以风、光、储为场景的项目投资、建设、运营、维护以及基于综合能源解决方案的楼宇和园区数字化服务。公司通过技术升级和节能改造，为城市提供高效、节能的路灯系统，进一步减少能源消耗，助力城市能源的可持续利用。 ►科博场馆、数字乐园、传统地标，全面发力数字文旅板块。今年上半年，子公司霍洛维兹确认收入938万元，同比+2.80%，净利润-434万元；公司不断丰富智慧文旅新场景：成功交付新疆克拉玛依科技馆、北京天文馆、中国黄海湿地博物馆的4D影院提升项目，全面打开了科博场馆市场；根据长江日报，2023年5月，武汉梦时代开园，霍洛维兹推出了“颠倒之城”室内弹射式影视特效过山车和“时空博物馆”黑暗乘骑两大全国首创项目，成为梦乐园中的“明星项目”；参与打造了 “乐高工厂探险之旅”项目，根据澎湃新闻，深圳乐高乐园预计于2024年开园，有望进一步提升品牌影响力；今年7月，霍洛维兹自主开发的《山海胜境》文旅元宇宙APP也成功上线，用AR技术为青岛老建筑赋能。 投资建议 我们维持2023-2025年营业收入预测10.29/13.88/17.71亿元，归母净利润预测1.54/2.17/2.47亿元，EPS 1.41/1.98/2.25元，对应9月1日30.57元收盘价21.41/15.25/13.42xPE，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，施工成本高于预期，新业务拓展不及预期，系统性风险。 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱 昊冉：建筑建材+新材料行业研究助理，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百 强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。