分红79%加码，并购落地，扬帆再启航
分红79%加码，并购落地，扬帆再启航 公司发布2025年报业绩公告。2025年公司营业收入2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润528亿元，同比下降5.3%。2025Q4营业收入817.65亿元，同比下降3.02%；归母净利润137.97亿元，同比增长11.06%。业绩下滑主因：1）煤炭销 售 量 及 平 均售 价 同 比下 降6.4%/12.1%；2）售电 量 及 平均 售 价 同比 下 降3.9%/4.0%。 买入（维持） 煤炭业务：煤炭业务高长协构筑业绩稳定，成本控制成效显著➢25年公司原煤产量3.32亿吨，同比-1.7%；销量4.3亿吨，同比-6.4%。其 中年长协销量2.29亿吨，占比53.2%，月长协销量1.70亿吨，占比39.4%。➢25年公司吨煤综合售价495元/吨，同比-12.1%，年长协售价455元/吨（24年491元/吨），月长协售价569元/吨（24年705元/吨）。 ➢25年自产煤单位成本171.6元/吨，同比-4.8%，主要得益于安全生产费、维简费及露天矿剥离费等成本的下降。➢26年公司计划商品煤产量3.3亿吨、销量4.35亿吨，煤炭业务资本开支预计118.59亿元（2025年141.69亿元），主要用于新街一井、二井及杭锦能源塔然高勒井田建设等。 电力业务：煤电联营持续推进➢25年公司发电量2202亿千瓦时，同比-3.8%，售电量2070亿千瓦时，同比 -3.9%。➢25年公司上网电价430.6元/兆瓦时，同比-3.4%；单位发电成本334.7元/兆瓦时，同比-6.1%。➢26年公司计划发电量2237亿千瓦时（同比+1.6%），电力业务资本开支125.48亿元（25年193.08亿元），主要用于九江电力二期、北海电力二期、清远电力二期等发电项目建设。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 股东回报加码，高股息价值凸显：公司2025年中期分红叠加年末分红预案，全年预计派发现金股息总额418.11亿元，占归母净利润比例高达79.1%，截至3月30日收盘，公司股息率约4.2%（A股）/4.8%（H股）。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 资产收购落地，26年业绩增厚可期。3月13日公司发布公告宣布对国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权等资产的收购已经完成过户。➢资金募集情况：此次资产收购所进行的增发已经完成，共募集资金净额为 199.67亿元，其中4.58亿元计入股本，195.10亿元计入资本公积金。➢资 产 增 厚 情况 ：此次 收 购预 计 为中 国 神华 带 来煤 炭产 量1.85亿 吨/年（+56.6%）、煤炭可采储量170.5亿吨（+97.7%）、聚烯烃产量128万吨/年（+213.3%）、发电装机容量13249MW（+27.8%）。➢业绩情况：根据公司公告，此次收购所涉资产2024及2025年1-7月年的扣非归母净利润合计为94.28、45.93亿元，预计所涉资产在2026上半年完成并表，26年业绩有望进一步增厚。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价及资产收购并表后业绩增长预期，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为3305.97、3572.92、3707.29亿元，实现归母净利润分别为708.14、783.10、850.02亿元（（2026-2027年原预测值为538.93、567.36亿元），对应PE分别为14.0X/12.7X/11.7X，维持“买入”评级。 相关研究 1、《中国神华（601088.SH）：千亿资产收购方案落地，黑金航母扩容再启航》2025-12-212、《中国神华（601088.SH）：旺季增量补欠，Q3业绩超预期》2025-10-253、《中国神华（601088.SH）：中期分红79%，业绩超预期，外延并购行稳致远》2025-08-30 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期；整合收购不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
