门店数量快速增加，业务收入持续稳健

行业：医药生物/医药商业投资评级：买入（上调）当前价格：25.41元目标价格：32.47元 门店数量快速增加，业务收入持续稳健 事件： 8月30日，公司发布23年中报，23年H1实现营收108.11亿元，归母净利润5.13亿元，yoy+12.43%，扣非归母净利润4.91亿元，yoy+16.79%。其中23年Q2实现营收53.70亿元，yoy+10.72%，实现归母净利润2.22亿元，yoy+3.36%。 ➢加盟业务快速增长，毛利短期维持稳定 分业务来看，23年H1医药零售业务实现88.97亿元，yoy+17.31%，加盟、联盟及分销业务实现18.10亿元，yoy+36.05%，其他业务实现营收1.03亿元，yoy+35.88%。分品类来看，23年H1中西成药实现营收83.77亿元，yoy+17.01%，中药实现营收7.74亿元，yoy+39.66%，非药品实现营收16.60亿元，yoy+29.94%。其中中西成药、中药的毛利率同比下降了0.35pct、0.93pct。整体毛利率为32.72%，yoy+0.01pct。毛利率保持稳定，长期来看处方药外流导致处方药占比提升、加盟业务占比提升，公司毛利率将会持续下降，但短期来看，非药品占比提升和统采占比提升，将有力稳定毛利率。 ➢门店数量快速增加，专业门店承接处方外流 截至报告期末，公司总门店数量达到12291家，其中自营8524家，加盟3767家。23H1净增门店1723家，其中自营新增963家、加盟新增760家，与22年同比相比，自营门店新增yoy-20%，加盟门店新增yoy+25%，加盟门店数量快速增加。2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1,207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，为承接处方外流做好准备。 作者 分析师：郑薇执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 联系人：安柯邮箱：ank@glsc.com.cn ➢盈利预测、估值与评级 考虑到加盟步伐和疫情进程，我们上调公司2023-2025年营业收入分别为242/292/351亿元（原值为23-24年234/275亿元），同比增速分别为20.2%/20.2%/20.4%，归母净利润分别为9.5/11.59/14.21亿元，同比增速分别为21.04%/22.03%/22.59%，EPS分别为1.62/1.98/2.43元/股，3年CAGR为22.31%。鉴于公司门店拓展速度较快，医保门店占比较高，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价32.47元，上调为“买入”评级。 风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险 相关报告 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼