2季度盈利环比增长，新项目拓展顺利

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司上半年营业收入9.48亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.28亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长41.5%。2季度营业收入4.99亿元，同比增长39.6%，环比增长11.5%；归母净利润0.82亿元，同比增长26.1%，环比增长77.8%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长63.3%，环比增长67.9%。上半年公司海内外业务共同发力，降本增效持续推进，叠加汇兑收益增加影响，上半年营收及盈利水平稳步增长。 ⚫毛利率承压，费用率大幅下降。上半年毛利率26.4%，同比下降2.8个百分点；2季度毛利率24.8%，同比下降5.6个百分点，环比下降3.2个百分点，毛利率下降预计主要系毛利率相对较低的差速器总成产品营收占比提升以及行业竞争加剧等所致。上半年期间费用率10.7%，同比下降4.0个百分点，其中管理费用率同比下降1.5个百分点，研发费用率同比下降1.9个百分点，财务费用率同比下降0.7个百分点，主要系汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额2.20亿元，同比基本持平。 ⚫差速器总成业务快速增长，新项目开拓顺利。上半年客户开拓、产能释放及新项目获取等各项工作均顺利推进，终端整车客户拓展至新能源北美大客户、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、广汽埃安、零跑等国内外新能源头部车企，预计今年新能源车业务占比将提升至35%左右。上半年国内销售及出口销售营收分别为59.07亿元、33.62亿元，同比分别增长24.3%、27.1%；差速器总成产能持续释放，上半年差速器总成营收2.08亿元，同比增长113.1%。上半年总部、天津工厂、重庆工厂新立项项目16项，新批产项目9项；宁波工厂立项并处于开发阶段的新项目16项，新量产项目2项。根据公司员工持股计划草案，公司2023-2025年营收考核目标分别为22/28/36亿元，营收同比增速分别为21.7%/27.3%/28.6%，随着公司客户持续拓展、产能逐步投产落地，预计新能源板块及出口业务将有望维持良好增长态势，助力公司实现业绩增长目标。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001 ⚫国内外产能建设稳步推进。天津工厂二期年产2万套模具及150万套差速器总成项目厂房建设及设备投入推进顺利；宁波新工厂着手办理建设工程验收，厂房基本具备设备安装调试条件；重庆新工厂已开工建设。为积极响应海外客户本土化生产要求，公司积极推进海外工厂布局，泰国子公司完成设立，泰国工厂预计将于2025年1季度投产，主要生产电子差速锁零部件；公司已完成欧洲及北美生产基地考察，欧洲工厂及墨西哥工厂将根据新项目进展情况适时启动，国内外布局将提升公司在全球市场的竞争力，为公司中长期发展奠定基础。 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 3季 度 收 入 和 盈 利 实 现 同 、 环 比 较 高 增长，预计新能源车产品盈利比重将逐步提升2022-10-262季度毛利率同、环比提升，预计新能源车配套业务收入比重有望持续提升2022-08-16拓展新能源车配套新客户，产能释放将保障盈利增长2022-05-01 盈利预测与投资建议 ⚫调整2023-2024年收入、毛利率及费用率预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为0.60、0.76、0.95元（原23-24年0.71、0.93元），可比零部件公司23年PE平均估值30倍，目标价18.00元，维持买入评级。 风险提示 齿轮业务配套量低于预期、VVT业务配套量低于预期、乘用车行业需求低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。