证券研究报告·公司点评报告·出版 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南方传媒（601900） 23H1中报点评：教育产品功能升级，省内收购稳步推进 2023年09月02日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.03 一年最低/最高价 7.22/29.64 市净率(倍) 2.40 流通A股市值(百万元) 17,048.53 总市值(百万元) 17,048.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.92 资产负债率(%,LF) 48.76 总股本(百万股) 895.88 流通A股(百万股) 895.88 相关研究 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,055 9,928 10,798 11,652 同比 7% 10% 9% 8% 归属母公司净利润（百万元） 943 1,167 1,359 1,557 同比 -3% 24% 17% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 1.30 1.52 1.74 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.07 14.61 12.54 10.95 [Table_Tag] 关键词：#成本下降 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：23H1公司营收40.6亿元，yoy+4.6%；归母净利润4.1亿元，yoy+18.8%。收入增长主要由教材教辅推动，归母净利增长亮眼。23H1公司毛利率31.5%，较22H1小幅提升1.4pct；总费用率为20.4%，yoy+0.4pct，费用控制良好。 ◼ 教材教辅表现稳健，一般图书出版收入快速增长。1）分出版/发行来看，23H1出版板块营收14.2亿元，yoy+7.6%。发行板块营收33.4亿元，yoy+9.0%。2）分教材教辅/一般图书来看，23H1教材教辅营收37.1亿元，yoy+7.0%、一般图书出版业务营收2.2亿元，yoy+31.2%。 ◼ 教育应用功能升级，加大学科覆盖和用户覆盖。1）新应用粤高中学习平台于7月13日上线APP Store，提供高中9个学科（人教版）的教辅内容，包含视频、动画、音频等形式。2）粤教讯飞E听说应用于8月19日发布。该应用由广东教育出版社和科大讯飞联合打造，按照中高考标准提供听说人机对话测评和手写作业智能批改功能。3）粤教祥云新增多项功能和习题，用户数破千万。粤教翔云新增多项功能（如协同备课、思维导图、专题教育等），引进42万道数理化习题，成立平台推广运营小组，筹备23年秋季试点运营。截至08/30，粤教翔云用户约1400万人。 ◼ 收购岭南社、地图社，新设粤科普集团整合省内资源。公司持续整合省内出版发行资源，23H1新增三个子公司，有望贡献增量收入。公司于23年4月收购岭南社、地图社100%股份，金额合计2.1亿元，财务数据于23年5月并表。投资0.8亿元设立广东粤科普集团，持股比例76.5%。“粤科普”作为“数字政府”重要平台之一，将整合全省各类各方科普资源、科普人才、科普要素，运用大数据、人工智能等技术打造省级科普公共服务平台。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司背靠广东省有明显人口优势，出版主业有望稳健增长，数字化转型积极且资源丰富、行动力强，有望带来更多增量贡献。我们维持公司23-25年归母净利润为11.7/13.6/15.6亿元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新业务拓展不及预期，转型升级风险，原材料价格波动风险。 -13%12%37%62%87%112%137%162%187%212%237%2022/9/22023/1/12023/5/22023/8/31南方传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 南方传媒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,400 7,748 10,197 10,952 营业总收入 9,055 9,928 10,798 11,652 货币资金及交易性金融资产 3,764 3,850 5,968 6,528 营业成本(含金融类) 6,212 6,644 7,252 7,751 经营性应收款项 1,589 1,408 1,836 1,672 税金及附加 43 36 43 47 存货 1,455 1,493 1,757 1,700 销售费用 868 973 1,004 1,084 合同资产 0 0 0 0 管理费用 852 993 1,015 1,084 其他流动资产 592 998 636 1,052 研发费用 7 10 10 11 非流动资产 7,418 7,963 8,437 8,938 财务费用 (41) (17) (18) (40) 长期股权投资 298 414 538 658 加:其他收益 122 129 130 140 固定资产及使用权资产 1,117 1,205 1,231 1,282 投资净收益 53 40 53 58 在建工程 1,617 1,949 2,233 2,540 公允价值变动 (113) 10 8 6 无形资产 3,012 3,015 3,057 3,080 减值损失 (57) (51) (33) (30) 商誉 18 18 18 18 资产处置收益 4 2 2 3 长期待摊费用 184 184 184 184 营业利润 1,121 1,419 1,653 1,894 其他非流动资产 1,172 1,178 1,176 1,176 营业外净收支 (7) 0 0 0 资产总计 14,818 15,711 18,633 19,890 利润总额 1,114 1,419 1,653 1,894 流动负债 5,447 5,332 6,624 6,047 减:所得税 52 59 69 79 短期借款及一年内到期的非流动负债 50 50 50 50 净利润 1,062 1,360 1,585 1,815 经营性应付款项 3,885 3,610 4,786 4,074 减:少数股东损益 119 193 225 258 合同负债 593 634 692 739 归属母公司净利润 943 1,167 1,359 1,557 其他流动负债 919 1,038 1,095 1,184 非流动负债 1,323 1,354 1,384 1,386 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.05 1.30 1.52 1.74 长期借款 729 799 823 842 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,136 1,421 1,620 1,830 租赁负债 156 118 123 106 EBITDA 1,371 1,813 2,027 2,235 其他非流动负债 438 438 438 438 负债合计 6,770 6,686 8,007 7,434 毛利率(%) 31.39 33.08 32.85 33.47 归属母公司股东权益 7,237 8,021 9,397 10,969 归母净利率(%) 10.42 11.75 12.59 13.36 少数股东权益 811 1,004 1,230 1,488 所有者权益合计 8,048 9,025 10,626 12,457 收入增长率(%) 6.57 9.65 8.77 7.90 负债和股东权益 14,818 15,711 18,633 19,890 归母净利润增长率(%) (2.65) 23.66 16.51 14.54 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,425 1,370 2,922 1,413 每股净资产(元) 8.08 8.95 10.49 12.24 投资活动现金流 (305) (787) (723) (779) 最新发行在外股份（百万股） 896 896 896 896 筹资活动现金流 (1,015) (399) 13 (14) ROIC(%) 12.30 14.36 14.37 13.99 现金净增加额 1,104 185 2,212 620 ROE-摊薄(%) 13.04 14.54 14.46 14.19 折旧和摊销 235 392 407 405 资产负债率(%) 45.69 42.56 42.97 37.37 资本开支 (271) (648) (587) (617) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.07 14.61 12.54 10.95 营运资本变动 1,026 (397) 945 (786) P/B（现价） 2.36 2.13 1.81 1.55 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内