增强产品快反属性 渠道升级稳步推进

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002563 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 8,147 9,454 10,827 12,415 14,110 同比增长 11.7% 16.0% 14.5% 14.7% 13.7% 营业利润（百万元） 1,474 1,796 2,157 2,607 3,058 同比增长 19.3% 21.8% 20.1% 20.9% 17.3% 归属母公司净利润（百万元） 1,092 1,349 1,614 1,946 2,279 同比增长 21.1% 23.5% 19.6% 20.6% 17.1% 每股收益（元） 0.41 0.50 0.60 0.72 0.85 毛利率 36.1% 37.7% 38.3% 38.6% 38.8% 净利率 13.4% 14.3% 14.9% 15.7% 16.2% 净资产收益率 13.2% 15.2% 16.6% 18.0% 18.9% 市盈率（倍） 23.4 18.9 15.8 13.1 11.2 市净率（倍） 3.0 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 增强产品快反属性 渠道升级稳步推进 核心观点 近期我们对公司在江桥万达广场的森马店和巴拉巴拉店进行了实地调研。作为公司进驻购物中心的第一家直营门店，森马江桥店面积1256平米，春秋季1100个SKU，货品上新增加为16季（每两周上新一次），18年将达到24季，增加了线上合作设计款的货品，期货现货占比为70:30，目前整体售罄率在80-90%。巴拉巴拉江桥店为上海一级代理店（服务商），店铺面积198平米，期货现货占比为70:30，一年四季货品，每季3个批次，春款380-390个SKU，店铺整体售罄率78%-84%。 今年开始公司将进一步加快休闲服饰的快时尚属性，通过降低期货占比、提升现货比例来满足年轻消费群体日益提升的产品时尚度要求，并通过终端高频反馈来提高产品针对性，加快产品周转。童装业务将依托多品牌进一步提升市占率。线下两大品牌新增渠道将持续向购物中心转移，通过产品力提升与规模效应巩固和提升在主力消费渠道的竞争力。 休闲和儿童服饰领域的龙头地位日益巩固提升，在国内休闲服饰行业调整过程中，公司逆势向上，综合竞争力不断提升，在渠道端、供应商端和代理商端的议价能力都在逐步增强。近年来公司通过供应链整合（采购向大供应商集中）、商品改造（逐步向更短周期产品倾斜）、组织架构调整等持续变革为后续业绩的中长期稳健增长提供有力保障，我们预计未来3年公司线上销售的高速增长和童装维持较快增长都将带动公司业绩保持较快增速，大众品牌强者恒强将推动公司两大服饰板块的市占率继续提升。 公司在服饰互联网领域的巨大流量优势值得重视。电商业务持续高速增长已经为公司在服饰互联网业务领域积累巨大的低成本流量优势，未来变现能力值得重视。 账面净现金充沛，公司未来投资方向将更务实、更具针对性，现金分红预期高。依托公司充沛的账面资金（近40亿），公司在外延并购方面仍有较大空间，短期对于保持高现金分红率也是良好的保障。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2016-2018年每股收益分别为0.60元、0.72元与0.85元的盈利预测，维持公司2017年19倍PE估值，对应目标价13.68元，维持公司“买入”评级。年前因为公告大股东减持计划股价出现较大调整，估值吸引力进一步凸显。 风险提示：国内品牌服饰零售终端持续低迷风险，未来可能的产业延伸带来的管理挑战。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年02月17日） 9.55元 目标价格 13.68元 52周最高价/最低价 12.35/9.28元 总股本/流通A股（万股） 269,454/183,928 A股市值（百万元） 25,733 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年02月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.4 1.8 -12.9 -2.6 相对表现（%） 1.2 -1.1 -12.4 -14.2 沪深300（%）% 0.2 2.9 -0.4 11.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 减持预期影响短期股价，中期战略价值不改 2017-01-16 业绩持续较快增长 未来业务升级创新值得期待 2016-10-28 童装亮眼+休闲装稳健，未来投资并购值得期待 2016-08-29 -22%-11%0%11%22%32%16/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/01森马服饰沪深300森马服饰 002563.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 森马服饰动态跟踪 —— 增强产品快反属性 渠道升级稳步推进 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 4,047 2,544 3,010 3,672 4,484 营业收入 8,147 9,454 10,827 12,415 14,110 应收账款 1,077 1,531 1,949 2,235 2,540 营业成本 5,209 5,894 6,680 7,627 8,637 预付账款 112 106 151 161 180 营业税金及附加 64 65 85 94 105 存货 1,034 1,596 1,810 2,067 2,341 营业费用 919 1,120 1,332 1,539 1,736 其他 1,400 2,420 2,433 2,443 2,453 管理费用 312 387 455 534 593 流动资产合计 7,670 8,196 9,353 10,578 11,997 财务费用 (136) (147) (71) (87) (106) 长期股权投资 0 80 80 80 80 资产减值损失 365 405 265 176 163 固定资产 1,505 1,435 1,538 1,644 1,752 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 16 8 59 80 90 投资净收益 60 64 75 75 75 无形资产 152 196 186 176 166 其他 0 0 0 0 0 其他 1,030 1,739 1,579 1,584 1,591 营业利润 1,474 1,796 2,157 2,607 3,058 非流动资产合计 2,703 3,458 3,442 3,564 3,679 营业外收入 39 25 25 25 25 资产总计 10,373 11,655 12,795 14,142 15,676 营业外支出 9 12 10 10 10 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,503 1,809 2,172 2,622 3,073 应付账款 818 826 997 1,135 1,262 所得税 415 466 565 682 799 其他 757 972 922 997 1,103 净利润 1,088 1,343 1,607 1,941 2,274 流动负债合计 1,575 1,798 1,919 2,132 2,365 少数股东损益 (4) (7) (6) (6) (5) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,092 1,349 1,614 1,946 2,279 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.50 0.60 0.72 0.85 其他 263 598 598 598 598 非流动负债合计 263 598 598 598 598 主要财务比率 负债合计 1,839 2,396 2,517 2,730 2,963 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 3 25 19 13 8 成长能力 股本 670 2,695 2,695 2,695 2,695 营业收入 11.7% 16.0% 14.5% 14.7% 13.7% 资本公积 4,466 2,470 2,556 2,556 2,556 营业利润 19.3% 21.8% 20.1% 20.9% 17.3% 留存收益 3,367 4,046 4,986 6,126 7,431 归属于母公司净利润 21.1% 23.5% 19.6% 20.6% 17.1% 其他 28 23 23 23 23 获利能力 股东权益合计 8,534 9,259 10,278 11,412 12,713 毛利率 36.1% 37.7% 38.3% 38.6% 38.8% 负债和股东权益 10,373 11,655 12,795 14,142 15,676 净利率 13.4% 14.3% 14.9% 15.7% 16.2% ROE 13.2% 15.2% 16.6% 18.0% 18.9% 现金流量表 ROIC 11.7% 13.7% 15.8% 17.2% 18.1% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 1,088 1,343 1,607 1,941 2,274 资产负债率 17.7% 20.6% 19.7% 19.3% 18.9% 折旧摊销 99 95 114 101 91 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (136) (147) (71) (87) (106) 流动比率 4.87 4.56 4.87 4.96 5.07 投资损失 (60) (64) (75) (75) (75) 速动比率 3.97 3.49 3.65 3.67 3.73 营运资金变动 (1,628) (1,803) (804) (525) (537) 营运能力 其它 1,399 1,449 417 153 156 应收账款周转率 8.9 6.8 5.8 5.5