公司动态点评：收购北京揖斐电推进产品技术升级，助力业务稳步增长

兴森科技（002436）公司动态点评 2022年12月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年12月18日 目前股价 11.53 总市值（亿元） 194.8 流通市值（亿元） 149.74 总股本（万股） 168,955 流通股本（万股） 129,781 12个月最高/最低 15.80/7.17 分析师：侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060  houbin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<兴森科技：聚焦半导体战略，国内IC载板领军者>> 2022-11-29 <<前三季度业绩稳步增长，夯实技术优势，持续领跑行业>> 2022-10-27 收购北京揖斐电推进产品技术升级，助力业务稳步增长 ——兴森科技（002436）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4035 5040 5639 6730 8134 (+/-%) 6.1% 24.9% 11.9% 19.3% 20.9% 归母净利润（百万元） 522 621 626 798 1021 (+/-%) 78.7% 19.2% 0.8% 27.4% 27.9% 摊薄EPS（元/股） 0.35 0.42 0.42 0.54 0.69 PE 33 27 27 22 17 资料来源：长城证券研究院  事件：12月16日，公司发布公告，公司全资子公司广州兴森投资有限公司（“兴森投资”）将以176.61亿日元（税前，按20.3日元=1元人民币的汇率计算为8.7亿元人民币，定价基准日为2022年6月30日）作为基础购买价格收购揖斐电株式会社持有的揖斐电电子（北京）有限公司（“北京揖斐电”）100%股权。北京揖斐电将成为公司全资孙公司，纳入公司合并报表范围。  北京揖斐电专注移动通讯用印制电路板领域，业内地位持续领先：北京揖斐电专注于面向移动通讯用印制电路板产品，以高性能微小导孔和微细线路的高密度互连电路板(普通HDI和Anylayer HDI)为主要产品，主要应用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑等消费类终端电子产品。近年来持续投入以促进产品和技术升级，开发并量产mSAP流程的类载板(SLP)和模组类封装基板产品，丰富了产品线并进一步巩固了其在客户群体中高端印制电路板领先厂商地位。  收购有助于推进公司产品和技术工艺升级，助力公司业务持续稳步增长：PCB是公司主营业务之一，本次收购标的深耕移动通讯用PCB领域，有助于进一步完善公司业务布局公司，并推动公司产品和技术工艺升级。未来，公司计划引入其他战略股东入股北京揖斐电共谋发展，持续加大研发力度，并增加对先进设备和工艺的投资，推进产品和技术的持续升级，提高PCB产品附加值。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润为6.26/7.98/10.21亿元，当前股价对应PE分别为27/22/17倍，基于公司顺利完成对北京揖斐电的收购，PCB业务有望持续增长，持续看好公司未来也即发展，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；扩产进度不及预期风险；原材料价格波动风险。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21/1022/222/522/822/12兴森科技电子沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4034.66 5039.99 5639.45 6730.21 8133.82 成长性 营业成本 2786.82 3418.51 3955.60 4673.72 5552.10 营业收入增长 6.07% 24.92% 11.89% 19.34% 20.86% 销售费用 154.27 172.05 236.86 228.83 278.99 营业成本增长 5.69% 22.67% 15.71% 18.15% 18.79% 管理费用 333.41 399.84 451.16 504.77 644.20 营业利润增长 71.99% 9.19% 2.40% 26.36% 27.25% 研发费用 238.83 289.41 349.65 370.16 472.91 利润总额增长 71.92% 9.99% 2.68% 28.01% 26.81% 财务费用 101.35 78.81 112.79 104.32 131.77 归母净利润增长 78.66% 19.16% 0.79% 27.42% 27.95% 其他收益 16.64 37.77 190.00 30.00 60.41 盈利能力 投资净收益 228.71 8.69 10.00 32.11 43.14 毛利率 30.93% 32.17% 29.86% 30.56% 31.74% 营业利润 611.50 667.68 683.69 863.89 1099.30 销售净利率 15.16% 13.25% 12.12% 12.84% 13.52% 营业外收支 -2.96 1.66 3.59 15.86 16.31 ROE 15.28% 14.29% 13.64% 15.51% 17.13% 利润总额 608.53 669.34 687.28 879.75 1115.61 ROIC 14.48% 19.00% 16.09% 27.84% 23.18% 所得税 61.80 56.67 60.27 72.84 95.27 营运效率 少数股东损益 25.18 -8.83 0.63 8.78 -0.86 销售费用/营业收入 3.82% 3.41% 4.20% 3.40% 3.43% 归母净利润 521.55 621.49 626.38 798.13 1021.19 管理费用/营业收入 8.26% 7.93% 8.00% 7.50% 7.92% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.92% 5.74% 6.20% 5.50% 5.81% 流动资产 2878.25 4018.15 2433.07 3721.32 4619.89 财务费用/营业收入 2.51% 1.56% 2.00% 1.55% 1.62% 货币资金 860.13 1130.87 1549.17 596.85 3089.35 投资收益/营业利润 37.40% 1.30% 1.46% 3.72% 3.92% 应收票据及应收账款合计 1332.99 1813.78 76.89 1968.35 494.58 所得税/利润总额 10.16% 8.47% 8.77% 8.28% 8.54% 其他应收款 14.75 16.61 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 3.61 3.69 6.92 8.00 7.83 存货 399.21 671.07 471.66 834.39 688.12 存货周转率 10.34 9.42 9.87 10.31 10.68 非流动资产 3285.56 4284.07 4109.79 4224.37 4231.55 流动资产周转率 1.53 1.46 1.75 2.19 1.95 固定资产 1737.79 1981.95 2121.14 2224.73 2306.26 总资产周转率 0.71 0.70 0.76 0.93 0.97 资产总计 6163.82 8302.22 6542.86 7945.70 8851.44 偿债能力 流动负债 1830.71 2958.95 1197.72 1915.85 1932.17 资产负债率 41.94% 48.38% 29.73% 34.52% 32.70% 短期借款 815.18 1342.37 200.00 250.00 312.50 流动比率 1.57 1.36 2.03 1.94 2.39 应付款项 543.26 775.07 350.38 760.66 825.82 速动比率 1.35 1.13 1.64 1.51 2.03 非流动负债 754.38 1057.40 747.65 826.69 962.17 每股指标（元） 长期借款 364.80 751.68 400.00 500.00 625.00 EPS 0.35 0.42 0.42 0.54 0.69 负债合计 2585.09 4016.35 1945.37 2742.53 2894.33 每股净资产 1.95 2.23 2.74 3.14 3.65 股东权益 3578.73 4285.87 4597.49 5203.16 5957.11 每股经营现金流 0.24 0.34 1.51 -0.31 1.82 股本 1487.91 1487.93 1487.93 1487.93 1487.93 每股经营现金/EPS 0.69 0.82 3.59 -0.59 2.65 留存收益 1650.22 2141.37 2585.45 3182.34 3937.14 少数股东权益 289.44 523.48 524.11 532.89 532.04 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 6163.82 8302.22 6542.86 7945.70 8851.44 PE 32.94 27.45 27.39 21.50 16.80 现金流量表 （百万） PEG 2.38 1.48 1.10 1.55 0.91 经营活动现金流 407.67 579.72 2550.74 -530.35 3073.65 PB 5.92 5.18 4.21 3.67 3.16 其中营运资本减少 -636.06 -757.41 1581.25 -1687.57 1645.16 EV/EBITDA 15.68 21.98 15.55 13.80 9.67 投资活动现金流 -444.87 -1231.54 -157.04 -293.01 -357.19 EV/SALES 3.56 4.28 2.89 2.58 1.86 其中资本支出 -39.33 387.56 387.68 458.14 586.14 EV/IC 4.00 4.78 5.10 3.57 4.49 融资活动现金流 369.05 800.31 -1975.40 -128.96 -223.95 ROIC/WACC 1.62 1.45 1.23 2.12 1.77 净现金总变化 331.85 148.49 418.30 -952.32 2492.50 REP 2.47 3.30 4.15 1.68 2.54 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《