www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告 ● 电子行业 2016年12月14日 新纶科技：收购金耀辉科技，加快电子功能材料产品推进 新纶科技（002341.SZ） 推荐维持评级 投资要点： 1．事件：公司公告拟以自有资金4900万元收购金耀辉科技100%股权。 2．我们的分析与判断 （一）收购金耀辉科技，强化销售渠道，加快电子功能材料产品推进 金耀辉科技是国内知名电子功能材料模切加工企业，是专业电子产品材料供应商，主要客户是欧菲光、富士康等。金耀辉科技2015年度营业收入 2,808.46万元，净利润268.52万元；2016年1-9月营业收入4,219.69万元，净利润261.71万元。金耀辉科技承诺2017、2018、2019年度业绩分别不低于700万元、800万元、1000万元。 新纶科技此次拟以自有资金4900万元收购金耀辉，有利于实现公司电子功能材料业务进一步向下游模切领域的延伸，并依托金耀辉已有的客户销售渠道（欧菲光、富士康等），拓展电子功能材料产品销售。金耀辉将与新纶科技常州一期项目产品（主要生产高净化保护膜、高净化胶带、光学胶带等电子功能材料）形成产业链配套，提升新纶电子功能材料产品竞争力。目前，公司的常州一期项目正处于产能和良率的爬升期，金耀辉的加入将大幅加快常州一期项目的电子功能材料产品在下游客户销售的推进。此外，常州一期项目也是新纶科技明年业绩的重要来源，金耀辉的加入也有力地保障明年业绩增长点。 （二）三项目布局，掌握精密涂布工艺，打造功能材料王者 我们继续强调精密涂布工艺是电子薄膜材料加工最为关键的技术，它不是针对单一产品的独立技术，而是以涂层结构为特征的功能性材料的工艺平台。新纶科技从常州一期（自主研发），到TAC功能膜项目（与日本东山合作），再到铝塑膜项目（收购凸版印刷旗下的T&T），新纶始终坚持精密涂布领域的布局，通过“自主研发+对外合作+对外收购”三步实现精密涂布工艺平台的掌控，包括微凹版涂布、条缝式涂布、涂层UV固化、胶黏剂制备及配方调配等。公司将利用精密涂布工艺平台，未来能做的产品会更多，有望复制3M公司、康得新的成功路径，打造功能材料的新王者。 3．投资建议 暂不考虑增发摊薄的影响，我们预计2016-2018年EPS为0.19/0.51/1.02元，给予推荐评级。 4．风险提示：项目推进不及预期。 欢迎参阅《公司深度报告-新纶科技（002341）：新纶科技：基于精密涂布工艺平台，有望成为功能材料王者》20161208 分析师 王莉 电子行业首席分析师 ：（8610）83574039 ：wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515070001 杨明辉 电子行业分析师 ：（86755）23987334 yangminghui_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080001 市场数据 时间 2016.12.13 A股收盘价(元) 21.99 总股本（亿股） 3.73 实际流通A股（亿股） 2.78 总市值（亿元） 82.12 相对指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 公司点评报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：公司盈利预测 单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E估值指标汇总表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1349.731348.971024.101341.472153.763125.08收益率 增长率(%)18.19%-0.06%-24.08%30.99%60.55%45.10% 毛利率28.10%32.58%25.95%30.50%32.00%35.00%归属母公司股东净利润108.4687.08-106.6271.36191.11380.24 三费/销售收入16.12%21.98%31.67%23.50%20.91%20.14% 增长率(%)15.33%-19.71%-222.43%166.94%167.80%98.97% EBIT /销售收入12.64%12.35%-6.69%9.71%12.92%17.88%每股收益(EP S)0.2900.233-0.2850.1910.5121.018 EBIT DA/销售收入15.53%16.06%-0.08%27.62%28.72%31.78%每股股利(DP S)0.1000.0500.0120.0330.0880.175 销售净利率8.19%6.70%-11.75%6.00%10.01%13.73%每股经营现金流-0.0760.4460.3503.607-1.0200.412资产获利率销售毛利率28.10%32.58%25.95%30.50%32.00%35.00% ROE7.32%5.61%-7.40%4.76%11.53%19.28%销售净利率8.19%6.70%-11.75%6.00%10.01%13.73% ROA5.76%5.16%-1.98%3.45%4.94%8.21%净资产收益率(ROE)7.32%5.61%-7.40%4.76%11.53%19.28% ROIC10.33%6.97%-2.26%4.54%13.91%15.25%投入资本回报率(ROIC)10.33%6.97%-2.26%4.54%13.91%15.25%增长率市盈率(P /E)71.7289.32-72.96 109.0040.7020.46 销售收入增长率18.19%-0.06%-24.08%30.99%60.55%45.10%市净率(P /B)5.255.025.405.194.693.94 EBIT 增长率18.38%-2.42%-141.15%290.08%113.65%100.73%股息率(分红/股价)0.0050.0020.0010.0020.0040.008 EBIT DA 增长率21.92%3.37%-100.35%48296.03%66.96%60.55%利润表2013A2014A2015A2016E2017E2018E 净利润增长率16.38%-18.25%-233.14%166.94%167.80%98.97% 营业收入1349.731348.971024.101341.472153.763125.08 总资产增长率60.95%9.03%7.12%9.22%49.25%20.67% 减: 营业成本970.47909.54758.39932.321464.552031.30 股东权益增长率101.12%4.62%-7.14%4.10%10.55%18.99% 营业税金及附加17.4714.7412.5416.4326.3738.26 经营营运资本增长率21.07%-4.99%-13.45%42.57%74.31%28.92% 营业费用91.59107.39101.12100.61150.76187.50资本结构 管理费用81.40123.03163.49165.00236.91312.51 资产负债率48.35%49.66%56.47%58.34%68.85%68.84% 财务费用44.5466.0659.7849.6562.58129.52 投资资本/总资产69.72%79.03%80.68%52.33%64.57%74.25% 资产减值损失18.5323.1638.980.000.000.00 带息债务/总负债68.46%72.41%76.34%19.20%49.06%63.02% 加: 投资收益-0.39-0.51-2.070.000.000.00 流动比率1.511.050.822.501.090.92 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 速动比率1.280.830.651.940.850.74 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 股利支付率34.43%21.44%-4.20%17.22%17.22%17.22% 营业利润125.33104.53-112.2777.46212.57425.98 收益留存率65.57%78.56%104.20%82.78%82.78%82.78% 加: 其他非经营损益2.81-0.55-15.033.223.223.22资产管理效率 利润总额128.14103.98-127.2980.68215.79429.20 总资产周转率0.460.420.300.360.380.46 减: 所得税17.6113.63-6.990.160.150.15 固定资产周转率2.672.331.090.830.931.07 净利润110.5390.36-120.3080.52215.64429.05 减: 少数股东损益2.073.27-13.699.1624.5348.81 应收账款周转率1.501.551.281.301.131.33 归属母公司股东净利润108.4687.08-106.6271.36191.11380.24 存货周转率3.513.303.123.132.663.24资产负债表2013A2014A2015A2016E2017E2018E业绩和估值指标2013A2014A2015A2016E2017E2018E 货币资金458.66228.30196.1313.4121.5431.25 EBIT170.67166.54-68.54130.27278.33558.68 应收和预付款项1029.11945.41873.641160.102099.612614.24 EBIT DA209.61216.68-0.77370.45618.50993.02 存货276.13275.44242.69298.16551.45626.94 NOPLAT144.29144.00-57.58126.81274.91555.26 其他流动资产0.0031.5543.2443.2443.2443.24 净利润108.4687.08-106.6271.36191.11380.24 长期股权投资34.2933.7855.3955.3955.3955.39 EPS0.2900.233-0.2850.1910.5121.018 投资性房地产30.3937.9060.3353.7647.2040.63 BPS3.9704.1533.8574.0154.4395.281 固定资产和在建工程705.191102.491402.271606.912311.552916.18 PE71.7289.32-72.96 109.0040.7020.46 无形资产和开发支出279.91392.30412.12379.71347.30314.88 PEG-5.51 2.980.29N/AN/AN/A 其他非流动资产147.79181.64173.02167.19161.36161