业绩逐渐修复，AI音视频打开成长第二曲线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年09月01日 亿联网络（300628.SZ） 业绩逐渐修复，AI音视频打开成长第二曲线 事件：公司发布2023年半年报，实现营收20.44亿元，同比下滑12.58%，归母净利润10.29亿元，同比下滑9.44%，扣非净利润9.04亿元，同比下滑14.87%；2023年Q2单季度，公司实现营收11.55亿元，同比下滑10.89%，归母净利润6.07亿元，同比下滑6.68%，扣非归母净利润5.56亿元，同比下滑9.64%。 公司业绩短期波动，逐季度修复。公司业绩短期波动主要受海外宏观经济走势偏弱影响，但单季度环比趋势向好，Q2整体营业收入环比增长29.98%，净利润环比增长43.43%，三大业务均呈现修复趋势：桌面通信终端营收12.55亿元，同比下滑17.32%，环比增长33.07%；会议产品营收6.28亿元，同比增长0.17%，环比增长28.46%；云办公终端营收1.55亿元，同比下滑19.26%，环比增长14.05%。 会议产品营收占比提升，云办公终端产品矩阵完善。上半年公司推出的会议产品包括智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、桌面一体式终端DeskVision A24、超清分体式视讯终端eetingEye 500等，会议产品营收占比达到30.74%，较2022年底增加3.73个百分点。此外，公司升级BH系列蓝牙商务耳机并将投放市场，云办公产品矩阵持续扩大。 盈利能力进一步提高，费用略有增加。上半年公司销售毛利率为65.21%，同比提升3.34个百分点，销售净利率为50.37%，同比提升1.74个百分点。公司毛利率提升主要得益于桌面通信产品毛利率提升，上半年桌面通信终端毛利率达到66.79%，同比提高3.81个百分点。费用侧，上半年公司销售期间费用率略有攀升，达到16.06%，同比提高5.85个百分点，销售/管理/研发费用率均有所上升。我们预计，公司凭借自身在行业领先的份额以及稳固的头部地位，有望继续维持较高的毛利率水平。 AI算力时代引发视频会议智能化需求，公司频发新品抢占市场先机。AI大模型爆发，各类工作软件争相叠加AI功能，云视讯/音视频服务也被期许更高的工作效率和更好的使用体验感，AI赋能成为趋势。公司抢占先机，率先和微软合作Copilot集成方案的SmartVision 60音视频一体机及MVC三代，现均已具备上市条件且具有较强竞争优势，在算力爆发大背景下有望加速商用落地，为公司增添成长新曲线。 盈利预测与估值：公司未来发展空间大，短期需求波动不改长期竞争力优势。公司经营稳健，第二增长曲线打开，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.30/28.56/35.35亿元，对应PE分别为20.3/16.5/13.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，边缘算力发展不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,684 4,811 5,073 6,244 7,745 增长率yoy（%） 33.8 30.6 5.5 23.1 24.0 归母净利润（百万元） 1,616 2,178 2,330 2,856 3,535 增长率yoy（%） 26.4 34.7 7.0 22.6 23.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.28 1.72 1.84 2.26 2.80 净资产收益率（%） 25.5 27.6 25.7 26.6 26.9 P/E（倍） 29.2 21.7 20.3 16.5 13.4 P/B（倍） 7.5 6.0 5.2 4.4 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月1日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 9月1日收盘价(元) 37.34 总市值(百万元) 47,211.59 总股本(百万股) 1,264.37 其中自由流通股(%) 57.35 30日日均成交量(百万股) 5.16 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《亿联网络（300628.SZ）：业绩符合预期，AI会议未来可期》2023-04-25 2、《亿联网络（300628.SZ）：业绩符合预期，新品贡献占比逐步提升》2023-01-15 3、《亿联网络（300628.SZ）：业绩持续增长，新产品有望持续提供新动能》2022-10-27 -48%-32%-16%0%16%32%2022-092022-122023-052023-08亿联网络沪深300 2023年09月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6120 7006 8149 9866 12196 营业收入 3684 4811 5073 6244 7745 现金 172 431 1461 2598 4626 营业成本 1417 1779 1802 2240 2791 应收票据及应收账款 684 834 767 1203 1240 营业税金及附加 27 51 50 59 72 其他应收款 8 10 8 14 14 营业费用 190 256 267 330 408 预付账款 2 4 3 5 5 管理费用 97 112 123 149 186 存货 730 564 747 882 1148 研发费用 365 496 516 638 790 其他流动资产 4524 5164 5164 5164 5164 财务费用 21 -124 -57 -119 -189 非流动资产 986 1601 1676 1852 2034 资产减值损失 -10 -3 -7 -7 -9 长期投资 95 145 199 253 309 其他收益 36 28 31 30 30 固定资产 488 426 526 660 802 公允价值变动收益 22 -29 -3 -4 -4 无形资产 309 274 316 365 380 投资净收益 163 142 147 146 148 其他非流动资产 94 755 636 574 543 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7105 8607 9825 11718 14230 营业利润 1770 2377 2554 3127 3869 流动负债 757 703 761 952 1087 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 2 1 2 2 应付票据及应付账款 439 431 450 645 720 利润总额 1769 2376 2553 3126 3868 其他流动负债 318 272 311 308 367 所得税 153 198 224 270 332 非流动负债 16 13 13 13 13 净利润 1616 2178 2330 2856 3535 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 16 13 13 13 13 归属母公司净利润 1616 2178 2330 2856 3535 负债合计 774 715 774 965 1100 EBITDA 1799 2422 2580 3137 3853 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.28 1.72 1.84 2.26 2.80 股本 902 902 1264 1264 1264 资本公积 1054 1128 767 767 767 主要财务比率 留存收益 4467 5924 7158 8648 10474 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 6332 7891 9051 10753 13131 成长能力 负债和股东权益 7105 8607 9825 11718 14230 营业收入(%) 33.8 30.6 5.5 23.1 24.0 营业利润(%) 26.2 34.3 7.4 22.4 23.7 归属于母公司净利润(%) 26.4 34.7 7.0 22.6 23.8 获利能力 毛利率(%) 61.5 63.0 64.5 64.1 64.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 43.9 45.3 45.9 45.7 45.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 25.5 27.6 25.7 26.6 26.9 经营活动现金流 1107 2123 2138 2279 3129 ROIC(%) 25.4 27.4 25.4 26.0 26.2 净利润 1616 2178 2330 2856 3535 偿债能力 折旧摊销 35 59 55 73 93 资产负债率(%) 10.9 8.3 7.9 8.2 7.7 财务费用 21 -124 -57 -119 -189 净负债比率(%) -2.4 -5.2 -16.0 -24.1 -35.2 投资损失 -163 -142 -147 -146 -148 流动比率 8.1 10.0 10.7 10.4 11.2 营运资金变动 -467 25 -46 -389 -167 速动比率 7.0 9.1 9.6 9.4 10.1 其他经营现金流 65 126 3 4 4 营运能力 投资活动现金流 -641 -1229 14 -107 -131 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 297 658 21 122 126 应收账款周转率 6.2 6.3 6.3 6.3 6.3 长期投资 -507 -712 -54 -55 -56 应付账款周转率 3.9 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -852 -1284 -18 -40 -60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -596 -766 -1122 -1035 -969 每股收益(最新摊薄) 1.28 1.72 1.84 2.26 2.80 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.88 1.68 1.69 1.80 2.47 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.01 6.24 7.16 8.50 10.38 普通股增加 0 -1 363 0 0 估值比率 资本公积增加 66 74 -361 0 0 P/E 29.2 21.7 20.3 16.5 13.4 其他筹资现金流 -663 -839 -1124 -1035 -969 P/B 7.5 6.0 5.2 4.4 3.6 现金净增加额 -140 251 1030 1137 2029 EV/EBITDA 23.7 17.2 15.8 12.6 9.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月1日收盘价 2023年09月01日 P.3