2023年中报点评：生猪出栏稳步增长，产能扩张积极推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华统股份（002840.SZ）2023年中报点评 生猪出栏稳步增长，产能扩张积极推进 2023年09月01日 ➢ 事件概述：公司于8月30日发布2023中报，23H1实现营收41.2亿元，同比+6.8%；实现归母净利润-3.6亿元，同比-503.2%。23Q2实现营收21.3亿元，同比-0.3%；实现归母净利润-2.5亿元，同比-973.8%，环比-140.8%。 ➢ 23H1出栏量已超百万头，养殖成本稳步下降。23H1生猪养殖业务实现营收18.1亿元，同比+109.8%，销售均价为14.9元/公斤，同比-6.5%，公司生猪出栏量115.3万头（其中商品猪 87.1万头，仔猪 26.9万头），同比+137.2%，继续维持超百万头出栏态势。生猪行业迎来新一轮周期，公司在扩产能的同时，努力降低料肉比及提升产能利用率，不断降低养殖成本，2023年平均目标完成成本为17.5元/公斤。 ➢ 养殖场持续投产，定增推动生猪产能扩张。公司在浙江省内的18个现代化楼房养殖场陆续投产，本轮定增预案将投资12.9亿元分别用于建设绩溪华统一体化养猪场（10.1亿元）和莲都华统核心种猪场（2.88亿元）。项目达产后，绩溪华统一体化养猪场将实现年出栏商品猪35万头，预计该养殖场实现年净利润1.5亿元；莲都华统核心种猪场将实现年出栏仔猪/种猪/商品猪分别为5.0/2.9/1.1万头，预计该养殖场实现年净利润0.6亿元。随着公司生产管理的加强以及养殖效率的提升，后续生猪出栏将快速提升，公司规划生猪养殖出栏2023年为250万头，2024年为400-500万头。 ➢ 屠宰业务发展稳健，火腿业务优势显著。23H1屠宰及肉类加工业务实现营业收入 37.8 亿元，同比+9.3%，屠宰量达208.9 万头。截至2023年6月，公司已建成 24 家生猪屠宰企业（浙江省内19家、省外5家）。公司通过大力布局生猪养殖来提高屠宰加工的自给率，2023年屠宰量公司预计达到500-600万头。公司销售肉制品主要以火腿为主，公司从意大利富利高引进三条火腿生产线，产能达 80 万只/年，使火腿生产全过程实现控温控湿，提升火腿质量。 ➢ 积极扩产饲料产能，深化生猪产业链一体化发展。公司通过饲料自给从源头上保障食品安全，本轮定增预案将投资0.64亿元新建兰溪饲料厂，实施18万吨高档畜禽饲料项目。项目达产后，公司将实现年提供育肥料/教保料/种猪料分别为8/6/4万吨，自供生猪养殖生产。扩产饲料产能有助于公司深化饲料-养殖-屠宰的生猪产业链一体化布局，全产业链布局将有效缓解猪周期波动的影响，进一步提升公司的市场竞争力。 ➢ 投资建议：今年上半年猪价下降幅度较大，我们预计后续会逐步反弹，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.43、1.34、2.56亿元，EPS分别为0.07、0.22、0.42元，对应PE分别为209、68、35倍，公司产能储备充足，有望在全产业链布局下，实现业务规模快速扩张，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,452 11,956 15,446 18,098 增长率（%） 13.3 26.5 29.2 17.2 归属母公司股东净利润（百万元） 88 43 134 256 增长率（%） 145.6 -50.6 209.3 91.3 每股收益（元） 0.14 0.07 0.22 0.42 PE 103 209 68 35 PB 3.4 3.3 3.2 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.77元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 研究助理 韩晓飞 执业证书： S0100123050029 邮箱： hanxiaofei@mszq.com 相关研究 1.华统股份（002840.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：23年Q1成本稳步下探，未来出栏量或快速提升-2023/05/06 2.华统股份（002840.SZ）2022年业绩预告点评：生猪产能快速释放，省外扩张持续进行-2023/02/05 3.华统股份（002840.SZ）2022三季报点评：母猪淘汰损失影响当期利润，看好公司长期发展-2022/10/28 4.华统股份（002840.SZ）2022年中报点评：生猪产能快速放量，独享区位优势头均盈利可期-2022/08/31 5.华统股份（002840.SZ）深度报告：进击的浙江屠宰龙头，被低估的生猪养殖“黑马”-2022/08/09 华统股份(002840)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,452 11,956 15,446 18,098 成长能力（%） 营业成本 8,861 11,319 14,548 16,932 营业收入增长率 13.30 26.49 29.20 17.17 营业税金及附加 17 21 28 32 EBIT增长率 468.78 -1.88 51.16 42.14 销售费用 81 120 154 181 净利润增长率 145.59 -50.65 209.26 91.33 管理费用 173 239 309 362 盈利能力（%） 研发费用 36 48 62 72 毛利率 6.26 5.32 5.82 6.44 EBIT 319 313 474 673 净利润率 0.93 0.36 0.87 1.42 财务费用 181 186 215 249 总资产收益率ROA 0.99 0.43 1.26 2.24 资产减值损失 -46 -74 -91 -100 净资产收益率ROE 3.28 1.60 4.73 8.36 投资收益 -7 4 5 6 偿债能力 营业利润 133 59 175 333 流动比率 0.84 0.87 0.81 0.79 营业外收支 1 -3 -2 -1 速动比率 0.39 0.45 0.37 0.37 利润总额 134 56 173 332 现金比率 0.36 0.42 0.34 0.34 所得税 9 4 14 27 资产负债率（%） 62.29 66.08 66.67 66.59 净利润 125 52 159 305 经营效率 归属于母公司净利润 88 43 134 256 应收账款周转天数 1.78 1.00 1.00 1.00 EBITDA 730 780 1,081 1,434 存货周转天数 42.09 40.00 38.00 36.00 总资产周转率 1.18 1.27 1.50 1.64 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 998 1,421 1,294 1,480 每股收益 0.14 0.07 0.22 0.42 应收账款及票据 48 33 43 50 每股净资产 4.36 4.42 4.62 5.00 预付款项 31 23 29 34 每股经营现金流 0.61 1.12 1.77 2.13 存货 1,022 1,166 1,424 1,570 每股股利 0.03 0.01 0.04 0.08 其他流动资产 237 279 298 313 估值分析 流动资产合计 2,336 2,922 3,088 3,446 PE 103 209 68 35 长期股权投资 28 32 37 44 PB 3.4 3.3 3.2 3.0 固定资产 3,739 4,708 5,592 6,465 EV/EBITDA 17.51 16.39 11.82 8.91 无形资产 281 281 281 281 股息收益率（%） 0.18 0.09 0.28 0.53 非流动资产合计 6,536 7,064 7,528 7,981 资产合计 8,872 9,986 10,617 11,427 短期借款 1,430 2,030 2,630 3,030 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 487 572 852 926 净利润 125 52 159 305 其他流动负债 875 750 350 407 折旧和摊销 410 466 607 761 流动负债合计 2,792 3,352 3,832 4,363 营运资金变动 -456 -120 -31 -146 长期借款 1,592 1,798 1,798 1,798 经营活动现金流 374 687 1,082 1,305 其他长期负债 1,143 1,449 1,449 1,449 资本开支 -1,129 -979 -1,054 -1,194 非流动负债合计 2,734 3,247 3,247 3,246 投资 -11 0 0 0 负债合计 5,526 6,599 7,078 7,609 投资活动现金流 -1,139 -980 -1,054 -1,194 股本 606 613 613 613 股权募资 1,195 7 0 0 少数股东权益 672 680 706 755 债务募资 324 663 123 400 股东权益合计 3,346 3,387 3,539 3,818 筹资活动现金流 1,243 715 -155 74 负债和股东权益合计 8,872 9,986 10,617 11,427 现金净流量 479 423 -127 185 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华统股份(002840)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中