8月地方债观察：发行量环比翻番

发行量环比翻番 ——8月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2023年9月1日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 8月地方债发行规模较7月有所上升，净融资规模大幅上升，净融资较去年同期增幅较大，发行类型以再融资专项债与新增专项债为主。8月共计发行地方债13090亿元，净融资规模为7176亿元。8月共有30个省份和3个计划单列市发行地方债，其 中广东、山东、河北发行规模位列前三。 8月地方债发行结构以再融资一般债与再融资专项债为主，分别占当月地方债发行总量的45.4%与29.1%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、交通基础设施，占比分别为44.5%、27.5%、12.1%。 8月发行的地方债平均期限较2023年7月有所上升，8月平均发行期限为12.6年，较7月增加2.6年。其中，新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为19.3年和 6.8年，再融资专项债和再融资一般债的平均发行期限分别为6.8年和7.6年。 一级利差方面，8月地方债总体发行利差为12.73bp，较7月收窄1.18bp。5年期、7年期、10年期、15年期、30年期较上月收窄幅度分别为0.15bp、0.60bp、0.72bp、4.28bp、1.70bp，3年期、20年期较上月走阔，走阔幅度分别为0.37bp、0.40bp。分地区来看，新疆、湖南与贵州利差水平较高，分别为22.59bp、20.93bp和18.76bp。 8月地方债实际发行规模总体高于所披露的计划发行规模。共27个省份和2个计划单列市披露2023年8月地方债发行计划，总额共计12568亿元。其中再融资债券5273亿元；新增一般债券1177亿元，新增专项债券6118亿元。实际发行13090亿元，实际/计划发行比为1.04。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2023年8月二级利差收窄。地方债总体二级利差为12.71bp，相较2023年7月收缩1.16bp。分区域来看，8月辽宁、贵州、内蒙古的利差水平在前三，分别为21.41bp、18.67bp和18.21bp，深圳的利差水平最低，为5.69bp。 成交额方面，8月地方债成交额较上月有所增加，平均成交价格回升。截至8月底，8月地方债成交额8080亿元，相较7月增加1278亿元，较去年同期减少14.99%。8月地方债平均成交价格为102.26元，较7月有所上升，高于去年同期。分地区看，广东、四川与浙江的成交额位列前三，分别为836.35亿元、590.77亿元和532.05亿元。 成交期限方面，8月地方债平均成交期限为11.14年，较7月略低。5年期、10年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为1643.28亿元、1462.78亿元和1235.09亿元。此外，从换手率看，中长期限的地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 内容目录 一、8月地方债发行回顾.-4- 1、8月发行环比上升...................................................................................-4- 2、粤鲁冀发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投市政和产业园区基础设施.............................................-5- 4、平均发行期限有所上升..........................................................................-5- 5、一级利差总体收窄..................................................................................-6- 6、实际发行高于计划规模..........................................................................-6- 7、2023年7-9月发行计划.........................................................................-8- 二、8月地方债交易回顾.....................................................................................-9- 1、二级利差收窄.........................................................................................-9- 2、成交额增加.............................................................................................-9- 3、粤川浙成交额位列前三........................................................................-10- 4、成交期限下降.......................................................................................-10- 三、小结............................................................................................................-12- 图表目录 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团8月地方债发行规模（亿元）...................-5-图表4：8月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：8月新增专项债主要投向领域................................................................-5- 图表6：2021年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表10：各省市及兵团8月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）.............-7- 图表11：2023年7-9月地方债发行计划（亿元）.............................................-8- 图表12：2018年以来地方债利差走势（bp）...................................................-9- 图表13：各省市及兵团利差情况（bp）............................................................-9- 图表14：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-10- 图表15：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-10- 图表16：8月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-10- 图表17：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-11- 图表18：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-11- 一、8月地方债发行回顾 1、8月发行环比上升 8月地方债发行规模总体较7月有所上升，净融资规模大幅上升，净融资较去年同期增幅较大，发行类型以再融资专项债与新增专项债为主。8月地方债共计发行13090亿元，较2023年7月增加6897亿元，相 较去年同期增加9180亿元。其中新增债7073亿元（新增一般债1127 亿元，新增专项债5946亿元），再融资债6017亿元（再融资一般债 2204亿元，再融资专项债3813亿元）。净融资规模为7176亿元，较 去年同期增加5985亿元。 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 12345678910111212345678 20222023 25000 总发行量总偿还量净融资额 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 12345678910111212345678 20222023 20000 15000 10000 5000 0 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、粤鲁冀发行规模位列前三 8月共有30个省份和3个计划单列市发行地方债，其中广东、山东、 河北发行规模位列前三，发行规模合计4404亿元，占8月发行总规模 的33.64%。其中一般债发行规模前三为湖南、上海、河南，合计发行1046亿元，占8月一般债发行总额的31.39%；专项债发行规模前三 为广东、山东、河北，合计发行3813亿元，占8月专项债发行总额的 39.08%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团8月地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 广山河河江四浙上云广湖贵重安吉陕黑江新厦福甘深内湖辽海天大北山青宁东东北南苏川江海南西南州庆徽林西龙西疆门建肃圳蒙北宁南津连京西岛夏 江古 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 3、新增专项债主投市政和产业园区基础设施 8月地方债发行结构以再融资一般债与再融资专项债为主，分别占当月地方债发行总量的45.4%与29.1%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、交通基础设施，占比分别为44.5%、27.5%、12.1%。 图表4：8月地方债发行结构（