2023半年报点评：电子新品放量在即，H2有望实现扭亏！

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 经纬恒润-W（688326） 2023半年报点评：电子新品放量在即，H2有望实现扭亏！ 2023年09月01日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 谭行悦 执业证书：S0600523070001 tanxy@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 140.51 一年最低/最高价 114.47/232.00 市净率(倍) 3.28 流通A股市值(百万元) 8,529.93 总市值(百万元) 16,861.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 42.85 资产负债率(%,LF) 41.82 总股本(百万股) 120.00 流通A股(百万股) 60.71 相关研究 《经纬恒润-W(688326)：2022年/2023年Q1业绩点评：坚持自主研发投入，汽车电子全面布局 》 2023-04-28 《经纬恒润-W(688326)：2022年业绩快报点评：“自研+合作”实现多领域突破，业绩同比高增长 》 2023-03-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,022 4,400 5,499 7,149 同比 23% 9% 25% 30% 归属母公司净利润（百万元） 235 70 151 335 同比 60% -70% 116% 122% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.96 0.58 1.26 2.79 P/E（现价&最新股本摊薄） 71.87 241.08 111.60 50.33 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收16.97亿元，同比+1.61%，环比-27.82%；实现归母净利润-0.89亿元，同比-188.92%，环比-166.24%；实现扣非归母净利润-1.10亿元，同比-415.51%，环比-228.83%。2023年Q2实现营收9.58亿元，同比-0.35%，环比+29.67%；实现归母净利润-0.02亿元，同比-101.18%，环比亏损收窄；实现扣非归母净利润-0.17亿元，同比-117.05%，环比亏损收窄。 ◼ 业务季节性特征+研发投入持续增长，公司业绩短期承压。公司研发服务及解决方案为项目制，收入确认集中在下半年，尤其是四季度，23H1实现合同收入3.5亿元，同环比-5.98%/-37.60%，上半年收入占比较低。公司持续加大研发投入，2023H1研发费用率同环比+8.36/+9.06pct，实现研发费用4.25亿元，同比52.46%，研发人员新增581人，同比+31.1%。营收季节性+研发投入刚性提升使得公司业绩短期承压。 ◼ 新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。公司电子产品业务成功突破奇瑞、东风岚图、零跑、上汽大通等新客户；研发服务及解决方案业务已与一汽大众、江铃、深蓝、极氪、合众等车企达成合作；高级别智能驾驶整体解决方案首次合作烟台港、唐山港，新客户拓展顺利。公司AR-HUD/区域控制器等电子产品有望于2023年内量产，智能网联产品计划于2024-2025年量产交付，促进业务逐步向好。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升，我们下调公司2023-2025年营收预测为44.00/54.99/71.49亿元（前值为52.08/69.62/90.07亿元），同比分别+9%/+25%/+30%；下调2023-2025年归母净利润预测为0.70/1.51/3.35亿元（前值为3.21/4.53/6.45亿元），同比分别-70%/+116%/+122%，对应PE分别为241/112/50倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/9/12022/12/312023/5/12023/8/30经纬恒润-W沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 经纬恒润-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,954 6,858 7,255 8,601 营业总收入 4,022 4,400 5,499 7,149 货币资金及交易性金融资产 4,103 4,010 3,433 3,782 营业成本(含金融类) 2,856 3,101 3,850 4,933 经营性应收款项 1,150 1,280 1,797 2,195 税金及附加 19 18 22 29 存货 1,567 1,488 1,888 2,496 销售费用 215 219 275 329 合同资产 63 55 70 92 管理费用 268 352 385 465 其他流动资产 72 24 66 36 研发费用 656 919 990 1,287 非流动资产 1,913 2,586 3,454 3,719 财务费用 (92) (181) (138) (119) 长期股权投资 8 8 8 8 加:其他收益 73 79 66 86 固定资产及使用权资产 645 1,581 2,495 2,340 投资净收益 1 4 (11) 14 在建工程 387 104 39 439 公允价值变动 95 4 6 8 无形资产 406 426 446 466 减值损失 (78) (81) (47) (52) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 2 (1) (1) 长期待摊费用 118 118 118 118 营业利润 191 (19) 129 281 其他非流动资产 350 349 349 348 营业外净收支 0 2 2 10 资产总计 8,867 9,444 10,709 12,320 利润总额 191 (17) 131 291 流动负债 3,194 3,778 4,860 6,105 减:所得税 (44) (87) (20) (44) 短期借款及一年内到期的非流动负债 40 40 40 40 净利润 235 70 151 335 经营性应付款项 1,510 1,712 2,320 2,887 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,051 1,420 1,763 2,259 归属母公司净利润 235 70 151 335 其他流动负债 593 606 737 919 非流动负债 373 383 393 403 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.96 0.58 1.26 2.79 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4 (110) 71 225 租赁负债 85 95 105 115 EBITDA 122 46 332 490 其他非流动负债 288 288 288 288 负债合计 3,567 4,161 5,253 6,508 毛利率(%) 28.99 29.52 30.00 31.00 归属母公司股东权益 5,300 5,284 5,456 5,812 归母净利率(%) 5.83 1.59 2.75 4.69 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 5,300 5,284 5,456 5,812 收入增长率(%) 23.28 9.39 25.00 30.00 负债和股东权益 8,867 9,444 10,709 12,320 归母净利润增长率(%) 60.48 (70.19) 116.02 121.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 53 820 554 847 每股净资产(元) 44.17 44.03 45.46 48.43 投资活动现金流 (1,010) (822) (1,140) (507) 最新发行在外股份（百万股） 120 120 120 120 筹资活动现金流 3,451 (95) 3 2 ROIC(%) 0.15 8.09 1.48 4.48 现金净增加额 2,529 (97) (583) 341 ROE-摊薄(%) 4.43 1.32 2.77 5.76 折旧和摊销 117 156 261 265 资产负债率(%) 40.22 44.06 49.05 52.83 资本开支 (403) (826) (1,129) (521) P/E（现价&最新股本摊薄） 71.87 241.08 111.60 50.33 营运资本变动 (241) 522 84 218 P/B（现价） 3.18 3.19 3.09 2.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5