游戏储备陆续测试，看好后续业绩贡献

8月30日，公司发布2023年半年报。报告期内，公司实现总营业收入44.60亿元，同比+13.68%；归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比-66.60%；扣非归母净利润2.86亿元，同比-57.39%。2023年二季度，公司实现营业收入25.56亿元，同比+42.41%；归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比-53.36%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-68.28%。 ►业绩符合预告，前期高基数及新游贡献递延为利润下滑主因 报告期内，游戏业务实现收入36.44亿元，同比下降2.46%，主要原因为：1）国内市场重点游戏进入生命周期中段，流水自然下滑，对比《幻塔》初发行推高流水，高基数致公司利润降幅显著。2）新游《天龙八部2：飞龙战天》在上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期；玩家在充值递延计入未来期间，业绩贡献在报告期内尚未体现。 ►影视业务回暖，持续探索AI应用 报告期内，公司影视业务收入7.65亿元，同比增长537.97%，《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》等精品电视剧播出，兼具市场热度与口碑，储备影视作品亦在制作、发行、排播过程中，有望持续增厚业绩。技术布局方面，报告期内公司内部成立AI中心，大力研究及推行AI技术的学习与应用。针对AI在游戏玩法中的应用，公司研发复合应用AIinGamePlay，根据玩家自主输入的不同内容，由AI大模型驱动的智能NPC会做出不同的回答，并伴随相应的表情及肢体行为，推动剧情走向，为玩家提供多样化的体验。公司还充分利用AI技术赋能，将其与虚拟数字人融合。 ►储备陆续测试，积极布局亚运电竞 新游《天龙八部2：飞龙战天》业绩贡献将逐步体现，公司后续储备丰富，公司自研的《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《PerfectNewWorld》预计将于近期开启新一轮测试，端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试。此外，《女神异闻录：夜幕魅影》（已有版号）《诛仙2》《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中；基于原创IP开发的二次元都市题材开放世界冒险游戏、基于国产科幻动画大作《灵笼》IP研发的多人开放世界游戏、基于原创IP开发的二次元幻想题材开放世界游戏亦在稳步推进中。亚运电竞方面，公司作为《DOTA2》在中国大陆的独家运营商，积极组建相关的赛事和数据团队，全力支持和配合杭州亚组委和国家体育总局的筹备工作。 ►投资建议 参考公司产品上线节奏，我们调整此前 的盈利预 测，预 计公司2023-2025年，实现营收分别 为88/100/113亿元（上期预测为91/107/113亿元），实现归母净利润分别为15/17/20亿元（上期预测为17/20/22亿元）,EPS分别为0.76/0.88/1.07（上期预测为0.86/1.02/1.12元），对应2023年8月31日13.83元/股收盘价，PE分别为18、16、13倍，维持“增持”评级。 ►风险提示 新游上线节奏不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 盈利预测与估值[Table_profit] 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。