盈利有望改善，新增项目可期

证券研究报告 公司研究 2023年09月01日 ➢降本增效，公司业绩环比改善：1）营业收入：Q2营业收入环比下降，主因预焙阳极价格下降所致（预焙阳极Q2均价环比下降20.3%至5485元/吨），但降幅收窄，主因预焙阳极销量增长，以及欣源负极项目并表所致（欣源负极4-6月份并表营业收入约1.6亿元）。2）净利润：公司Q2业绩环比改善明显，一方面得益于新业务并表（欣源负极Q2并表净利润400.7万元），另一方面公司营业成本滞后于原材料及产品市场价格变动，Q1、Q2石油焦平均价格降幅约26.7%（2022年Q4及2023年Q1石油焦平均价格降幅约14.9%），原料成本降幅大于价格降幅，叠加公司通过精细化管理降本增效，公司业绩环比改善。3）财务分析：公司Q2财务费用环比改善明显（Q2财务费用环比下降0.63亿元），主因公司负债下降（Q2公司合计负债环比下降10.68亿元），公司资产负债表持续优化，业绩环比改善。 ➢盈利有望改善，新增项目可期：1）石油焦Q2，以及7-8月份平均价格降幅约16.5%，预焙阳极Q3平均价格环比下降约9.1%，且自7月份以来，预焙阳极止跌趋稳，我们预计伴随下游云南电解铝复产，需求回暖，预焙阳极价格有望回升，公司产品盈利空间有望进一步打开。2）内蒙欣源新建4万吨/年石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5万吨/年石墨化产能投产，770MW光伏发电项目已主体完工，公司预计2023年下半年通电。山东创新二期项目、陇西索通30万吨/年铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨/年煅烧焦项目已正式启动。綦江区年产25万吨/年高导电节能型铝用炭材料和5万吨/年锂电池高端负极材料生产用箱板项目目前已与当地政府签署《招商引资协议》。待项目全部投产落地，公司新能源业务占比有望进一步提升，采购端规模优势有望进一步提升。3）公司与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋通过合资公司投建一期+二期60万吨/年预焙阳极项目，项目落地有助于公司进一步开拓全球市场，为开展全球范围合作奠定基础。 ➢盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.27元、1.71元、2.53元，当前股价对应的PE分别为61x、10x、6x。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：产品价格大幅下探，项目产能投产不及预期。 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。