负极盈利承压，出货较快增长

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公司2023年半年报显示，营收为78.1亿元，同比增长13.2%，但归母净利润为13.0亿元，同比下降6.6%，扣非净利润为12.5亿元，同比下降6.0%。第二季度，公司营收为41.1亿元，同比增长9.1%，环比增长11.0%，而归母净利润为6.0亿元，同比下降20.7%，环比下降14.2%，扣非净利润为5.8亿元，同比下降20.1%，环比下降15.0%。

主要原因是负极单价下滑，导致毛利率承压。2023年上半年，公司负极出货量为6.8万吨，同比增长24.0%，收入为30.9亿元，同比下降3.4%，单价为4.5万元/吨，较2022年下半年下滑约0.8万元/吨。这主要是由于下游需求增速放缓，电池客户去库存，以及行业供过于求导致的价格下行压力。

然而，公司涂覆膜和PVDF的销量迅速增长，锂电设备收入同比翻倍。2023年上半年，涂覆隔膜出货量为21.5亿平方米，同比增长24.4%，占国内湿法隔膜出货量的41.4%。基膜销量为8148万平方米，同比增长50.1%。PVDF销量为4022吨，同比增长43.8%。锂电自动化装备收入超过20亿元，同比增长100%以上，未履行的在手订单超过40亿元（含税）。

对于未来预测，尽管上半年行业处于去库存阶段，预计下半年公司出货量会显著增加，全年负极出货量预计为20万吨。鉴于负极价格下滑影响毛利率，调整后的盈利预测为2023-2025年归母净利润分别为32.1、42.9、52.2亿元，对应PE估值为20.6、15.4、12.6倍。考虑到股价已反映负极毛利率下行的影响，以及公司负极市场份额稳定在行业前三，预计随着产能利用率提高和高成本库存消化完毕，毛利率将有望企稳回升，维持“增持”评级。

风险提示包括：下游需求低于预期、市场竞争加剧、价格下降超出预期、产能扩张低于预期。