业绩恢复常态化增长，坚持区域聚焦战略

2023年08月31日 益丰药房(603939)/医药商业证券研究报告/公司点评 市场价格：35.56 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150Email：zhujq@zts.com.cn分析师：孙宇瑶执业证书编号：S0740522060002Email：sunyy03@zts.com.cn 投资要点 事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入107.07亿元，同比增长22.36%；归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%。 业绩符合预期，后疫情时期恢复常态化增长。单二季度公司实现营收54.41亿元，同比增长18.23%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长21.20%；扣非净利润3.57亿元，同比增长21.86%。 中药品类增速领先，净利率小幅提升。2023H1公司零售业务实现收入95.99亿元（同比+20.48%），毛利率40.88%（同比-0.32pp）；批发业务实现收入82.49亿元（同比+55.32%），毛利率10.18%（同比-0.97pp），批发业务收入增速较快系公司加大力度布局加盟店所致。分品类看，2023上半年中西成药实现收入80.63亿元（同比+24.13%）、毛利率35.07%（同比-0.12pp）；中药实现收入10.15亿元（同比+35.64%）、毛利率48.59%（同比+0.58pp）；非药品实现收入13.47亿元（同比+7.29%）、毛利率51.07%（同比-4.49pp）。2023H1公司整体净利率达7.46%，同比小幅提升0.14pp。 扩张加速，持续推进区域聚焦。截止2023年中，公司总门店数达到11580家（含加盟2491家）。上半年新增门店1423家，其中自建692家/并购202家/加盟529家/迁址、闭店111家，加盟门店数量正在快速上升。中南、华东、华北地区门店数分别达6061家/4186家/1333家，分别新增门店647家/391家/274家，公司坚持区域聚焦战略，以巩固中南华东华北，拓展全国市场为发展目标，中南、华东、华北等优势区域的市场份额有望持续提升。 新零售业务蓬勃发展，专业化服务能力提升。截止2023年中，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖了公司线下所有主要城市，上半年互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。同时，公司积极探索线上线下全渠道承接医院处方外流的新模式，公司9089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格7858家，占公司直营门店总数比例为86.46%，专业化服务能力持续提升。 相关报告 1益丰药房-2022+2023Q1：业绩符合预期，自建门店快速推进-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶) 盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入244.20、295.65、352.19亿元，同比增长23%、21%、19%，归母净利润14.40、17.71、21.51亿元，同比增长14%、23%、21%。考虑到行业整合浪潮下，公司对内精益管理，提升效率；对外加速扩张，未来有望保持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。 图表1：益丰药房财务预测模型 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。