营收业绩超预期增长，美妆占比突破10%

日用化学品 珀莱雅（603605.SH） 买入-A(维持) 营收业绩超预期增长，美妆占比突破10% 2023年9月1日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2023年中期财报，期内实现营收36.27亿元（+38.12%），归母净利润4.99亿元（+68.21%），扣非归母净利润4.79亿元（+70.49%），EPS1.25元。公司拟向全体股东每10股派3.8元现金红利（含税）。其中2023Q2实现营收20.05亿元（+46.22%），归母净利润2.91亿元（+110.41%），归母净利润2.81亿元（+109.37%）。期内公司营收、业绩均超预期。 事件点评 多品牌齐头并进，彩棠营收占比突破10%。期内公司各子品牌继续保持高增速，珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR分别实现营收28.91亿元/4.14亿元/1.32亿元/0.97亿元，较上年同期分别增加35.86%/78.65%/64.8%/94.17%，营收占比分别为79.87%/11.45%/3.64%/2.69%。珀莱雅继续推进大单品策略，2023H1在天猫平台精华/面霜/面膜/眼霜分别排名1/2/2/5；彩棠持续深耕国货彩妆领域，核心单品高光、修容、遮瑕、妆前及妆前喷雾市场份额不断提升，期内新上市气垫产品市场反馈良好。 线上直销占比持续提升。线上直销/线上分销/线下日化/线下其他分别实现 营 收26.59亿 元/6.71亿 元/2.41亿 元/0.48亿 元 ， 较 上 年 同 期 分 别+52.36%/+19.04%/+5.64%/-39.15%。其中线上直销占比73.49%（+3.09pct）持续提升，线上分销占比18.54%（-2.04pct），2023H1线上销售增速整体超30%。线下日化占比6.66%（-0.3pct）趋于稳定，其他渠道销售有所收缩。 期内公司毛利率、净利率持续提升。2023H1毛利率70.51%（+2.39pct），系线上直营占比提升，以及公司主推大单品策略带动毛利率持续提升；净利率14.56%（+2.81pct）系毛利率提升、上年同期羽感防晒资产减值损失计提减少。整体费用率48.02%（+1.21pct），其中销售费用率43.56%（+1.03pct），其中形象宣传推广费率37.92%，宣传推广费用同比增加4.6亿元。管理费用率5.3%（+0.46pct）系期内限制性股票股权激励费用同比增加0.42亿元。研发费用率2.52%（+0.2pct）系研发投入同比增加3045万元。财务费用率-0.84%（-0.27pct）系利息收入及汇兑损益致财务费用减少0.15亿元。经营活动现金流净额11.81元（+65.29%）系销售收到现金增加、支付货款减少、宣传推广费增加。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 投资建议 公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、 产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系。我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.91\3.37\4.37元，对应公司8月31日收盘价111.75元，2023-2025年PE分别为38.4\33.1\25.6倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；公司2022年度利润分配方案未实施的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层