龙头地位稳固，有望受益于活跃资本市场政策

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 非银金融｜ 证券II 龙头地位稳固，有望受益于活跃资本市场政策 2023年08月30日 评级 增持 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 23.38 52周价格区间（元） 17.21-25.20 总市值（百万） 323876.29 流通市值（百万） 265753.10 总股本（万股） 1482054. 70 流通股（万股） 1398676. 10 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 中信证券 0.86 17.61 23.64 证券II 0.17 11.38 8.09 刘敏 分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 1 中信证券（600030）2022年年报点评：逆市下业绩小幅下滑，各项业务龙头地位稳固2023-04-01 2 中信证券（600030）2022年三季报点评：Q3净利率同比提升，仅投行业务收入同比正增2022-10-31 3 中信证券（600030）2022年半年报点评：逆市下公司稳健发展，龙头地位稳固2022-09-02 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 765.24 651.09 675.12 781.49 868.62 净利润（亿元） 231.00 213.17 233.69 277.31 323.57 每股收益（元） 1.56 1.44 1.58 1.87 2.18 每股净资产（元） 14.11 17.08 18.17 20.04 22.22 P/E 15.00 16.25 14.83 12.50 10.71 P/B 1.66 1.37 1.29 1.17 1.05 资料来源：wind，财信证券 投资要点：  事件：中信证券发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入315亿元，同比下滑9.70%；归母净利润113.06亿元，同比增长0.98%，基本每股收益0.75元/股，同比下滑1.32%，加权平均净资产收益率4.27%，同比减少0.37个百分点。单季归母净利润58.89亿元，同比-1.31%，环比+8.71%。剔除保证金后的杠杆率4.34倍，较年初的4.06倍提升。  上半年公司业绩整体稳健，自营、投行业务收入正增长。上半年在经济复苏节奏反复下，公司业绩较为稳健，各项业务保持行业领先。营收下滑主要受经纪、资本中介、资管业务以及其他业务收入（主要是大宗商品贸易销售收入）下滑影响。各项业务来看，公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为115.4亿元（+22.0%）、52.9亿元（-10.1%）、38.24亿元（+10.7%）、21.23亿元（-22.5%）、49.68亿元（-8.6%）。此外，公司其他业务收入（主要是大宗商品贸易销售收入）同比大幅减少71.34%，其他业务收入大幅减少下公司2023H1净利率为35.89%，较2022年提升3.15个百分点。上半年公司计提信用减值3.80亿元，而去年同期冲回0.90亿元。  上半年公司股基市场份额7.30%，活跃资本市场政策下经纪、两融、自营业务向好。上半年公司自营业务收入同比增长主要由规模、投资收益率双增长驱动，2023年6月末，公司金融投资规模6594亿元，较去年同期增长8.02%，测算2023Q1、Q2自营投资收益率（年化，下同）分别为4.06%、2.90%，上半年总体自营投资收益率为3.66%，高于去年同期的3.09%。投行业务方面，IPO承销规模下滑，但由于承销费率的增长，公司股权承销收入实现增长。据半年报信息，公司上半年IPO主承销金额330.94亿元，同比下滑62.19%，再融资承销金额1257.49亿元，同比增长62.29%。虽然IPO承销规模大幅下滑，但股权承销费同比增长，据wind数据，公司上半年实现股权承销收入25.11亿元，同比增长33.75%。上半年公司债券承销金额8532.11亿元，同比增长1.81%。经纪业务方面，公司证券经纪代买收及代销均下滑，变动幅度分别为-9.38%、-8.39%，经纪代买收下滑主要受佣金率下滑影响，测算2023H1平均佣金率为0.220‰，较去年同期的0.244‰下滑9.84%。测算2023H1公司股基市场份额7.30%，同比提升0.03个百分点。两融方面，6月末融出资金余额较年初+3.86%，市场份额7.38%，-14%-4%6%16%26%36%2022-082022-112023-022023-05中信证券证券II公司点评 中信证券(600030.SH) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 较年初下降0.05个百分点。往后看，在监管当局一揽子积极政策下，印花税减半、限制减持、融资保证金比例下调等措施下，市场活跃度有望提振，经纪、两融业务有望向好，自营投资收益率也有望继续改善。基于监管优化IPO、再融资监管及阶段性收紧IPO节奏的表态，我们下调公司2023年投行业务收入。  公司积极布局资管业务，华夏基金业务稳步发展。公司资产管理业务不断夯实机构业务领先地位，不断优化对全国社保、年金及专户客户、银行、资产管理公司等机构客户的服务体系，稳步推进企业年金和职业年金业务，重视养老第三支柱业务。上半年公司养老业务规模保持平稳，社保及基本养老长期业绩优良；机构业务积极协同公司内部资源，深耕重点区域，持续丰富产品谱系。据半年报信息，截至6月末，公司资产管理规模合计15011.45 亿元，较年初下滑11.34%，管理费收入较去年同期下滑32.15%，集合、单一资管计划规模、收入均下滑。私募资管规模市场份额约 14.74%，排名行业第一。上半年公募基金发行市场遇冷的背景下，公司控股子公司华夏基金权益基金中长期业绩仍表现优秀，截至上半年末，华夏基金管理资产规模 18016.65 亿元，较年初略下滑1.07%，华夏基金营业收入37.11亿元，同比增长2.15%。公司积极布局资管业务，目前公司资管子公司开业事项正积极推进中，香港资管平台获香港证监会公募基金牌照，且已成功发行两只公募基金。我们看好公司未来大资管业务的稳健发展，长期来看，未来养老金第三支柱迎来发展、财富管理长期趋势下，公司资产管理业务有望带来业绩增量。  投资建议：公司各项业务均处于市场领先地位，龙头地位稳固。为落实政治局会议"活跃资本市场，提振投资者信心"，证监会近期提出优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。在政策的支持下，公司杠杆率有望进一步提升，从而提升公司的ROE水平。同时，在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据公司中报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们下调公司的盈利预测，预计2023/ 2024/2025年归母净利润 分 别 为233.69/ 277.31/323.57亿元， 对 应 增 速 分 别 为+9.63%/+18.67%/ +16.68%，以最新股本测算公司2023/2024/ 2025年BPS分别为18.17/ 20.04/22.22元/股。目前公司市值对应2023年PB水平为1.29倍，维持公司“增持”评级。  风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；政策落地不及预期；金融监管趋严。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 盈利预测表 单位：人民币亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 765.24 651.09 675.12 781.49 868.62 每股收益（元） 1.56 1.44 1.58 1.87 2.18 手续费及佣金净收入 345.54 319.43 300.37 338.80 378.72 每股净资产（元） 14.11 17.08 18.17 20.04 22.22 -代理买卖证券业务 139.63 111.69 105.66 112.72 120.68 P /E 15.00 16.25 14.83 12.50 10.71 -证券承销业务 81.56 86.54 82.83 93.04 103.47 P /B 1.66 1.37 1.29 1.17 1.05 -资产管理业务 117.02 109.40 104.96 125.63 146.41 同比增长 利息净收入 53.37 58.06 55.15 73.59 81.72 营业收入 40.71% -14.92% 3.69% 15.75% 11.15% 投资净收益 182.66 319.70 236.61 277.67 326.49 营业利润 57.11% -11.15% 10.88% 18.07% 16.63% 公允价值变动净收益 53.07 -136.60 -10.00 -10.00 -10.00 归母净利润 55.01% -7.72% 9.63% 18.67% 16.68% 其他收入 130.59 90.51 92.98 101.41 91.69 总资产 21.44% 2.32% 9.33% 8.88% 9.00% 营业支出 440.98 362.98 355.67 404.32 428.74 净资产 15.11% 21.01% 6.36% 10.30% 10.90% 营业税金及附加 4.23 3.75 3.92 4.53 5.04 经纪 24.04% -20.01% -5.40% 6.68% 7.07% 管理费用 281.29 286.55 256.55 296.96 330.08 资本中介 106.32% 8.77% -5.00% 33.43% 11.05% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投行 18.51% 6.11% -4.29% 12.34% 11.20% 信用减值损失 8.99 -6.98 10.00 10.00 10.00 资管 46.17% -6.51% -4.06% 19.70% 16.53% 营业利润 324.25 288.10 319.45 377.16 439.88 自营 26.67% -22.25% 24.43% 18.51% 18.94% 利润总额 318.94 289.50 317.49 376.88 438.76 收入结构 所得税 78.89 67.81 74.37 88.28 102.77 经纪 21.7% 19.4% 17.9% 16.3% 15.3% 净利润 240.05 221.69 243.12 288.60 335.99 资本中介 8.3% 10.1% 9.3% 10.7% 10.4% 归母净利润 231.00 213.17