龙头地位稳固，有望受益于活跃资本市场政策

中信证券(600030.SH) 龙头地位稳固，有望受益于活跃资本市场政策 非银金融｜证券Ⅱ 2023年08月30日评级增 持评级变动维持 投资要点： 事件：中信证券发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入315亿元，同比下滑9.70%；归母净利润113.06亿元，同比增长0.98%，基本每股收益0.75元/股，同比下滑1.32%，加权平均净资产收益率4.27%，同比减少0.37个百分点。单季归母净利润58.89亿元，同比-1.31%，环比+8.71%。剔除保证金后的杠杆率4.34倍，较年初的4.06倍提升。 上半年公司业绩整体稳健，自营、投行业务收入正增长。上半年在经济复苏节奏反复下，公司业绩较为稳健，各项业务保持行业领先。营收下滑主要受经纪、资本中介、资管业务以及其他业务收入（主要是大宗商品贸易销售收入）下滑影响。各项业务来看，公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为115.4亿元（+22.0%）、52.9亿元（-10.1%）、38.24亿元（+10.7%）、21.23亿元（-22.5%）、49.68亿元（-8.6%）。此外，公司其他业务收入（主要是大宗商品贸易销售收入）同比大幅减少71.34%，其他业务收入大幅减少下公司2023H1净利率为35.89%，较2022年提升3.15个百分点。上半年公司计提信用减值3.80亿元，而去年同期冲回0.90亿元。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 上半年公司股基市场份额7.30%，活跃资本市场政策下经纪、两融、自营业务向好。上半年公司自营业务收入同比增长主要由规模、投资收益率双增长驱动，2023年6月末，公司金融投资规模6594亿元，较去年同期增长8.02%，测算2023Q1、Q2自营投资收益率（年化，下同）分别为4.06%、2.90%，上半年总体自营投资收益率为3.66%，高于去年同期的3.09%。投行业务方面，IPO承销规模下滑，但由于承销费率的增长，公司股权承销收入实现增长。据半年报信息，公司上半年IPO主承销金额330.94亿元，同比下滑62.19%，再融资承销金额1257.49亿元，同比增长62.29%。虽然IPO承销规模大幅下滑，但股权承销费同比增长，据wind数据，公司上半年实现股权承销收入25.11亿元，同比增长33.75%。上半年公司债券承销金额8532.11亿元，同比增长1.81%。经纪业务方面，公司证券经纪代买收及代销均下滑，变动幅度分别为-9.38%、-8.39%，经纪代买收下滑主要受佣金率下滑影响，测算2023H1平均佣金率为0.220‰，较去年同期的0.244‰下滑9.84%。测算2023H1公司股基市场份额7.30%，同比提升0.03个百分点。两融方面，6月末融出资金余额较年初+3.86%，市场份额7.38%， 相关报告 1中信证券（600030）2022年年报点评：逆市下业 绩 小 幅 下 滑 ， 各 项 业 务 龙 头 地 位 稳 固2023-04-01 2中信证券（600030）2022年三季报点评：Q3净利率同比提升 ，仅投行业 务收入同 比正增2022-10-313中信证券（600030）2022年半年报点评：逆市下公司稳健发展，龙头地位稳固2022-09-02 较年初下降0.05个百分点。往后看，在监管当局一揽子积极政策下，印花税减半、限制减持、融资保证金比例下调等措施下，市场活跃度有望提振，经纪、两融业务有望向好，自营投资收益率也有望继续改善。基于监管优化IPO、再融资监管及阶段性收紧IPO节奏的表态，我们下调公司2023年投行业务收入。 公司积极布局资管业务，华夏基金业务稳步发展。公司资产管理业务不断夯实机构业务领先地位，不断优化对全国社保、年金及专户客户、银行、资产管理公司等机构客户的服务体系，稳步推进企业年金和职业年金业务，重视养老第三支柱业务。上半年公司养老业务规模保持平稳，社保及基本养老长期业绩优良；机构业务积极协同公司内部资源，深耕重点区域，持续丰富产品谱系。据半年报信息，截至6月末，公司资产管理规模合计15011.45亿元，较年初下滑11.34%，管理费收入较去年同期下滑32.15%，集合、单一资管计划规模、收入均下滑。私募资管规模市场份额约14.74%，排名行业第一。上半年公募基金发行市场遇冷的背景下，公司控股子公司华夏基金权益基金中长期业绩仍表现优秀，截至上半年末，华夏基金管理资产规模18016.65亿元，较年初略下滑1.07%，华夏基金营业收入37.11亿元，同比增长2.15%。公司积极布局资管业务，目前公司资管子公司开业事项正积极推进中，香港资管平台获香港证监会公募基金牌照，且已成功发行两只公募基金。我们看好公司未来大资管业务的稳健发展，长期来看，未来养老金第三支柱迎来发展、财富管理长期趋势下，公司资产管理业务有望带来业绩增量。 投资建议：公司各项业务均处于市场领先地位，龙头地位稳固。为落实政治局会议"活跃资本市场，提振投资者信心"，证监会近期提出优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。在政策的支持下，公司杠杆率有望进一步提升，从而提升公司的ROE水平。同时，在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据公司中报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们下调公司的盈利预测，预计2023/ 2024/2025年归母净利润 分 别 为233.69/ 277.31/323.57亿 元， 对 应 增 速 分 别 为+9.63%/+18.67%/ +16.68%，以最新股本测算公司2023/2024/ 2025年BPS分别为18.17/ 20.04/22.22元/股。目前公司市值对应2023年PB水平为1.29倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；政策落地不及预期；金融 监管趋严。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438