年报点评：龙头地位稳固，有望持续受益牛市

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2015年03月24日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 該股為合資格滬股通股票 目標價(人民幣元/港幣) 37.0/32.0 公司基本資訊 産業別 非銀金融 A股價(2015/3/23) 33.32 上證綜指(2015/3/23) 3687.73 股價12個月高/低 36.15/10.53 總發行股數(百萬) 11016.91 A股數(百萬) 9814.66 A市值(億元) 3670.83 主要股東 中國中信有限公司(17.14%) 每股淨值(元) 9.00 股價/賬面淨值 3.70 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 15.0 7.4 213.2 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 證券經紀業務 36.3% 證券投資業務 28.7% 資産管理業務 21.3% 機構投資者占流通A股比例 基金 4.4% 一般法人 28.3% 股價相對大盤走勢 中信證券(600030.SH/6030.HK) Buy買入 年報點評：龍頭地位穩固，有望持續受益牛市 結論與建議： 公司2014年實現淨利潤112.95億元，YOY增長116.2%，其中Q4單季度利潤大增221.4%，與此前業績快報一致。全年尤其是四季度錄得出色的表現，顯示了在市場活躍時券商較强的盈利能力。公司作爲券商龍頭，業績將有效反映牛市效應，同樣看好公司H股增發對資本的有效補充以及後續新業務如股指期權對業績的帶動，維持買入的投資建議。 公司2014年擬每10股派3.1元，股息率約爲0.9%。  全年扣非後增長超過80%：公司2014年營收295.1億元，YOY增長83.1%，實現淨利潤112.95億元，即使扣除二季度因REITs造成的非經常性損益後也增長約83.4%，其中四季度尤爲突出，Q4實現營收和淨利潤分別爲121.3億元、49.3億元，YOY分別大增109.9%、218.6%。  投資收益、資管收入是高增長主因：公司四季度錄得强勁增長與四季度市場股市的出色表現是一致的，投資收益的大幅提升是業績高增長的主要原因，滬深300指數在四季度上漲了逾44%，幷且公司自營持股多爲銀行、保險等低估值藍籌股，均是去年四季度行情的熱點，全年共實現投資收益（含公允變動）108.3億元，YOY增98.0%；幷且資管業務2014年幷表華夏基金，全年實現淨收入43.0億元，YOY增215.9%。 除此之外，經紀業務收入也是公司收入保持增高長的因素之一：全年實現經紀業務淨收入88.3億元，YOY增56.8%。  龍頭地位穩固：公司各項業務均在行業中保持龍頭地位，全年公司股基成交市場份額6.46%，較去年提高0.28個百分點，位于市場第二位；投行業務方面，全年共完成IPO主承銷40單，同比增長150%，主承銷金額959億元，YOY增77%，市場份額10.4%，發行數量與金額均位于市場第一位。信用交易方面，2014年末公司兩融餘額約721億元，占比7.13%，居市場首位。 公司積極把握市場契機，2014年杠杆率顯著提升，有效杠杆率從去年末的2.1X提升至3.8X，帶動公司ROE從6.02%提升至2014年的12.18%。  展望未來：我們認爲，我們認爲，隨著牛市氛圍的延續，2015年全年交投有望再上臺階，2015年前兩月市場日均成交量約爲5900億元，截止3月24日，3月日均成交更是接近8600億元，我們認爲公司有望憑藉穩定的市占率取得可觀的業績表現；幷且公司業務結構多元化，我們也看好公司强大的資本實力在創新業務方面的突破。  盈利預測與投資建議：看好股市上漲對公司業績帶來的正循環效應，略上調2015盈利預測約5個百分點至23%，扣非後增44%，預計2016年增速24%； H股增發將有效補充資本消耗，最新A股價對應15年 PE 26X，PB約爲3.4倍，H股PB僅爲2.2倍左右，看好牛市氛圍下券商股的市場表現，給予A/H均爲買入的投資建議。 .............................................................. 接續下頁...........................................................................年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E 純利 (Net profit) RMB百萬元 4,237 5,244 11,337 13,923 17,247 同比增减 ％ -66.31% 23.75% 116.20% 22.81% 23.88% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.38 0.48 1.03 1.26 1.57 同比增减 ％ -66.31% 23.75% 116.20% 22.81% 23.88% 市盈率(P/E) X 86.63 70.00 32.38 26.36 21.28 股利 (DPS) RMB元 0.30 0.15 0.30 0.50 1.50 股息率 (Yield) ％ 0.90% 0.45% 0.90% 1.50% 4.50% C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2 2015年3月25日 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷損益表 百萬元 2012 2013 2014 2015E 2016E 營業收入 11,694 16,115 29,198 38,351 47,435 手續費及傭金淨收入 6,289 9,638 17,116 23,470 28,293 代理買賣證券淨收入 2,927 5,634 8,834 15,077 18,501 承銷淨收入 1,790 2,120 3,472 3,993 4,592 資産管理淨收入 198 1,360 4,298 4,400 5,200 利息淨收入 1,224 1,035 950 2,081 2,342 投資收益 3,663 7,341 10,311 12,000 16,000 營業支出 6,263 12,106 16,017 20,952 25,906 管理費用 5,820 8,081 14,147 19,176 23,718 資産减值損失 30 354 600 200 240 營業利潤 5,431 6,860 13,180 17,399 21,529 所得稅 1,180 2,008 3,560 3,392 4,197 淨利潤 4,237 5,244 11,337 13,923 17,247 附二：合幷資産負債表 百萬元 2012 2013 2014 2015E 2016E 貨幣資金 52,172 55,680 109,761 120,737 132,811 結算備付金 7,515 12,130 25,047 27,552 30,307 交易性金融資産 38,808 69,898 126,185 138,804 152,684 可供出售金融資産 29,192 25,351 48,836 53,720 59,092 長期投資淨額 18,482 14,651 3,962 4,358 4,794 固定資産合計 3,320 3,637 1,222 1,345 1,479 無形資産及其他資産合計 19,019 90,007 164,613 181,074 199,182 資産總計 168,508 271,354 479,626 527,589 580,348 代理買賣證券款 34,807 45,196 101,846 112,030 123,233 負債合計 81,823 181,952 378,495 416,344 457,979 股東權益合計 86,684 89,402 101,131 111,245 122,369 負債及股東權益總計 168,508 271,354 479,626 527,589 580,348 附三：合幷現金流量表 百萬元 2012 2013 2014 2015E 2016E 經營活動産生的現金流量淨額 -19,103 -18,610 30,432 31,954 33,551 投資活動産生的現金流量淨額 744 4,770 24 25 26 籌資活動産生的現金流量淨額 8,850 20,298 36,273 38,086 39,991 現金及現金等價物淨增加額 -9,517 6,107 66,615 69,946 73,443