商密行业景气度高，公司强化金融行业布局

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根据研报正文，公司发布了2023年半年报，营业收入为1.04亿元，同比增长10.08%，归母净利润为0.10亿元，同比下降29.14%。其中，密码整机、密码系统、密码板卡、密码芯片的收入分别为0.41亿元、0.32亿元、0.18亿元、0.06亿元。公司加大了研发销售投入，毛利率有所恢复，并取得了对江南科友的控股，实现了对金融领域的战略布局。随着信创市场进入行业推进期，密码是信创建设中不可或缺的重要一环，公司正在逐步向同时服务厂商客户和最终客户的业务模式发展，形成间接需求和直接需求结合下双轮驱动的业务模式。我们预计公司2023-2025年收入将保持34%、33%、33%的复合增长率，归母净利润将保持43%、44%、36%的复合增长率。