2023年半年报点评，净资产收益率不断提升，马消上半年利润同增130%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 重庆百货（600729.SH）2023年半年报点评 净资产收益率不断提升，马消上半年利润同增130% 2023年09月01日 ➢ 业绩简述：1H23公司实现营收101.55亿元/yoy+2.55%；实现归母净利润 9.06亿元/yoy+56.89%；实现扣非归母净利润 8.10 亿元/yoy+53.16%。2Q23公司实现营收50.48亿元/yoy+9.16%，归母净利润4.32亿元/yoy+148.12%，扣非归母净利润3.47亿元/yoy+113.30%。1H23公司扣除对马消股权投资收益和非经损益后归属母净利润为3.92 亿元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率 14.55%/+5.09pct。 ➢ 2Q23营收增长电器和汽贸业态为主，重庆地区上半年恢复态势良好。营收增长主要为电器零售卖场、加盟店以及汽贸定制特供车业务增长。分业态看，①百货业态实现营收14.26亿元/yoy-3.50%，战略品牌销售占比50%，自营品牌销售占比30%；②超市业态实现营收38.11亿元/yoy-7.15%,杂百自有品牌/定制产品销售增幅108%，生鲜自有品牌/定制商品增幅42%，预制菜增幅28%；③电器业态实现营收16.45亿元/yoy+15.58%，包销产品销售额增幅46%；④汽贸业态31.21亿元/yoy+17.14%。分地区看，重庆地区实现营收98.04亿元/yoy+3.03%，占营业收入比重96.54%/+0.45pct; 四川地区实现营收2.03亿元/yoy-11.96%，占营业收入比重2.00%/-0.33pct；贵州和湖北地区合计实现营收0.30亿元/yoy+6.16%，占营业收入比重0.30%/+0.01pct。截止 2023 年 6 月 30 日，公司经营网点288 个，百货/超市/电器/汽贸业态分别有52/157/41/38个，经营网点布局重庆和四川区域以及贵州、湖北等地。 ➢ 1H23超市业态毛利率同比提升3.61pct，整体费用率有所降低。1H23实现毛利率25.92%/-0.11pct，经计算，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率73.68%/26.16%/19.07%/6.41%,分别同比变化+0.88/+3.61/-0.42/-1.41pct。2Q23实现毛利率24.69%/+0.25pct。费率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为13.21%/4.76%/0.14%，分别变化-1.16/-0.19/-0.06pct，2Q23销售/管理/研发费用率分别为13.30%/4.75%/0.12%，分别变化-1.90/-0.36/-0.09pct。 ➢ 马消金融持续贡献投资收益，登康口腔上市后增厚公司利润。①1H23马上消费实现净利润13.46亿元/yoy+130.48%，公司确认投资收益4.18亿元，占比归母净利润51.60%，2Q23公司对联营和合营企业投资收益2.39亿元，占比归母净利润55.32%。马上消费金融成立8年，累计研发投入超30亿元，研发人员占比超过70%，超2000人，专利申请量超1200件。②公司持有登康口腔1.74%的股权，登康口腔总股本1.72亿股，上市后持续为公司贡献利润。 ➢ 投资建议：公司的四大主业与线下消费景气度高度相关，随着线下客流逐渐修复，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润或有望迎来高弹性恢复。此外，22年7月公司发布股权激励计划，绑定核心管理层利益，激发团队活力。混改有望在下半年落地，我们预计23-25年 公 司 实 现 归 母 净 利 润14.07/15.82/17.59亿 元 ， 分 别 同 比 变 化+59.2%/12.5%/11.2%，对应8月31日PE为10/9/8X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,304 19,522 20,647 21,796 增长率（%） -13.4 6.7 5.8 5.6 归属母公司股东净利润（百万元） 883 1,407 1,582 1,759 增长率（%） -7.2 59.2 12.5 11.2 每股收益（元） 2.17 3.46 3.89 4.33 PE 15 10 9 8 PB 2.6 2.2 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.36元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.重庆百货（600729.SH）2023年中报业绩预告点评：单Q2归母净利润同增超50%，股权激励+国企混改成效渐显-2023/07/06 2.重庆百货（600729.SH）2023年一季报点评：盈利能力稳步提升，门店优化持续推进-2023/05/04 3.重庆百货（600729.SH）2022年年报点评：坚持创新同时严控成本，业绩有望恢复增长-2023/04/09 4.重庆百货（600729.SH）深度报告：百年重百，改革焕发新活力-2023/04/04 重庆百货(600729)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,304 19,522 20,647 21,796 成长能力（%） 营业成本 13,525 14,320 15,090 15,931 营业收入增长率 -13.40 6.65 5.77 5.57 营业税金及附加 190 195 206 218 EBIT增长率 -37.83 91.04 10.79 3.34 销售费用 2,822 3,010 3,183 3,382 净利润增长率 -7.16 59.24 12.48 11.17 管理费用 980 1,045 1,105 1,166 盈利能力（%） 研发费用 29 30 41 44 毛利率 26.11 26.65 26.91 26.91 EBIT 490 936 1,037 1,071 净利润率 4.83 7.21 7.66 8.07 财务费用 135 157 150 146 总资产收益率ROA 5.13 7.54 8.00 8.19 资产减值损失 -289 -162 -185 -215 净资产收益率ROE 17.13 22.37 21.24 20.14 投资收益 596 833 1,066 1,258 偿债能力 营业利润 998 1,609 1,810 2,012 流动比率 0.75 0.79 0.82 0.86 营业外收支 2 2 2 2 速动比率 0.33 0.43 0.45 0.49 利润总额 1,000 1,611 1,812 2,014 现金比率 0.29 0.39 0.41 0.45 所得税 95 153 172 191 资产负债率（%） 69.52 65.54 61.36 58.13 净利润 905 1,458 1,640 1,823 经营效率 归属于母公司净利润 883 1,407 1,582 1,759 应收账款周转天数 4.81 3.00 3.00 3.00 EBITDA 1,257 1,667 1,851 1,976 存货周转天数 61.98 60.00 58.00 56.00 总资产周转率 1.03 1.09 1.07 1.06 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,421 3,392 3,524 4,050 每股收益 2.17 3.46 3.89 4.33 应收账款及票据 241 156 165 174 每股净资产 12.68 15.47 18.32 21.48 预付款项 932 573 604 637 每股经营现金流 1.52 4.76 4.72 5.05 存货 2,297 2,283 2,326 2,371 每股股利 0.68 1.04 1.17 1.30 其他流动资产 388 501 508 515 估值分析 流动资产合计 6,279 6,904 7,126 7,747 PE 15 10 9 8 长期股权投资 3,041 3,783 4,736 5,852 PB 2.6 2.2 1.8 1.6 固定资产 3,277 3,265 3,272 3,285 EV/EBITDA 12.13 9.15 8.24 7.72 无形资产 183 192 200 208 股息收益率（%） 2.04 3.11 3.50 3.89 非流动资产合计 10,925 11,750 12,660 13,735 资产合计 17,204 18,654 19,785 21,481 短期借款 1,155 1,455 1,455 1,455 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3,127 3,178 3,349 3,535 净利润 905 1,458 1,640 1,823 其他流动负债 4,135 4,064 3,850 4,057 折旧和摊销 767 731 814 905 流动负债合计 8,418 8,697 8,655 9,048 营运资金变动 -859 367 195 221 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 619 1,933 1,919 2,053 其他长期负债 3,542 3,529 3,485 3,439 资本开支 -212 -247 -293 -340 非流动负债合计 3,542 3,529 3,485 3,439 投资 -486 0 0 0 负债合计 11,960 12,226 12,140 12,487 投资活动现金流 -323 -351 -293 -340 股本 407 407 407 407 股权募资 61 0 0 0 少数股东权益 88 139 196 260 债务募资 877 291 -403 0 股东权益合计 5,244 6,428 7,645 8,994 筹资活动现金流 -1,179 -612 -1,495 -1,188 负债和股东权益合计 17,204 18,654 19,785 21,481 现金净流量 -882 971 132 526 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 重庆百货(600729)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投