2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升

2023Q2盈利稳健，长期飞利浦以及外销市场有望成长，维持“买入”评级2023H1公司实现营收15.55亿元（+2.6%），归母净利润0.67亿元（+10.79%），扣非归母净利润0.63亿元（+13.59%）。2023Q2营收8.9亿元（+0.09%），归母净利润0.44亿元（+8.39%），扣非归母净利润0.42亿元（+14.09%）。考虑到短期战略调整影响收入，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.27/2.90/3.46亿元（原值为2.57/3.28/4.04亿元），对应EPS为0.49/0.63/0.75元，当前股价对应PE分别为30.3/23.7/19.8倍，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦新授权品类以及外销市场贡献增量，看好收入端改善，维持“买入”评级。 2023H1外销市场高增长，战略调整致内销小幅下滑 分业务，2023H1家居环境类实现营收7.2亿元（+1.97%），水健康类营收5.24亿元（+14.44%），个护健康类营收3.0亿元（+5.51%），生活卫浴类营收0.04亿元（-92.48%），战略调整下后续不再运营“华帝”品牌生活卫浴产品。分区域，2023H1境内销售收入12.87亿元（-3.18%），境外销售收入2.67亿元（+43.71%），外销实现高增主要系德尔玛吸尘器以及飞利浦水健康产品出口增长。 业务结构优化+汇率利好等带动2023Q2盈利能力提升 2023H1公司毛利率30.09%（+0.73pct），其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别+3.03pct/+1.9pct/-7.27pct，家居环境毛利率较大幅度提升或主要系高毛利洗地机占比提升，个护健康毛利率下降主要系入门级产品占比提升。分区域来看境内/境外毛利率分别+0.1pct/+4.53pct。单季度来看2023Q2公司毛利率30.54%（+0.87pct）。费用端 ，2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/4.13%/4.61%/-1.31%，同比分别+1.87pct/+0.15pct/+0.1pct/-1.54pct，销售费用率增加主要系促销推广费和平台费用增加所致，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。综合影响下2023H1公司净利率4.34%（+0.32pct），2023Q2净利率4.97%（+0.38pct），业务结构优化+汇率利好等因素带动盈利延续提升趋势。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 1、2023Q2外销高增，盈利能力稳健 22023H1公司实现营收15.55亿元（+2.6%），归母净利润0.67亿元（+10.79%），扣非归母净利润0.63亿元（+13.59%）。单季度来看2023Q2营收8.9亿元（+0.09%），归母净利润0.44亿元（+8.39%），扣非归母净利润0.42亿元（+14.09%），业务结构优化+汇率利好等因素带动盈利能力提升。 图1：2023H1公司实现营收15.55亿元（+2.6%） 图2：2023Q2公司实现营收8.9亿元（+0.09%） 图3：2023H1实现归母净利润0.67亿元（+10.79%） 图4：2023Q2实现归母净利润0.44亿元（+8.39%） 1.1、收入拆分：2023H1外销高增长，战略调整致内销小幅下滑 按业务拆分：2023H1家居环境类实现营收7.2亿元（+1.97%），水健康类营收5.24亿元（+14.44%），个护健康类营收3.0亿元（+5.51%），生活卫浴类营收0.04亿元（-92.48%），生活卫浴较大幅度下降主要系减少“华帝”等非核心品类投入，后续公司不再开展“华帝”品牌生活卫浴类产品。 按区域拆分：2023H1境内销售收入12.87亿元（-3.18%），境外销售收入2.67亿元（+43.71%），外销整体延续较高增长，主要系德尔玛吸尘器以及飞利浦水健康业务驱动。 2、业务结构优化+汇率利好支撑盈利能力提升 2.1、盈利能力：业务结构优化带动毛利率提升，汇兑增厚盈利 （1）毛利率：2023H1公司毛利率30.09%（+0.73pct），其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别+3.03pct/+1.9pct/-7.27pct，家居环境毛利率较大幅度提升或主要系高毛利洗地机占比提升，个护健康毛利率下降或主要系向下拓展价格带等因素所致。分区域，境内/境外毛利率分别+0.1pct/+4.53pct。单季度来看2023Q2公司毛利率30.54%（+0.87pct）。 图5：2023H1公司毛利率30.09%（+0.73pct） 图6：2023Q2公司毛利率30.54%（+0.87pct） （2） 费用率：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.11pct/+0.17pct/+0.17pct/-0.92pct。2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/4.13%/4.61%/-1.31%，同比分别+1.87pct/+0.15pct/+0.1pct/-1.54pct，销售费用率增加主要系促销推广费和平台费用增加所致，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。 图7：2023H1公司期间费用率25.24%（+0.54pcts） 图8：2023Q2期间费用率为24.83%（+0.57pct） （3）净利率：2023H1公司净利率4.34%（+0.32pct），扣非净利率4.07%（+0.39pct）。 2023Q2净利率4.97%（+0.38pct），扣非净利率4.72%（+0.58pct），业务结构优化+汇率利好等因素带动盈利延续提升趋势。 图9：2023H1公司扣非净利率为4.07%（+0.39pct） 图10：2023Q2公司扣非净利率为4.72%（+0.58pct） 营运能力：存货周转效率提升，应收账款周转天数有所增加 （1）存货：截至2023H1期末，公司存货3.77亿元，存货周转天数72天，较2022年减少5天，整体存货周转效率处于相对健康水平。 （2）应收账款：截至2023H1期末，公司应收账款4.44亿元，较2022年年末减少6.5%，应收账款周转天数53天，较2022年增加11天，相较于历史水平相对可控。 3、盈利预测与投资建议 2023H1公司实现营收15.55亿元（+2.6%），归母净利润0.67亿元（+10.79%），扣非归母净利润0.63亿元（+13.59%）。2023Q2营收8.9亿元（+0.09%），归母净利润0.44亿元（+8.39%），扣非归母净利润0.42亿元（+14.09%）。考虑到短期战略调整影响收入，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.27/2.90/3.46亿元（原值为2.57/3.28/4.04亿元），对应EPS为0.49/0.63/0.75元，当前股价对应PE分别为30.3/23.7/19.8倍，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦新授权品类以及外销市场贡献增量，看好收入端改善，维持“买入”评级。 4、风险提示 新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。 附：财务预测摘要