承保亮眼投资改善，金融科技创新加速

2023年08月31日众安在线(06060.HK) 承保亮眼投资改善，金融科技创新加速 999563379 公司快报 证券研究报告 保险Ⅲ(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价27.7港元股价(2023-08-30)23.15港元 ■事件：公司披露2023年中报，上半年实现总保费145亿元，同比+38%；归母净利润2.2亿元，较去年同期（-6.4亿元）同比改善8.6亿元，主因 投资收益增长及承保利润增长，其中综合成本率同比改善0.7pct至95.8%实现承保利润达5.4亿元；每股收益0.15元（去年同期：-0.43元）。 ■综合成本率显著改善，自营渠道增长明显。2023年上半年公司实现四大生态总保费同比+38%至145亿元，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态 保费占比分别达到34.7%/40.4%/19.3%/5.7%；综合成本率同比-0.7pct至95.8%，带动承保盈利同比增长47.6%至5.4亿元，主要得益于赔付率进一步优化，其中健康生态赔付率改善尤为明显。此外，自营渠道实现保费同比+91%至44亿元，占比同比+8.6pct至31%。分生态来看： 1）健康生态：赔付率改善显著，旗舰产品保持高增。上半年健康生态实现 保费同比+16%至50亿元，占比为34.7%，其中尊享e生保费同比+51.5%。此外，公司今年推出多次赔付重疾险，上半年实现重疾险总保费7.8亿元同比增长268%。健康生态综合赔付率为38.0%，同比下降17.1pct，主要受益于新保比例提升以及风控水平改善。 2）数字生活生态：保费增长明显，综合成本率平稳。受益于出行旅游人数 增长、航旅业务复苏，上半年实现数字生活生态保费同比+53%至58亿元，保费占比达40.4%；综合成本率较去年同期持平，为99.8%。 3）消费金融生态：控制风险稳健经营。消费金融生态上半年实现保费同比 +52%至28亿元，综合成本率仅同比微增0.4pct至90.7%，主要受益于公司审慎调整在贷规模、把控底层资产质量。 4）汽车生态：把握新能源车险市场红利，保费增长综合成本率改善。汽车 生态上半年实现保费同比+54%至8.2亿元，主要受益于新车市场销售回暖其中新能源车险保费增长达229%。综合成本率改善0.6pct至97.3%，其中费用率同比减少2.8pct，赔付率同比增长2.1pct。 ■投资端表现显著改善，美元升值拖累汇兑损益。截至2023H1，公司境内保险资金投资资产为362亿元，实现总投资收益达7.2亿元，较去年同期的1.1亿元显著改善，主受资本市场回暖等因素影响。此外，受美联储加 息、美元汇率大幅上行影响，2023年上半年公司产生汇兑损失1.9亿元。 ■科技输出稳步增长，银行稳步发展。1）科技分部：2023年上半年实现科技输出收入同比+22%至2.7亿元，主要受益于国内科技输出增长35.5%2）银行分部：ZABank上半年实现净收入同比+13%至1.5亿港元，净息差 众安在线 13% 3% -7% -17% -27% -37% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.5 绝对收益-6.7 3M 2.6 1.3 12M 11.8 4.8 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 健康与数字生活两翼齐飞，2023-03-29 创新加速业绩提振在望 相关报告 持续提升至1.87%，银行经营质量持续提升，净亏损较去年改善约0.6亿港元。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计众安在线2023-2025年EPS分别为0.6元、0.8元、1.0元，6个月目标价为27.7港元，对应2.3x2023年P/B（已折算汇率）。 ■风险提示：宏观环境变化/互联网财险监管趋严/资本市场波动等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入合计(百万元) 21,940 23,352 29,564 34,205 38,720 归母净利润(百万元) 1,165 -1,356 942 1,216 1,450 EPS(元) 0.8 -0.9 0.6 0.8 1.0 BVPS(元) 11.4 10.4 11.2 12.3 13.6 P/E(X) 27.1 -23.3 33.6 26.0 21.8 P/B(X) 1.9 2.1 1.9 1.7 1.6 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 资产负债表 利润表 （百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物4,301 3,526 5,415 4,414 4,452 净承保保费 19,326 23,334 27,768 32,211 36,720 按公允价值计入损益的金融资产11,813 21,863 25,142 27,656 30,422 已赚保费净额 18,885 22,266 26,496 30,735 35,038 应收保费5,014 6,393 7,608 8,825 10,060 投资收益净额 2,068 1,760 1,964 2,027 2,128 应收分保账款 747 690 821 952 1,086 公允价值变动损益净额 127 -1,803 -83 154 99 可供出售金融资产 -1 0 -1 -1 -1 其他收入 861 1,129 1,187 1,289 1,455 发放贷款及垫款 2,055 4,367 5,022 5,525 6,077 收入合计 21,940 23,352 29,564 34,205 38,720 贷款及应收款项 931 0 692 541 411 已发生赔款净额 -10,935 -12,440 -14,803 -17,172 -19,576 无形资产 478 662 695 730 766 手续费及佣金 -1,771 -2,000 -2,380 -2,760 -3,147 其他资产 26,436 17,057 16,497 21,452 26,062 汇兑净收益 148 -549 3 17 74 资产合计 51,772 54,557 61,892 70,095 79,335 其他支出 -8,516 -10,364 -11,950 -13,730 -15,404 卖出回购金融资产款 5,548 6,992 7,831 8,771 9,912 支出合计 -21,074 -25,352 -29,130 -33,645 -38,052 预收保费 174 191 227 263 300 净利润 757 -1,633 612 791 942 应付分保账款 851 770 917 1,063 1,212 归母净利润 1,165 -1,356 942 1,216 1,450 应付债券 6,325 6,658 7,057 7,551 8,155 保险合同负债 9,304 10,582 12,593 14,608 16,653 业绩和估值指标 吸收存款 5,697 8,184 8,839 9,546 10,309 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 其他负债 4,743 4,154 5,997 8,047 10,387 EPS(元) 0.8 -0.9 0.6 0.8 1.0 负债合计 32,642 37,531 43,461 49,849 56,928 BVPS(元) 11.4 10.4 11.2 12.3 13.6 股东权益合计 19,130 17,027 18,431 20,245 22,408 P/E(X) 27.1 -23.3 33.6 26.0 21.8 归母股东权益 16,748 15,214 16,469 18,090 20,022 P/B(X) 1.9 2.1 1.9 1.7 1.6 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西