中国财险1H22中报点评：承保利润亮眼，投资能力优异，龙头优势凸显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国财险 02328.HK 公司研究 | 中报点评 ⚫ 优异的资产负债管理能力助推业绩高增。公司1H22实现归母净利润190亿元，YoY+15.4%，虽然市场变动导致投资净收益同比下滑49.3%至18亿元，但凭借出色的资产管理能力，总投资收益仅同比下滑6.2%至142亿元，使得总投资收益率同比微降0.6pp至5.3%，显著高于同业水平；此外，优异的负债管理能力使得公司承保利润同比提升52.5%至82亿元，其中总保费1H22同比增长9.8%至2774亿元，受疫情影响保费增速较一季度（12.2%）环比下滑，但综合成本率同比改善1.2pp至96.0%，其中费用率与赔付率分别同比改善1.0pp和0.2pp。 ⚫ 车险业务已迅速回暖，马太效应下COR改善显著。车险1H22同比增速6.7%，疫情影响下二季度单季同比增速仅2.8%，但观察到6、7月车险业务已迅速回暖（单月同比涨幅为8%+），且竞争力持续深化，1H22续保率同比提升1.7pp，我们预计在各地刺激汽车消费政策的落实推动下，全年车险保费有望持续回升至8%以上的规模增长。成本管控方面，1H22车险COR同比改善1.3pp至95.4%，借助精细化管理有效减损的同时，也通过提高渠道资源配置效率推进降本增效，使得费用率和赔付率分别同比改善0.6pp和0.7pp。 ⚫ 非车险延续较为稳健的快速增长，压实管控COR表现亮眼。非车1H22同比增速达12.7%，非车险占比提升至53.6%，其中信用保证险、农险、意健险增速最为强劲，分别达130%、24%、15%，非车市场仍有较大的需求挖掘空间。公司在成本管控上表现也较为出色，整体COR同比改善1.1pp至96.8%，其中信用保证险逆势继续压实风险管控，COR同比下降26.2pp至63.4%，也较2021全年进一步改善3.3pp。虽然下半年自然灾害风险增强，但我们认为公司未决存款准备金提取充足（同比+4.2pp），具有较强的抵御风险能力，全年仍能维持可观的承保盈利水平。 ⚫ 我们预测公司2022-24年EPS分别为1.17、1.31、1.51元（前值为1.17、1.27、1.38元），假设扣除分红后的净利润增厚净资产比例保持一定，预计2022-24年每股净资产分别为9.93、10.83、11.87元（前值为9.93、10.80、11.76元）。维持2022年0.84x P/B预期，按照8月29日汇率测算（港币/人民币=0.8754），对应目标价HKD 9.53元（前值为9.80元），维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 新车销量不及预期，车险综合改革进展不及预期，自然灾害发生频率超预期，资本市场大幅波动，利率市场大幅波动。 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总保费收入(百万元) 433,187 449,533 497,039 551,353 619,302 同比增长 0% 4% 11% 11% 12% 总投资收益(百万元) 23,335 26,040 25,854 27,989 30,904 同比增长 6% 12% -1% 8% 10% 归母净利润(百万元) 20,868 22,360 26,072 29,166 33,484 同比增长 -14% 7% 17% 12% 15% 每股收益（元） 0.94 1.01 1.17 1.31 1.51 每股净资产（元） 8.43 9.12 9.93 10.83 11.87 P/E 7.60 7.09 6.08 5.43 4.73 P/B 0.85 0.78 0.72 0.66 0.60 ROE 11.7% 11.5% 12.3% 12.6% 13.3% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月29日） 8.14港元 目标价格 9.53港元 52周最高价/最低价 8.59/5.7港元 总股本/流通H股（万股） 2,224,277/689,929 H股市值（百万港币） 181,056 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.09 0.99 9.76 25.01 相对表现 2.23 1.65 13.02 46.2 恒生指数 1.86 -0.66 -3.26 -21.19 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 迈入量质齐升轨道的高股息财险龙头：——中国财险首次覆盖报告 2022-05-24 承保利润亮眼，投资能力优异，龙头优势凸显 ——中国财险1H22中报点评 买入（维持） 中国财险中报点评 —— 承保利润亮眼，投资能力优异，龙头优势凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 利润表 资产负债表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总保费收入 433,187 449,533 497,039 551,353 619,302 现金及现金等价物 26,192 17,414 18,459 19,566 20,740 已净赚保费 393,127 396,997 436,217 484,197 545,072 债权类证券 168,511 172,851 183,222 194,215 205,868 已发生净赔款 (260,320) (292,588) (322,430) (358,102) (403,638) 权益类证券和共同基金 110,734 143,804 152,432 161,578 171,273 保单获取成本净额 (69,075) (60,116) (60,178) (65,762) (72,535) 定期存款 70,943 73,574 77,988 82,668 87,628 其他承保费用 (49,729) (32,564) (35,912) (39,752) (44,454) 总投资资产 507,525 534,072 566,116 600,083 636,088 行政及管理费用 (9,826) (10,208) (11,258) (12,461) (13,935) 其他资产 139,276 148,550 171,115 196,127 223,819 承保利润 4,177 1,521 6,438 8,121 10,510 资产合计 646,801 682,622 737,232 796,210 859,907 利息、股息和租金收入 17,709 17,996 17,868 19,343 21,358 应付分保账款 21,818 22,496 24,213 26,034 27,935 已实现及未实现的投资净收益 1,520 3,634 3,608 3,906 4,313 保险合同负债 312,873 338,781 364,637 392,061 420,695 投资费用 (424) (456) (453) (490) (541) 其他负债 122,079 115,696 124,526 133,892 143,670 汇兑损失净额 (621) (282) 776 840 927 负债合计 456,770 476,973 513,376 551,987 592,300 其他收入/(费用)净额 (89) 624 620 671 741 股本 22,242 22,242 22,242 22,242 22,242 财务费用 (1,547) (1,533) (1,684) (1,870) (2,105) 储备 165,271 180,645 198,608 218,702 241,771 应占联营公司和合营公司损益 3,951 4,524 4,654 5,038 5,563 归属于母公司股东权益 187,513 202,887 220,850 240,944 264,013 税前利润 24,676 26,028 30,608 34,240 39,309 非控制性权益 2,518 2,762 3,007 3,280 3,594 所得税费用 (3,808) (3,663) (4,530) (5,067) (5,818) 权益合计 190,031 205,649 223,856 244,224 267,607 净利润 20,868 22,365 26,078 29,172 33,491 负债与权益总计 646,801 682,622 737,232 796,210 859,907 归属于母公司股东的净利润 20,868 22,360 26,072 29,166 33,484 少数股东损益 0 5 6 7 7 主要财务指标 主要业务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 估值与盈利指标 COR PE 7.60 7.09 6.08 5.43 4.73 综合成本率 98.9% 99.6% 98.5% 98.3% 98.1% PB 0.85 0.78 0.72 0.66 0.60 车险综合成本率 96.5% 97.3% 96.0% 95.7% 95.5% ROE 11.7% 11.5% 12.3% 12.6% 13.3% 非车险综合成本率 103.3% 103.4% 102.3% 101.9% 101.3% ROA 3.36% 3.36% 3.67% 3.80% 4.04% 增长率 每股数据（元/股） 总保费收入增长率 0.0% 3.8% 10.6% 10.9% 12.3% 每股净资产 8.43 9.12 9.93 10.83 11.87 归母净利润增长率 -14.1% 7.1% 16.6% 11.9% 14.8% EPS 0.94 1.01 1.17 1.31 1.51 投资资产增长率 9.2% 5.2% 6.0% 6.0% 6.0% DPS 0.38 0.41 0.47 0.53 0.61 净资产增长率 11.8% 8.2% 8.9% 9.1% 9.6% 资料来源：东方证券研究所 依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发布对具体股票作出明确估 中国财险中报点评 —— 承保利润亮眼，投资能力优异，龙头优势凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后