每日晨报

2023年9月1日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：制造业恢复但服务业回落——2023年8月PMI分析。展望未来，当前政策组合正在陆续出台，预计经济景气度将进一步恢复。货币政策方面，6月、8月利率调降，贷款加权平均利率也再次降至历史低位。财政政策方面，专项债9月底发行完毕、10月底力争使用完毕、并研究扩大投向和用作资本金的范围。资本市场方面，证券交易印花税减半、优化IPO与再融资机制、限制减持、调降融资保证金；并明确了上市房企再融资不受破发、破净和亏损限制。地产方面，“认房不认贷”，存量房贷利率调降；及保障房建设、城中村改革也正推进。在政策持续落地并逐渐形成合力的情况下，经济景气度将持续提升。 要闻 美国7月PCE物价指数同比反弹至3.3% 中国8月官方制造业PMI 49.7，连续第三个月回升，非制造业51.0 个税迎重磅利好，国务院三项个税专项附加扣除标准调整，分别提高1000元 策略：关注政策窗口期，布局攻守兼备组合拳。9月的重点是在低位寻找攻守兼备的组合拳，注意节奏。随着近期政策频发，一定程度上提振投资者信心，但是投资者信心的完全恢复既需要时间也需要耐心。在投资者情绪较为复杂交织的当下，有的观望情绪浓厚、有的乐观布局，我们建议正视市场波动，坚定信心，提前做好适当布局，把握节奏。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是不褪色的投资理念。积极策略是适当布局，在低位找可攻守兼备的组合拳，即受益于政策利好+避险性板块是9月配置主要方向。投资策略应当聚焦受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。9月我们建议战略性布局消费、科技、券商等板块里的价值股。 商务部：中美双方同意在两国商务部间建立多层级沟通渠道 工行、农行正式下调存款利率 多家大中型银行官宣降低存量首套房贷利率 策略：政策“组合拳”逐步落地，A股布局可期：8月政策“组合拳”逐步落地，主要内容涉及优化IPO、再融资监管、进一步规范股份减持行为、融资保证金最低比例调降等。通过复盘历次政策后的市场表现，可以发现，证券交易印花税下调、停发新股、严控制股份减持行为以及调降融资保证金最低比例等均对于活跃资本市场具有积极作用，短期内有助于提振A股市场表现。短期内可以关注非银金融、煤炭、石油石化、国防军工等行业，主要涉及“中特估”主线。 [table_content]银河观点集锦 宏观：制造业恢复但服务业回落——2023年8月PMI分析 1、核心观点 事件：8月31日国家统计局发布，8月中国制造业PMI为49.7%（前值49.3%），自4月以来持续运行在临界值以下，但5月以来持续边际改善。 分析：8月制造业PMI有三项关键指标回归临界值以上，分别是新订单、出厂价、采购量，分别预示需求改善、盈利改善、初步补库存。但问题在于，制造业新出口订单、中小企业指数、从业人员指数仍恢复不足；服务业新订单指数进一步收缩，建筑业新订单指数持续位于临界值以下。总体呈现出制造业开始边际修复，但服务业和建筑业可能回落的局面。 1.2023年5月以来中采（官方）PMI和财新（非官方）PMI出现背离，或与出口预期变化有关。从中国出口、美国PMI也可以得到。 2.新订单指数回归临界值以上，生产指数进一步加速，供需缺口进一步收窄。8月生产指数51.9%（前值50.2%），新订单恢复至50.2%（前值49.5%）。新出口订单指数和进口指数小幅回升但仍在临界值以下。 3.出厂价指数回归临界值以上。8月出厂价指数升至52.0%（前值48.6%），回归临界值以上。原材料购进价指数升至56.5%（前值52.4%），自7月回归临界值以上之后进一步加速。 4.采购量指数回归临界值以上，出现补库存行动迹象。8月采购量指数升至50.5%（前值49.5%），回归临界值以上，这是一个补库存的初步迹象，但产成品库存和原材料库存指数分别为47.2%和48.4%。 5.中小企业指数在临界值以下继续恢复，但从业人员指数仍未出现改善。8月中小型企业指数分别为49.6%、47.7%。制造业从业人员指数回落至48.0%，建筑和服务业从业人员指数分别为44.7%、47.2%。 6.服务业PMI持续下降，尤其是新订单指数在临界值以下进一步下行。8月服务业PMI降至50.5%（前值51.5%），自3月以来持续下行。其中新订单指数降至47.4%（前值48.4%），销售价格指数仍在临界值以下。 7.建筑业PMI虽然反弹，但新订单指数仍在临界值以下。8月建筑业PMI回升至53.8%（前值51.2%），其中新订单指数为48.5%（前值46.3%）。 展望未来，当前政策组合正在陆续出台，预计经济景气度将进一步恢复。货币政策方面，6月、8月利率调降，贷款加权平均利率也再次降至历史低位。财政政策方面，专项债9月底发行完毕、10月底力争使用完毕、并研究扩大投向和用作资本金的范围。资本市场方面，证券交易印花税减半、优化IPO与再融资机制、限制减持、调降融资保证金；并明确了上市房企再融资不受破发、破净和亏损限制。地产方面，“认房不认贷”，存量房贷利率调降；及保障房建设、城中村改革也正推进。在政策持续落地并逐渐形成合力的情况下，经济景气度将持续 提升。 风险提示： 1.政策时滞的风险。2.持续通缩的风险。 （分析师：高明） 策略：关注政策窗口期，布局攻守兼备组合拳——2023年9月投资组合报告 1、核心观点 2023年8月A股略有上涨。截至8月29日，本月上证指数下跌4.71%，深证成指下跌6.52%，创业板指下跌5.30%。板块方面传媒、房地产、煤炭表现较好。本月北向资金净流出829.23亿元，投资者情绪悲喜复杂交织。 利好政策进行时，关注政策窗口期。近期频发政策组合拳，主要内容涉及证券交易印花税实施减半征收、优化IPO、再融资监管、降低融资保证金最低比例至80%等。当下市场正处于政策窗口期初期，利好市场的改革正在进行时，短期有一定的提振作用。中期要保持积极的心态，才能在市场后续情绪转好时抓住机会。但要关注9月份公布的金融数据是否符合市场预期。 9月的重点是在低位寻找攻守兼备的组合拳，注意节奏。随着近期政策频发，一定程度上提振投资者信心，但是投资者信心的完全恢复既需要时间也需要耐心。在投资者情绪较为复杂交织的当下，有的观望情绪浓厚、有的乐观布局，我们建议正视市场波动，坚定信心，提前做好适当布局，把握节奏。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是不褪色的投资理念。积极策略是适当布局，在低位找可攻守兼备的组合拳，即受益于政策利好+避险性板块是9月配置主要方向。投资策略应当聚焦受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。9月我们建议战略性布局消费、科技、券商等板块里的价值股。 风险提示：1）国内经济复苏不及预期风险；2）海外加息及经济衰退风险；3）地缘政治风险。 （分析师：蔡芳媛） 策略：2023年8月战略投资股票池月度动态 1、核心观点 信贷跌入低谷，季节性原因和房地产疲软同时起作用。7月社会融资5,282亿元（同比-2,503），新增信贷3,459（-3,331）。7月新增社会融资和信贷增速分别为1.36%和11.8%，环比下行1.4%和3.1%。M1和M2继续走低，企业资金不佳。7月份是信贷小月，信贷的回落在预期之内，但本次7月的回落速度快于以往，弱势中更显弱势。居民端房地产的弱势和企业端项目推出不及预期同在，但主要仍然是房地产的弱势。社会融资贷款和新增贷款差额3095亿元，政策性金融债发行上行，政策支持延续。7月居民长贷再次负增长，证明6月份居民长贷和短贷的回升是暂时现象。企业融资下滑，企业的信用利差在持续下行，但终端的活跃度仍然不强。7月份政府融资4109亿元比预期偏低，政府融资并未加强。M1和M2再创新低，企业资金量再下行，资金流动并不顺畅。 消费、投资、工业生产均超预期下行，经济运行整体低于预期。经济仍然有亮点，居民出行增加，餐饮消费上行，PMI新订单回升。消费虽然弱势但已经处于底部，投资下滑速度减缓，工业生产可期待秋高峰。3季度在政策托底的作用下整体经济增速可能低位平稳运行，4季度补库存带动经济温和恢复。7月份失业率小幅反弹0.1%，青年失业可能仍在高位，就业面临小幅压力，但失业率小幅变动只能引起政策的关注，还不足以让政策调控加码。 通胀仍处于低水平，CPI和PPI仍处于负值区间。CPI已从1月的2.1%下降至7月的-0.3%，反映消费品需求不足；PPI在6月到达-5.4%的底部，7月收窄降幅至-4.4%，反映工业品下游需求不足。 8月市场表现：截至8月29日，8月A股市场整体下行，上证综指和创业板指分别下降4.71%和5.3%。外围市场表现弱势，8月标普500、纳斯达克指数与道琼斯工业指数分别下跌1.99%、2.88%、1.99%。行业方面，多数行业表现疲软，其中建筑装饰、商贸零售行业涨幅较大，分别下跌8.1%、8.03%，环保表现靠前，月涨幅为0.002%。市场情绪方面，日均成交额较上月有所下降。北向资金大幅净流出829.23亿元。 政策“组合拳”逐步落地，A股布局可期：8月政策“组合拳”逐步落地，主要内容涉及优化IPO、再融资监管、进一步规范股份减持行为、融资保证金最低比例调降等。通过复盘历次政策后的市场表现，可以发现，证券交易印花税下调、停发新股、严控制股份减持行为以及调降融资保证金最低比例等均对于活跃资本市场具有积极作用，短期内有助于提振A股市场表现。短期内可以关注非银金融、煤炭、石油石化、国防军工等行业，主要涉及“中特估”主线。 风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险。 （分析师：王新月） 赛轮轮胎(601058.SH)：Q2业绩环比高增，全球化布局释放成长动能 1、核心观点 事件：公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入116.3亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润10.5亿元，同比增长46.3%。其中，23Q2单季度实现营业收入62.6亿元，同比增长11.2%、环比增长16.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长75.7%、环比增长94.5%。 销量增长与盈利能力提升共振，公司Q2业绩环比高增。上半年，公司实现自产轮胎销量2511万条，同比增长12.3%；销售均价437元/条，同比增长2.7%。此外，公司轮胎业务毛利率24.2%，同比增长5.9个百分点。轮胎量价齐升叠加盈利能力提升，公司上半年业绩同比实现高增长。分季度来看，Q2公司实现自产轮胎销量1357万条，环比增长17.6%；销售均价436元/条，环比略微下降0.5%。此外，Q2公司整体销售毛利率27.1%，环比增长6.8个百分点。销量增长与盈利能力提升共振，公司Q2业绩环比实现大幅增长。 轮胎行业“困境反转”，国产轮胎蓄势突破。我国轮胎行业特别是半钢轮胎于上半年进入良性循环轨道，整体经营形势全面复苏。1）成本端，主要原材料价格回落，轮胎成本压力充分释放。截至8月30日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑年初以来均价同比分别下降13.7%、6.4%、20.7%、3.6%。2）供给端，国内轮胎企业正逐渐通过技术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平，市场竞争力逐步赶超第二梯队企业。3）需求端，轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。1-7月，我国合计出口新的充气橡胶轮胎35697万条，同比增长6.6%；泰国出口半钢胎4330万条，同比增长7.2%。2023年5月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为19.7%、9.7%，较2022年9月低点分别回升5.2、3.2个百分点；进口自越南全钢胎数量占比13.4%，较2022年12月低点回升4.4个百分点。 全球化布局持续推进，液体黄金轮胎助力产品升级。公司在