红利策略基金专题（一）：红利策略，基于市场环境如何动态配置？
2023年08月31日 红利策略，基于市场环境如何动态配置？ 红利策略基金专题（一） 投资要点 分析师：张青分析师登记编码：S0890516100001电话：021-20321154邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 红利策略特征及适用环境：学术界和业界的红利策略研究为红利策略在海内外的实践开展奠定了坚实的理论基础。海外不少基金和投资人采用红利策略，境内公募基金市场红利策略投资规模也已经近千亿。红利策略大多以股息率指标为核心选股指标，其主要收益来源是所选公司稳定的盈利能力、持续的现金流（分红）和较低的估值水平。历史上来看，红利策略虽然在A股市场长期有效，但也有其相对更适合的市场环境。经过我们的复盘分析，红利策略更加适合低利率、震荡偏熊以及市场情绪相对偏弱的市场环境。 分析师：程秉哲分析师登记编码：S0890522110001电话：021-20321297邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 基于市场环境的红利策略动态配置： 在投资实践中，红利策略常与低波因子结合使用，通过低波因子进一步加强策略的稳健性和防御能力。在国内，红利低波策略的代表性指数——中证红利低波指数（H30269.CSI），将红利叠加低波的策略理念进行了具体规则编制，从而实现策略的落地。买入并持有，是运用红利策略简单有效的方法。本文的研究，说明在买入并持有基础上，通过对市场环境的研判与分析，引入估值、拥挤度、波动率等量化因子，对策略进行动态配置，则有助于进一步提升投资效果与持有体验。 研究助理：孙佳琦邮箱：sunjiaqi@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《公募指增，策略视角下如何细分，如何 刻 画 ？ — 公 募 基 金 深 度 报 告 》2023-07-12 2、《基金经理离职怎么办？用相似基金来 替 代 — — — 公 募 基 金 专 题 研 究 》2023-07-073、《债券指数型基金：分类梳理及创设方向 展 望 — 公 募 基 金 专 题 研 究 》2023-06-294、《养老FOF怎么选？专业选基人都在关注什么？—养老FOF基金2023一季报透视》2023-05-16 估值采用红利低波指数市净率所处历史分位数，由于估值天然具有均值回复特征，是一个比较经典的择时指标。拥挤度类指标通常作为避险类指标存在于资产的择时体系中，我们采用价值/成长相对拥挤度来规避红利投资过于拥挤的时间区间。波动率可以用来衡量市场活跃度，在市场活跃度较低时加仓，在市场活跃度较高时减仓。最后，我们将上述三个因子等权叠加，合成一个综合的择时指标。截至2023年8月23日，基于合成因子信号的策略回测结果显示，2016年以来，除了2017年外策略每年都能跑赢基准，累计超额收益率为30.98%，最大回撤幅度优于基准15.28个百分点。 红利策略发展空间广阔：从供给和需求两个维度看，红利策略未来具备长远发展空间。A股市场分红行为趋于规范化和长期化，这有助于境内上市公司分红行为的持续改善，从供给层面为红利策略的运用提供优质资产标的。我国退休及临近退休人口持续提升，养老相关投资需求提升，推升稳健、低波类红利资产的需求。 风险提示：因子失效风险；市场风格发生大幅切换风险。 内容目录 1.红利策略特征分析......................................................................................................................................................................3 1.1.股息率拆解........................................................................................................................................................................31.2.因子收益并不来源于特定行业........................................................................................................................................4 2.红利策略适合的市场环境分析..................................................................................................................................................4 2.1.低利率环境下占优............................................................................................................................................................42.2.熊市及震荡下行行情下占优............................................................................................................................................52.3.市场情绪偏弱时占优........................................................................................................................................................7 3.1.估值因子............................................................................................................................................................................93.2.价值/成长相对拥挤度因子...............................................................................................................................................93.3.波动率因子......................................................................................................................................................................103.4.因子合成测试..................................................................................................................................................................11 5.风险提示....................................................................................................................................................................................13 图表目录 图1： 标普500指数中不同分红政策股票组初始100美元的回报（1973-2022）......................................................3图2： 标普500指数中不同分红政策股票组平均年化收益和波动（1973-2022）.......................................................3图3： 股息率指标拆分............................................................................................................................................................4图4： 中证红利指数（000922.CSI）行业分布..................................................................................................................4图5： 中证红利/中证全指与10年期国债利率....................................................................................................................5图6： 牛熊、震荡市市场切片下中证红利和中证全指收益表现及相对走势...................................................................6图7： 牛熊、震荡市行情切片下中证红利和中证全指收益表现.......................................................................................6图8： 中证红利/中证全指与市场成交额的关系..................................................................................................................8图9： 估值因子择时策略回测净值表现...............................................................................................................................9图10： 价值/成长拥挤度因子择时策略回测净值表现......................................................................................................10图11： 波动率因子择时策略回测净值表现.......................................................................................................................11图12： 因子择时策略回测净值表现...........................................................................................................
