敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/15 [table_page] 公募基金专题报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1 《公募基金：稳经济政策陆续出台，价值风格彰显优势-华宝证券基金研究图鉴2022年12月期》 2022-12-03 2 《公募基金：基金经理看市场-2022年11月份观点汇总》 2022-12-01 3 《公募基金：国内ETF市场发展与策略应用-——ETF专题研究》 2022-11-28 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  债券型基金的规模与数量在近年持续快速扩张，中长期纯债型基金规模占比最高。纯债型基金包括短期纯债型基金和中长期纯债型基金，以投资债券为主，可在一级市场申购可转债。从运作形式上来看，纯债型基金又可以分为开放式与定期开放式，本文主要针对开放式纯债基金的筛选进行研究。  债券投资策略与纯债型基金的投资策略息息相关。常用的债券投资策略主要包括久期策略（包含久期结构配置）、骑乘策略、类属类型/行业轮动策略、票息策略、杠杆套息等，要分析纯债基金的投资策略需要建立债券投资策略基础之上。  对于纯债型基金业绩归因的模型分为基于定期报告的业绩归因方法和基于净值的业绩归因方法。基于基金定期报告的归因结果较为准确，结果显示收入效应为纯债型基金提供了较为稳定的打底收益，国债效应对应债券市场的Beta，在不同阶段下对纯债型基金的影响不同。对于净值归因而言，除了2015年和2017年，其他年份均有超过50%的纯债型基金净值归因的拟合优度超过0.5，净值归因模型在基金规模发生异常变动或在快速金融去杠杆的市场阶段解释力较差。净值归因的结果表明，久期因子在任何一个时间段都是影响纯债基金净值波动最重要的变量，其次是信用利差因子、期限结构因子及超额alpha。  久期因子与国债效应的相关性最高，主要对应债券投资策略中的久期策略。期限结构因子主要对应债券投资策略中的骑乘策略，在利率曲线变陡(变平)的市场行情下，投资者通过骑乘策略获得收益的难度更低(更高)。信用利差因子对应债券策略中的类属类型/行业轮动策略，等级利差及超额alpha主要对应个券挖掘与信用下沉策略。  整体来看，自2018年以来，三种债券投资策略中累计收益从高到低分别是择券策略型、“票息策略打底+适当波段操作”型和波段操作型纯债基金。具体而言，在大部分市场阶段下择券策略的纯债基金表现较优，业绩具有一定的稳定性；波段操作型基金在利率市场大幅下行的初期、尤其是利率曲线较为陡峭且并非由机构欠配主导的阶段具有一定的优势，但业绩稳定性较差，潜在风险较高；“票息策略打底+适当波段操作”型纯债基金介于择券策略和波段操作型之间，在波段操作策略占优的市场阶段，“票息策略打底+适当波段操作”型纯债基金优于择券策略的纯债基金，在择券策略占优的阶段，票息策略打底+适当波段操作”型纯债基金优于波段操作型纯债基金。  风险提示：以上数据均基于历史回测，注意历史数据与实际数据之间的差异，请谨慎使用。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2022年12月5日 证券研究报告--公募基金专题报告 纯债基金配置专题：始于归因，基于策略，止于筛选 FOF策略专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/15 [table_page] 公募基金专题报告 内容目录 1. 债券型基金的市场概况 ..................................................................................................................... 3 1.1. 债券型基金市场规模和分类 ............................................................................................................................... 3 1.2. 纯债基金主要策略 ............................................................................................................................................. 4 2. 纯债型基金归因模型 ......................................................................................................................... 4 2.1. 基于定期报告的业绩归因 .................................................................................................................................. 5 2.2. 基于净值数据的归因模型 .................................................................................................................................. 5 2.3. 纯债基金业绩归因方法对比 ............................................................................................................................... 6 2.3.1. 基金定期报告归因的结果分析 ........................................................................................................................ 6 2.3.2. 基于净值归因的结果分析 ............................................................................................................................... 7 2.3.3. 纯债基金归因因子与债券策略的关系 ............................................................................................................. 8 3. 基于投资策略的基金筛选 .................................................................................................................. 9 3.1. 纯债基金的投资策略界定 .................................................................................................................................. 9 3.2. 不同投资策略纯债基金的市场表现 .................................................................................................................. 10 3.3. 不同市场环境下纯债基金的筛选逻辑 .............................................................................................................. 11 4. 结论 ................................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：债券型基金数量和规模(截至2022Q3) ........................................................................................................... 3 图2：Campisi归因模型 ........................................................................................................................................... 5 图3：定期报告归因结果(2015Q2-2021Q4) ............................................................................................................ 7 图4：净值归因模型拟合优度 ................................................................................................................................... 8 图5：净值归因模型因子收益贡献 ........................................................................................................................... 8 图6：纯债型基金策略分类数量统计 ...................................................................................................................... 10 图7：不同投资策略纯债型基金净值曲线(2018.1.1-2022.9.30) ............................................................................ 11 图8：债券市场走势(2017.1.1-2022.11.30)...............................