养殖低迷业绩承压 降本增效目标不改

公司发布2023年半年报：上半年实现营业收入约411.89亿元，同比增长30.61%；归母净利润亏损约46.89亿元，去年同期亏损约35.24亿元。 规模扩张带动营收增长，养殖行业低迷拖累业绩 1)主营产品生猪和肉鸡出栏量快速增长，养殖板块营收大幅提升。上半年生猪出栏量1178.57万头，同比+47.21%；销售收入207.44亿元，同比+54.39%。上半年肉鸡出栏量5.53亿只，同比+13.30%；销售收入157.56亿元，同比+11.40%。2）2023年以来生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损，归母净利同比下降较大。 降本增效目标明确，积极拓展产业链上下游。 1)养殖成本呈现逐月下降的趋势。5月份毛鸡出栏成本降至6.8元/斤。公司1、2月份肉猪养殖综合成本稍高，3月份降至8.5元/斤，4月份进一步降至8.4元/斤。2023年全年生猪综合成本降到16元/公斤以下。2)公司拓展生猪屠宰业务，稳步推进屠宰产能投入。现阶段共有4个屠宰项目投入运营，年屠宰产能达350万头左右。目前在建生猪屠宰项目共4个，设计年屠宰产能合计400万头。 母猪产能充裕，生猪板块有望迎来量价齐升。 截至5月末公司的能繁母猪存栏已超145万头，较去年年底增加5万头。 根据公司员工持股计划与股权激励计划，2023-25年生猪出栏增速预计达到35%/26%/12%。今年以来猪价长期处于下行阶段，生猪产能去化有望持续，我们预计2024-25年迎来猪周期反转，公司凭借充裕的产能实现出栏快速增长，受益于猪价反转。 盈利预测、估值与评级 由于猪价波动较大调整盈利预测 ， 预计2023-25年公司营收分别为1004.63/1227.67/1414.76亿元（原值1022.40/1247.34/亿元），同比增速分别为20.02%、22.20%、15.24%，归母净利润分别为22.73/92.76/110.18亿元（原值48.54/160.45/100亿元）,同比增速分别为-57.03%、308.15%、18.77%。三年CAGR为32.43%。23-25年EPS分别为0.34/1.40/1.66元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024年15xPE,目标价21元，维持“买入”评级。 1324.52 风险提示：出栏量不及预期；猪价波动风险；原材料价格波动风险；动物疫病风险; 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表