屏蔽泵高增，盈利能力稳步提升

评级及分析师信息 公司发布2023年半年报： 23H1：营业收入实现9.04亿元（YOY+34%），归母净利润实现1.67亿 元 （YOY+68%）， 扣 非 归 母 净 利 润实 现1.62亿元（YOY+71%）。138269 23Q2：营业收入实现5.42亿元（YOY+30%），归母净利润实现1.07亿 元 （YOY+47%），扣 非 归 母 净 利 润实 现1.04亿元（YOY+47%）。 分析判断: 收入：屏蔽泵高增，液冷泵表现亮眼 根据公司半年报，分业务看：（1）民用泵：受国内销售业务复苏影响，23年H1该板块主要 泵类产品实现销售收入约3.05亿元，同比11%。 （2）家用屏蔽泵：公司家用板块销售结构持续优化，23年H1全系列主要泵类产品实现销售收入约3.9亿元，同比增长64%。从重点产品类型看，公司各类型节能泵销售超过75万台，同比增幅接近200%；按应用场景看，2023年1-7月，热泵配套领域产品销售台数约15.5万台，同比增速超50%，相关产品维持较强的发展趋势。受益于国内传统壁挂炉市场需求复苏、公司节能型产品在海外 研究助理：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 市场份额逐步提升以及公司丰富成熟的产品储备，公司 在新市场的开拓上取得了显著成果。 （3）工业泵：在公司技术及产品储备的支撑下，23年H1实现销售收入约1.3亿元，同一口径下同比47%，其中化工领域增速超过50%。 1.【华西家电】大元泵业-2022年年报及一季报点评：屏蔽泵高增带动盈利提升-04242023.04.25 （4）液冷泵：公司该板块产品主要用于液冷温控领域，下游应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等领 域。23年H1该领域合计实现销售收入约0.2亿元，同一口径下增速超过80%。目前公司相关领域仍处于发展初期，以优势明 显的氢燃料电池液冷领域看，2023年1-6月，氢燃料电池汽车产销分别为1987辆和1845辆，同比分别为78.9%和85.4%，增速较快。 ►盈利：盈利能力稳定提升（1）H1毛/净利率：公司毛利率实现33.1%（YOY+5.7pct），公 司归母净利率实现18.5%（YOY+3.8pct）， 扣非 净 利 率实 现17.9%（YOY+3.9pct）。 （2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现33.2%（YOY+4.3pct），公司归母净利率实现19.7%(YOY+2.3pct)，扣非净利率实现19.2%（YOY+2.2pct）。 （3）费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、5.4%、4.4%、-1.7%，同比+1.2、-0.4、+0.7、+0.2pct， Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%、5.2%、3.7%、-3%，同比+1.3、+0.4、+0.6、-0.1pct；根据公司半年报，销售费用变动主因业务拓展导致使销 售人员薪酬、差旅费、广告宣传费和展览费增加。研发费用变 动主因本期研发力度加大。 投资建议 考虑到公司上半年屏蔽泵亮眼表现，我们上调盈利预测 ，我们预计23-25年公司收入分别为20.7/25.0/29.6亿元（前值为20.6、24.9、29.4），同比分别+24%/+21%/+18%，预计23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为3.4/4.3/5.3亿 元（ 前 值 为3.2/4.1/5.1），同比分别+31%/+27%/+23%，相应EPS分别为2.05/2.59/3.19元，以23年8月31日收盘价26.26元计算，对应PE分别为13/10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。