常规业务高增长，新兴业务各有突破

证券研究报告 公司研究 2023年08月31日 点评： ➢常规业务持续高增长，大订单交付减少影响期间费用率。受大订单交付进入末期，金额减少所致，2023H1收入及利润增速均有所下降，2023H1，剔除大订单后，实现收入26.77亿元（同比+33.27%），公司常规业务继续保持稳定增长。利润率方面，公司2023H1综合毛利率53.07%（同比+6.05pp），归母净利率为36.49%（同比+1.97pp），扣非归母净利率为33.92%（同比+0.22pp），汇兑损益及商业化大订单毛利率较高拉高了综合毛利率；费用率方面，公司2023H1期间费用率为13.08%(+5.87pp)， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.77%(+0.76pp)/7.25%(+0.64pp)/7.00%(+1.78pp)/-2.94%(+2.69pp)，公司积极投入新兴业务及研发平台建设，提升研发费用率；汇率波动导致的汇兑损益导致财务费用率同比上升；收入方面大订单交付减少则导致期间费用率同比有所上升。 史慧颖医药行业分析师执业编号：S1500523080003联系电话：18217132561邮箱：shihuiying@cindasc.com ➢保持小分子CDMO业务优势，新兴业务各有突破。2023H1，小分子CDMO业务实现收入40.87亿元（同比-11.99%），剔除大订单后实现21.42亿元（同比+32.96%）；其中临床阶段实现8.59亿元（同比-11.21%），确认项目276个（同比+52个）；商业化阶段实现32.27亿元（同比-12.20%），确认项目34个。在新兴业务领域，2023H1共实现收入5.31亿元（同比+34.89%）；其中化学大分子业务收入同比增长29.58%，承接新项目45项，临床II期之后的项目合计24项，公司加快多肽CDMO产能建设，预计2024H1固相合成总产能将超过1WL；临床研究服务收入同比增长26.59%，新签署151个项目，在执行375个项目（II期及以后127个）；制剂业务收入同比增长34.63%，在执行订单120个，2023H1完成项目43个；生物大分子业务同比增长160.85%，在手订单43个（包括14个IND、1个BLA）；合成生物技术共新接订单70多个。 ➢发力市场拓展，扩大服务群体，在手订单保障发展。分地区来看，2023H1公司实现美国市场收入33.48亿元，剔除大订单后为14.04亿元（同比+44.77%）；亚太（除中国大陆）收入同比+48.56%，国内收入7.66亿元（同比+10.15%）。分客户来看，公司2023H1实现大制药公司收入31.14亿元，剔除大订单后为11.69亿元（同比+74.14%）；实现中小制药公司收入15.08亿元（同比+12.75%）。综合来看，公司依旧保持在海外市场及大客户的服务深度及服务优势，且同时积极拓展中小客户，2023H1实现订单客户增长21.21%，活跃客户超1100家。在公司积极的市场拓展下，截止至2023年8月29日，公司在手订单总额达9.1亿美元（不包括已确认收入订单），持续保障未来发展。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢盈 利 预 测：我 们预 计2023-2025年公 司 营 业 收 入 为 94.87/106.43/137.13亿元，同比增长-7.5%/12.2%/28.8%；归母净利润分别为21.69/21.37/28.35亿元，同比增长-34.3%/-1.5%/32.7%，对应2023-2025年PE分别为22/23/17倍。 ➢风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。