省外持续扩张，毛销差同比向好

洋河股份（002304.SZ）/食品饮料 2023年8月30日 证券研究报告/公司点评 市场价格：133.58元 分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315138Email：fanjs@zts.com.cn分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn研究助理：赵襄彭Email：zhaoxp02@zts.com.cn 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，1H23实现营收218.73亿元，同比+15.68%；实现归母净利润78.62亿元，同比+14.06%；实现扣非归母净利润77.13亿元，同比+16.11%。业绩符合预期，销售收现稳定。公司2Q23实现营业总收入68.27亿元，同比+16.06%； 实现归母净利润20.96亿元，同比+9.86%；实现扣非归母净利润20.47亿元，同比+17.34%。收入增速符合市场预期，非经常性损益中变动较大的主要为交易性金融资产类别，扣非归母净利润符合预期。综合考虑回款来看，2Q23营业收入+△合同负债为51.74亿元，同比+28.56%；2Q23销售收现55.73亿元，同比+13.83%。考虑到季度间回款基数差异，从半年维度来看，1H23营业收入+△合同负债为134.54亿元，同增22.18%，反映公司增长质量良性。 总股本(百万股)1,507流通股本(百万股)1,503市价(元)133.58市值(百万元)201,303流通市值(百万元)200,732 省外占比继续提升，持续推进省外招商。公司1H23末省外经销商数量为5476家，较22年底增加215家，省内经销商基本稳定，反映公司继续发力省外拓展。1H23公司省内、省外收入分别为94.61/119.96亿元，同比提升9.93%/21.03%，其中省外占比55.91%，同比提升2.38pcts;随着公司加速对于省外经销商布局，我们看好公司省外收入占比持续提升，全国化进程顺利进行。产品结构升级，毛利率稳步提升。1H23公司中高档酒/普通酒实现收入190.51亿元/2 4.06亿元，同比+17.60%/+3.80%，实现毛利率80.77%/47.06%，同比+1.25pct/+3.82pct。我们认为海之蓝产品在改版后经销商推力更足，价格带符合白酒消费环境下农村宴席升级、低线城市追求性价比的趋势；渠道反馈梦6+和梦3水晶版合同执行进度较快，库存相对合理，有望继续拉动产品结构升级。毛销差扩大，加大促销费用投放力度。公司2Q23实现销售毛利率75.08%，同比+8.56 pct；扣非销售净利率29.99%，同比+0.33pct。其中2Q23销售费用率为16.78%，同比+6.11pct，半年报显示1H23广告促销费同比+74.89%，主要系本期加大市场促销力度，促销费相应增加所致。从毛销差角度看，2Q23毛销差为58.30%，同比2.45pct，反映公司促销费大力投入下对盈利能力仍有正面影响。管理费用率为7.65%，同比-1.61pct，规模效应下管理费用率持续优化。1H23税金及附加占比为14.87%，同比+4.56pct，阶段性影响净利率，预计全年维度将回复正常水平。 公司持有该股票比例相关报告 盈利预测及投资建议：今年白酒市场中高线次高端价格带压力相对较大，同时根据公司半年报的收入利润增速，综合考虑交易性金融资产对非经常损益的影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为351.48、402.88、458.48亿元（2023-2025年前值为366.35、432.75、509.61亿元），同增17%、15%、14%，归母净利润分别为115.25、134.68、154.31亿元（2023-2025年前值为119.59、140.33、157.90亿元），同增23%、17%、15%，EPS分别为7.65、8.94、10.24元（2023-2025年前值为7.94、9.31、10.48元），当前股价对应PE为17x、15x、13x，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 盈利预测表 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。