2023Q2业绩符合预期，高容产品品质持续提升

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三环集团（300408.SZ） 2023年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/31 当前股价(元) 32.11 一年最高最低(元) 35.28/24.32 总市值(亿元) 615.39 流通市值(亿元) 592.07 总股本(亿股) 19.16 流通股本(亿股) 18.44 近3个月换手率(%) 29.24 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1逐步复苏，去库存已显成效—公司信息更新报告》-2023.4.28 《2022Q3业绩低于预期，静待下游需求回暖—公司信息更新报告》-2022.10.28 2023Q2业绩符合预期，高容产品品质持续提升 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） 傅盛盛（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007  业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收26.29亿元，同比-9.14%；实现归母净利润7.31亿元，同比-22.2%；扣非净利润5.69亿元，同比下滑29.7%。归母净利润和扣非净利润落于业绩预告中值附近，符合预期。当前消费需求仍偏弱，我们下调之前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为17.14/26.24/36.90亿元（前值为20.11/28.09/38.82亿元），EPS为0.89/1.37/1.93元（前值为1.05/1.47/2.03元），当前股价对应PE为35.9/23.5/16.7倍。公司是国内领先的电子陶瓷平台型公司，持续受益MLCC国产替代，维持“买入”评级。  2023Q2收入、归母净利润环比均明显改善 2023Q2，公司收入同比-3.5%，环比+21.1%；二季度归母净利润同比-6.9%，环比增长37.0%。二季度，公司毛利率40.0%，同比2022Q2的44.8%下降4.8个百分点，环比一季度增加0.6个百分点。分产品看，电子元件及材料2023H1营收9.22亿元，同比11.40%，毛利率29.7%，同比下滑24.35个百分点；通信部件上半年营收9.32亿元，同比-35.6%，毛利率41.9%，同比下降1.22百分点。2023Q2末，公司存货17.69亿元，较2023Q1末的18.15有所下降。二季度末，存货周转天数207.6天，小于2023Q1末的231.1天和2022Q2末的234.7天。  高容产品品质持续提升 报告期内，公司通过改进工艺技术和优化设计，研发各系列MLCC产品，有效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题，提升了产品性能。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，市场认可度得以逐渐提高，下游应用领域覆盖面日益广泛。其中，超高容MLCC在第28届广州国际照明展览会上获得阿拉丁神灯奖“最佳产品奖”，在第101届中国电子展上获得“第十一届中国电子信息博览会金奖”。  风险提示：新能源需求不及预期；原材料涨价；新客户导入缓慢等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,218 5,149 5,661 7,760 10,795 YOY(%) 55.7 -17.2 9.9 37.1 39.1 归母净利润(百万元) 2,011 1,505 1,714 2,624 3,690 YOY(%) 39.7 -25.2 13.9 53.1 40.6 毛利率(%) 48.8 44.1 43.8 46.5 48.7 净利率(%) 32.4 29.2 30.3 33.9 34.2 ROE(%) 12.4 8.8 9.4 12.8 15.6 EPS(摊薄/元) 1.05 0.79 0.89 1.37 1.93 P/E(倍) 30.6 40.9 35.9 23.5 16.7 P/B(倍) 3.8 3.6 3.4 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2022-082022-122023-042023-08三环集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12787 12821 13443 14845 18523 营业收入 6218 5149 5661 7760 10795 现金 5552 4509 6331 6796 9454 营业成本 3187 2878 3184 4155 5540 应收票据及应收账款 2140 1633 0 0 0 营业税金及附加 59 63 63 85 118 其他应收款 151 84 175 180 313 营业费用 51 57 68 70 97 预付账款 56 23 64 55 111 管理费用 453 479 481 543 756 存货 1797 1886 2187 3129 3959 研发费用 419 452 498 543 648 其他流动资产 3090 4686 4686 4686 4686 财务费用 -96 -174 -314 -318 -229 非流动资产 5834 6773 6708 7994 9917 资产减值损失 -33 -70 0 0 0 长期投资 0 0 1 2 3 其他收益 136 218 136 147 159 固定资产 4312 5191 5197 6321 8027 公允价值变动收益 0 20 5 6 8 无形资产 299 364 370 378 380 投资净收益 75 98 76 76 76 其他非流动资产 1222 1218 1140 1293 1506 资产处置收益 -4 -1 1 1 -1 资产总计 18620 19593 20151 22839 28440 营业利润 2295 1661 1892 2899 4080 流动负债 1574 1483 803 1353 3774 营业外收入 14 17 12 14 14 短期借款 42 152 152 660 3080 营业外支出 5 13 5 6 7 应付票据及应付账款 830 635 0 0 0 利润总额 2304 1666 1899 2907 4088 其他流动负债 702 696 652 693 694 所得税 290 160 183 280 393 非流动负债 854 1007 1007 1007 1007 净利润 2013 1506 1716 2628 3695 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 1 3 3 5 其他非流动负债 854 1007 1007 1007 1007 归属母公司净利润 2011 1505 1714 2624 3690 负债合计 2428 2490 1810 2359 4781 EBITDA 2519 2074 2278 3372 4792 少数股东权益 1 4 7 10 15 EPS(元) 1.05 0.79 0.89 1.37 1.93 股本 1916 1916 1916 1916 1916 资本公积 6218 6218 6218 6218 6218 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 8126 9018 10160 11950 14466 成长能力 归属母公司股东权益 16190 17100 18334 20470 23644 营业收入(%) 55.7 -17.2 9.9 37.1 39.1 负债和股东权益 18620 19593 20151 22839 28440 营业利润(%) 37.6 -27.6 13.8 53.3 40.7 归属于母公司净利润(%) 39.7 -25.2 13.9 53.1 40.6 获利能力 毛利率(%) 48.8 44.1 43.8 46.5 48.7 净利率(%) 32.4 29.2 30.3 33.9 34.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.4 8.8 9.4 12.8 15.6 经营活动现金流 1154 2074 2396 1958 3190 ROIC(%) 22.0 15.1 18.5 23.1 26.2 净利润 2013 1506 1716 2628 3695 偿债能力 折旧摊销 380 533 523 628 826 资产负债率(%) 13.0 12.7 9.0 10.3 16.8 财务费用 -96 -174 -314 -318 -229 净负债比率(%) -30.0 -21.0 -29.7 -26.4 -23.8 投资损失 -75 -98 -76 -76 -76 流动比率 8.1 8.6 16.7 11.0 4.9 营运资金变动 -1303 130 561 -882 -991 速动比率 6.8 7.1 13.5 8.4 3.7 其他经营现金流 235 177 -14 -21 -35 营运能力 投资活动现金流 -1877 -3807 -377 -1831 -2666 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 1910 1125 457 1913 2748 应收账款周转率 4.6 3.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -46 -2840 -1 -1 -1 应付账款周转率 5.0 4.0 10.5 0.0 0.0 其他投资现金流 79 158 82 83 83 每股指标（元） 筹资活动现金流 3328 -629 -199 -170 -286 每股收益(最新摊薄) 1.05 0.79 0.89 1.37 1.93 短期借款 42 110 0 508 2420 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 1.08 1.25 1.02 1.66 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.45 8.92 9.57 10.68 12.34 普通股增加 100 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3780 0 0 0 0 P/E 30.6 40.9 35.9 23.5 16.7 其他筹资现金流 -594 -739 -199 -678 -2706 P/B 3.8 3.6 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 2598 -2352 1821 -43 238 EV/EBITDA 21.4 25.9 22.8 15.4 10.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报