经营性利润稳健，新品周期可期

评级及分析师信息 公司发布2023年半年报：2023H1公司总营收为654.92亿元 ， 同 比+15.8%； 归 母 净 利 润 为76.53亿 元 ， 同 比+30.6%；扣非归母净利润为15.09亿元，同比-51.3%；其中，2023Q2总营收为309.36亿元，同比+40.6%，环比-10.5%； 归 母 净 利 润 为6.83亿 元 ， 同 比-48.3%， 环 比-90.2%；扣非归母净利润为0.28亿元，同比-96.6%，环比-98.1%。 分析判断: 经营性利润稳健利润改善可期 自主销量下滑扰动，营收略有下滑。受自主品牌销量下滑及部分车型降价影响，公司23Q2营收为309.36亿元，同比+40.6%，环比-10.5%。23Q2公司汽车销量60.78万辆，同比+28.2%，环比基本持平；自主乘用车销量37.2万辆，同比+39.9%，环比-6.0%。展望下半年，深蓝、启源等新车型上量，叠加金九银十需求向上，预计自主销量逐季提升。 经 营 性 利 润 稳 健 ，利 润 向 上 可 期。23Q2公 司 毛 利 率 16.4%，同比-5.9pct，环比-2.2%，毛利率下滑主要系深蓝并表及价格战影响，同时公司内部降本成效显著支撑毛利。23Q2公司扣非归母净利润为0.28亿元，同比-96.6%，环比-98.1%，扣非自主净利润1.5亿元，主要受到深蓝、阿维塔亏损、减值（4亿元）、研发费用增加（环比 增 长3亿元）、深蓝2月起并表所带来的新增摊销等影响，还原后扰动因素后利润表现符合我们预期，展现公司基盘的盈利韧性。展望下半年，深蓝S7上量、深蓝SL03改款，有望实现持续减亏，叠加内部持续降本推动，有望驱动盈利向上。 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）7月：深蓝月销破万阿维塔智驾拐点向上2023.08.09 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）6月：深蓝销量亮眼S7接力爆款2023.07.07 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）：深蓝S7正式上市新能源拐点向上2023.06.26 销售费用率增长，研发投入加大。公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.0%/-0.8%/5.2%，环比+1.2pct/+0.8pct/+0.1pct/1.3pct，根据thinkercar折扣数据，我们判断销售费用率增长主要系终端折扣加大影响，研发费用增长主要系研发投入增加、深蓝并表非经摊销影响。 ►深蓝加速上量阿维塔智驾拐点向上 深蓝S7爆款，启源A07将上市，主品牌加速转型。6月30日深蓝S7大规模交付启动仪式以来，需求强劲，根据深蓝官方公众号，7月深蓝完成交付13,172台，环比+63.8%；截至8月4日S7交付突破10,000台。8月25日，SL03车型改款上市，售价区间为14.59万-19.19万元，新增135KM续航增程版本，内饰升级明显，我们认为深蓝S7+SL03改款焕新，有望进一步驱动整体销量向上。 根据汽车之家，启源A07将于9月上市，新车启源A05、启源A06以及启源Q05也已经公布申报信息，有望于年内上市，主品牌转型全面加速。 阿 维 塔智能驾驶拐点向上，减亏可期。根据阿维塔官方信息，阿维塔12将于9月4日在慕尼黑车展全球首发，9月5日中国线上首秀。我们认为，目前阿维塔仍处于前期投入期，产品少且渠道投入大，故亏损金额较高。今年下半年，伴随阿维塔12推出，渠道销售等费用有望进一步摊薄；根据皆电，后续阿维塔将迭代华为ADS 2.0，到Q4共计45个城市将落地“无图开车”，智驾有望驱动购买率提升，我们判断阿维塔后续有望加速减亏，高端市场稳步推进。 ►海纳百川计划发布加速打开全球市场 海外市场持续推进，增量空间广阔。2023年1-7月出口13.6万辆，同比+11.3%，表现亮眼。公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。4月公司发布海纳百川 计划，根据发布会，公司将加快产品和产能布局，到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，并将在泰国投入40亿元，布局生产基地。中长期来看，公司全球化思路清晰、步伐坚定，一方面燃油车深耕海外多年，新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间，我们判断公司出口高增长仍将持续。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自 主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自 主 盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑短期竞争及上半年财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年 收 入从1,862/2,108/2,276亿 元调 整 至1,553/1,830/2,086亿元，归母净利润从97.4/112.8/137.6亿调整至95.3/96.0/119.6亿元，对应EPS从0.98/1.14/1.39元调整至0.96/0.97/1.20元，对应2023年8月30日13.36元/股的收盘价，PE分别为14/14/11倍，维持买入评级。风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。