经营性利润稳健，重视高股息价值

公司24FY实现营收65.40亿元，同比+6.4%，实现股东应占净利润7.39亿元，同比-13.3%；其中24H2公司实现营收36.13亿元，同比+2.3%，实现股东应占净利润4.31亿元，同比-13.8%。公司宣布派发24FY末期股息0.395元人民币/股，结合24H1派发中期股息0.2825元人民币/股，24FY累计派发股息0.6775元人民币/股，分红比率达89%。 分析判断: ►关联方有所承压，第三方实现增长 分产品 来看，公司24FY火锅调味料/中式复合调 味料/方便速食/其他产品分别实 现营业收入40.85/7.87/16.05/0.63亿元，分别同比-0.2%/+26.6%/+15.7%/+32.7%；其中24H2火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品分别同比-4.1%/+29.7%/+11.1%/+61.6%。火锅调味料维持稳定，主因：1）关联方定价调整导致该部分营收承压，2）第三方受益于牛油、番茄底料产品和火锅蘸料产品优化而增长；中式复合调味料增长，主因：1）关联方销售因新品上市实现翻倍以上增长，2）第三方小龙虾调味料新品及B端客户调味料销售增加；方便速食品类增长，主因：1）关联方休闲零食及礼盒收入上升，2）第三方受益于新品上市拉动。 分渠道来看，24FY公司第三方/关联方分别实现营收43.82/19.74亿元，分别同比+8.2%/-1.8%；其中24H2公司第三方/关联方分别实现营收26.28/9.85亿元，分别同比+9.1%/-12.4%。24H2关联方销售有所承压，主因关联方对其主销产品火锅调味料价格调整所致（24FY关联方收入中火锅调味料占比89%）。 ►毛利率基本平稳，非经营因素影响利润 成本端来看，公司24年/24H2毛利率分别为31.28%/32.34%，分别同比-0.3/-0.02pct，毛利率有所承压 ，主因关联 方火锅底料销 售价格有所 调整。费用 端来看，公司24FY/24H2销售 费用率分别 为11.8%/11.6%，同比+2.2/+1.7pct；24FY/24H2管理费用率分别为4.2%/3.8%，分别同比-0.3/-0.04pct。销售费用率有所提升，主因营销及物流费用增加。利润端来看，公司24FY/24H2股东应占净利润率为11.4%/12.1%，分别同比-2.5/-1.9pct。净利润率端承压，主因非经营因素扰动：1）公司向境外母公司分派利润预扣所得税，有效税率+3.9pct至32.1%，2）汇兑损益净额较23FY下降6.4%。剔除非经营性损益扰动后，公司24H2股东应占净利润率保持稳定。 ►发力B端及海外，重视高股息价值 根据公司24年年报披露，公司25FY将产品研发、海外拓展及渠道建设作为公司策略重点，并在三项重点工作中均提及B端渠道建设。在C端渠道竞争激烈、关联方定价承压的背景下，第三方B端市场将成为公司增量来源之一。此外，公司东南亚供应中心建成，海外产能逐渐释放，市场覆盖与服务能力进一步提升。从投资价值维度分析，公司现金充裕，财务压力较小，短期内无大额资本开支投资规划，具备大额分红能力，并通过实际行动体现回馈股东意愿（23FY分红比率90%，24FY分红比率89%），我们认为应重视公司高股息价值。 投资建议 参考公司最新财报，我们将25-26年公司营收76.19/84.09亿元的预测下调至71.99/78.99亿元，新增27年营收为85.80亿元的预测；将公司25-26年EPS为0.89/1.02元的预测下调至0.81/0.91元，新增27年EPS为1.01元的预测。对应4月25日收盘价13.26港元/股，PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价以港元计价，1港元=0.92元人民币）[Table_Author]分析师：寇星分析师：吴越邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SACNO：S1120524040004联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。