财报点评2025Q4经营性利润同比高增118%，看好海外拓展及高股息属性

2025Q4经营性利润同比高增118%，看好海外拓展及高股息属性 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年03月23日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 事件。公司发布2025年报。2025年，公司实现收入218.45亿元，同比-2.50%，归母净利润6.1亿元，同比-4.31%，扣非归母净利润5.95亿元，同比+42.06%；对应Q4收入72.92亿元，同比+4.41%，归母净利润1.53亿元，同比-25.42%，扣非归母净利润2.12亿元，同比+117.96%。 收入总体保持稳定，毛利率提升带动经营利润显著改善。2025年公司累计中标金额约285.39亿元，同比增长5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比增长11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约93.54亿元，同比下降4.98%。在国内建筑装饰行业上市公司中，公司新增订单总量蝉联行业榜首。报告期内，海外订单增长强劲，中标额实现约为98.70亿元，占总订单达35%，同比增30%；其中幕墙海外订单实现68.80亿元，占幕墙总订单的36%，同比增长84%。2025年海外订单增长一定程度上对冲了国内需求的下降，同时，2025年公司项目总体质量有所提升，建筑业务毛利率同比提升1.27个百分点至16.83%。我们判断毛利率提升是公司经营性利润同比增长的主要原因。 基本数据 期间费用率同比总体平稳，减值和非经损益拖累整体净利润。2025年公司期间费用率10.48%，同比小幅上升0.29个百分点，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别+0.13/-0.22/+0.38个百分点。2025年公司计提信用+资产减值5.98亿元，同比增加1.26亿元，非经损益0.15亿元，同比降低2亿元左右，减值和非经损益影响了全年利润。 现金流保持良好水平。2025年，公司继续狠抓现金流，强化项目清欠与资金回笼。全年经营净现金流15.45亿元，继续显著高于净利润，收现比104.45%，同比仍然维持高位。 相关研究 看好公司海外拓展及高股息属性。截至报告期末，公司在手订单约376亿元，订单储备充裕、结构优质。其中，在手境内订单约223亿元，在手海外订单约153亿元，海外订单同比增长51%，充足的订单为公司发展奠定了良好基础，同时我们判断近期美以伊冲突有望进一步彰显中国供应链稳定性优势，助力公司进一步拓展市场份额。此外，由于海外业务毛利率总体高于国内，判断未来公司毛利率有望进一步改善。2025年年报公司现金分红5.67亿元，分红率92.83%，对应3月20日股息率6.3%，高股息属性凸显。 【投资建议】 预计2025-2027年，公司归母净利润分别为7.78/8.88/10.02亿元，同比+27.44%/+14.12%/+12.89%，对应3月20日股价11.66/10.21/9.05x PE。首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 幕墙需求不及预期，毛利率低于预期，回款低于预期，中东冲突影响海外业务。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。