毛利提升带动Q2利润超预期

证券研究报告 公司研究 2023年08月31日 点评： 李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com ➢上半年整装渠道高增，整家推进带动客单价上升趋势延续。公司2023年上半年实现营业收入47.44亿元，同比下降0.78%，单Q2实现营业收入29.39亿元，同比增长5.63%。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地。分产品看，上半年公司衣柜及配套品、厨柜及配件、木门分别实现收入38.76亿元、4.81亿元、2.23亿元，分别同比-1.02%、-10.66%、+21.69%。2022年开始公司逐步推出索菲亚橱柜、系统门窗、卫浴等全新品类，抢占旧改流量中的高频需求产品，通过产品迭代升级、系统提效、产能扩充、物流整合等提高供给效率。分渠道看，上半年公司经销、直营、大宗、其他渠道分别实现收入38.67亿元、1.16亿元、6.39亿元、0.33亿元，分别同比-0.22%、-14.35%、-7.95%、+117.95%，其中上半年公司整装渠道实现收入同比增长89.34%，直营整装事业部已合作装企数量184家，较年初增长24家。公司上半年开发出毛坯拎包、拎包2.0等全新业务模式，以用户为中心，以社区服务中心为支撑，提供全装修生命周期产品及服务。分品牌看，上半年索菲亚、米兰纳分别实现收入42.77亿元、1.68亿元，分别同比+5.01%、+58.64%。各品牌持续释放动力，索菲亚品牌在整家定制3.0战略的迭代下，客单值持续提升，工厂端平均客单价18,639元，同比增长6.55%；米兰纳工厂端平均客单价13,659元，同比增长10.59%。 ➢Q2毛利率提升拉动盈利高增，经营现金流显著改善。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率34.79%，同比+2.82pct；单Q2实现毛利率35.74%，同比+3.31pct。分渠道看，上半年公司经销、直营、大宗、其他渠道毛利率分别为36.1%、68.6%、16.2%、30.1%，分别同比+2.5pct、+5.9pct、+2.0pct、+14.5pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.14%、6.96%、3.98%、0.60%，同比变化-0.6pct、+0.1pct、+0.7pct、-0.1pct。销售费用率变化主要为广告投放节奏调整所致。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润5亿元，同比增长21.31%，归母净利率为10.53%，同比+1.9pct，扣非归母净利润4.68亿元，同比增长27.14%。单Q2归母净利润3.95亿元，同比增长32.93%，归母净利率13.94%，同比+2.8pct，扣非归母净利润3.79亿元，同比增长44.45%。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为14亿元，同比增长858%；投资活动现金流-8亿元，主要购买结构性存款；筹资活动现金流-0.4亿元，主要是增加银行借款及本期到期需偿还的借款减少。 相关研究 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢盈利预测与投资评级：看好公司制造优势加持下业务布局不断丰富，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和 整 装 渠 道 加 快 拓 展 ， 有 望 共 同 带 动收 入稳 健 增 长。我 们预 计2023-2025年归母净利分别为13.55亿元、15.74亿元、18.46亿元，分别同比+27.3%、+16.1%、+17.3%，目前股价对应23年、24年PE分别为13X、11X，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争风险，原材料价格波动风险 李宏鹏，经济学硕士，七年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。