B端略超预期，C端有望恢复

事项： 公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入11.3亿元，同比+23.9%；归母净利润1.7亿元，同比+78.8%。单Q2实现营业收入5.9亿元，同比+20.9%； 归母净利润0.9亿元，同比+76.0%。利润基本落在此前业绩预告中枢。 评论： C端压力尤在，但B端复调高增驱动下，单Q2收入+20.9%略超中报前瞻。 分产品看，单Q2复合调味料同比+51.3%，主要系去年基数较低、今年百胜等大B强势复苏，而轻烹解决方案同比-6.2%，餐饮分流、消费降级下预计意面业务略有承压，而饮品甜点配料则在奶茶消费恢复带动下同比+43.7%。分渠道看，单Q2分销/直销收入分别同比+22.6%/+17.0%，经销商亦净增39名至319名，预计系复调小B、意面线下布局有序展开贡献。而分地区看，单Q2华东同比+6.7%，预计系空刻降速拖累，此外去年供应链受损导致外埠基数较低，今年已恢复良性增长趋势，单Q2华南/华北/华中/东北/西南/西北销售收入分别同比+55.4%/+94.8%/+75.1%/+43.8%/358.1%/63.7%。 毛销差进一步改善，加上相关费投优化、房屋拆迁补偿贡献，综合下Q2盈利延续高位。单Q2毛利率34.5%，同比-0.5pcts，主要系高毛利的轻烹业务占比下降，若剔除掉C端占比影响，单Q2毛销差为19.7%，同比+1.4pct。而利润端，单Q2管理费用率同比+1.3pcts，主要与调整产能布局、集中清理存货，同时新增子公司筹办费用有关，销售费用率则在C端业务占比回落带动下同比-1.9pcts，而财务/研发费用延续Q1回落趋势，单Q2分别同比-0.6/-0.3pcts。 此外，受新增房屋征迁补偿及搬迁奖励影响，公司单Q2非经常损益贡献约0.35亿，单Q2归母净利率录得15.2%，同比+4.8pcts，而扣非归母净利率在9.3%，同比+0.9 pcts。 B端高增景气延续，而C端有望企稳修复，23全年大概率仍可20+％增长。 一方面B端高增势能延续，产品端推新加快（23H1新品数量同比约+14%），同时新成立子公司布局冷冻烘焙，目前已在组建团队、购置产线，Q2即已向会员制卖场供货， H2 正式投产后可贡献更多增量，全年复调预计维持25-30％左右高增，另一方面，C端新发布微波意面、烛光意面等，线上联合主播推出“6袋99元”抢占市场，线下继续重点精耕，H1团队规模及KA覆盖率实现100%+增长，线下营收亦同比+60%以上，考虑到后续基数转弱，加上调整动作进一步到位，下半年增速有望同比转正。综上全年增长动能依旧坚实，而盈利端考虑到产品结构优化、规模效应体现，预计扣非利润增速略高于收入表现。 投资建议：B端略超预期，C端有望恢复，维持“强推”评级。短期来看，大B高增趋势延续，加上C端在费投增加、线上拓展下有望逐步修复，预计 H2 公司仍可维持较快成长，而长期看意面、餐调空间广阔，后续双位数增长中枢确定性仍强。此前我们略微低估公司布局新渠道、新品类相关费用开支，此次基于中报，我们下调盈利预测，23-25年EPS预测为0.75/0.80/0.99元（原预测为0.87/0.93/1.16元），对应PE为26/24/19倍，同时给予23年扣非利润预测约2.35亿，24年预测值约3.0亿、同比约+27.6％，给予一年目标价28元，对应24年P/E约35倍，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2宝立食品PE-Band 图表3宝立食品PB-Band