盈利能力修复，护肤恢复增长

事件概述 8月28日 ， 公 司 发 布2023年 半 年 报 ，23H1实 现 营 收36.29亿 元 （-2.3%），归母净利润3.01亿元（+90.90%），扣非归母净利润2.62亿元（+30.72%）。23Q2实现营收16.5亿元（+3.26%），归母净利润0.71亿元（+269.22%），扣非归母净利润0.35亿元（+409.16%）。 分析与判断 高毛利率护肤占比提升，盈利能力修复。23H1公司毛利率为60.25%（+0.34pcts)，净利率为8.29%（+4.05pcts)；23Q2毛利率为59.10%（+2.83pcts），净利率为4.28%（22Q2为-2.61%）。费用端，23H1销售费用率43.52%（+0.26pcts），管理费用率8.35%（-0.24pcts），研发费用率2.14%（+0.38pcts），财务费用率-0.07%（-0.07pcts）。23Q2销售费用率为46.94%（-0.94pcts），管理费用率7.42%（+0.33pcts），研发费用率2.72%（+0.60pcts），财务费用率为0.75%（+0.97pcts）。公司高毛利护肤品类收入增长，结构性提升了毛利率，盈利能力明显修复。 最新收盘价（元）26.0212mth A股价格区间（元）26.02-33.41总股本（百万股）678.87无限售A股/总股本99.16%流通市值（亿元）175.17 护肤恢复快速增长，海外业务承压。23H1国内业务实现营收28.43亿元，其中Q2同比增长10.20%。海外业务方面，上半年实现营业收入7.86亿元（-12.28%），主因受年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降、英国婴童市场整体呈现下降趋势、且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素的影响，公司海外业务承压。分品类 看 ，23H1，护 肤8.71亿 元 （+7.16%），个 护 家 清17.24亿 元 （-0.5%），母婴9.11亿元（-10.91%），合作品牌1.16亿元（-19.37%）。分渠道看，国内业务中，23H1线上电商实现营收8.16亿元，占总收入比重为22.53%；特渠1.67亿元，占总收入比重4.61%；线下商超15.68亿 元 ， 占 总 营 收 比 重43.29%； 百 货 渠道1.28亿 元， 占 总 营 收 比 重3.53%；CS营收1.57亿元，占总营收比重4.34%。 积极推进产品升级及创新，夯实内功。六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，增强产品的便携性，618大促期间在电商销售突破22万件，登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2；此外推出众多跨界联名，如醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、举办第二届六神清凉节等。玉泽打造分型肌肤护理解决方案，推出新品油敏霜，618期间（5月31日-6月20日）线上共售出24万件，推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长；下半年将推出焕新升级的皮肤屏障修护专研保湿霜，满足干敏肌消费者需求，有望通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额。 《积极变革，重塑增长》——2023年07月15日 《22年业绩承压，关注23年改善弹性》——2023年04月27日 ◼投资建议 《匠心百年，日新月异》——2023年04月06日 上海家化拥有百年历史，是国货美妆集团中稀有的在护肤、个护家清、母婴等多维赛道均有品牌声量的老字号企业。公司坚持“123”方针，推进品牌高端化、年轻化、专业化，驱动品牌价值提升，精简产品SKU、顺应“产品为王”消费趋势、重新定义品牌定位，持续优化运营模式、推动产品渠道变革，在多重不利影响因素退却后，经营有望迎来积极改善。预计2023-2025年营收分别为85.31、94.51、 100.89亿元，对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%；归母净利润分 别 为7.31、8.83、10.19亿 元 ， 同 比 分 别+54.8%、+20.8%、+15.4%；预计2023-2025年EPS分别为1.08、1.30、1.50元/股，对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。 行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；研发及新品推出不及预期风险；战略调整不及预期风险；渠道变化，流量分散化，运营成本增加，盈利不及预期等风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断