2022年三季报点评：控费效果初显，功能性护肤业务盈利能力优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华熙生物（688363.SH）2022年三季报点评 控费效果初显，功能性护肤业务盈利能力优化 2022年10月30日 ➢ 事件：公司发布三季报，3Q22公司实现营收13.85亿元/yoy+28.76%，归母净利润2.04亿元/yoy+4.86%，扣非归母净利润1.88亿元/yoy+33.64%，增速符合预期，非经损益主要来自1365万元政府补助，比去年同期减少5200万；前 三 季 度 实 现 营 收43.20亿元/yoy+43.43%， 归 母 净 利 润6.77亿元/yoy+21.99%，扣非归母净利润6.01亿元/yoy+34.51%，经营性现金流量净额1.16亿元/yoy-79.67%。 ➢ 三大业务实现稳步增长，功能性护肤品业务“双11”开局顺利。①功能性护肤品业务：3Q22四个品牌在猫旗、抖音、京东合计GMV为10.23~11.23亿元，同比+61.86~77.69%。此外，四季度以来，公司发力“双11”，10月24日，夸迪和米蓓尔分别有6/3款产品与李佳琦直播间合作，收入预售额分别为3.87和0.79亿元，截至10月28日，夸迪、润百颜、米蓓尔、肌活品牌分别达成预售额7.38/0.53/1.24/0.19亿元，同比+374%/-22%/+85%/-34%，合计GMV9.34亿元/yoy+192%。我们预计Q4功能性护肤品业务仍能实现较高的增长。②原料业务：医药级原料高速增长，食品级原料增速次之，在海外疫情影响逐渐淡化的情况狂下，海外原料业务率先实现了逐渐恢复，我们预计Q4有更快的增长。③药械业务，公司自7月份收购益而康后，积极进行组织调整和人事任命，研发和管线布局也在持续推进中，未来合成生物和重组胶原蛋白有望成为公司的第二增长曲线。 ➢ 控费效果初显，盈利能力优化。1）毛利率方面，3Q22公司实现毛利率76.8%，同比下降0.78pct，前三季度毛利率为77.23%，同比-0.56pct。2）费率方面，3Q22公司实现销售/管理/研发费用46.40%/7.07%/7.06%，同比-0.13/+0.14/-0.87pct，整体保持稳定，但在高费用的功能性护肤品业务占比提升的情况下，整体销售费用保持稳定微降，体现了公司的控费成效。我们预计Q4的销售费用投放效率持续提升，销售费用率有望进一步优化。前三季度公司的销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为46.98%/6.31%/6.42%，同比+0.60/-0.38/+0.04pct。3）净利率方面，3Q22公司实现归母净利率14.75%，同比-3.36pct，扣非归母净利率13.58%，同比+0.50pct。 ➢ 投资建议：公司是全球透明质酸产业龙头，全产业链布局优势突出，四轮驱动战略打开持续成长空间，有效的宣传投入下护肤品复购占比有望提升。我们预计公司2022-2024年营收69.01亿，91.77亿，117.86亿，归属母公司净利润10.19亿元，13.17亿元，18.11亿元，同比分别增长30.3%，29.2%，37.5%，对应22-24年PE分别为53X/41X/30X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4948 6901 9177 11786 增长率（%） 87.9 39.5 33.0 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 782 1019 1317 1811 增长率（%） 21.1 30.3 29.2 37.5 每股收益（元） 1.63 2.12 2.74 3.76 PE 70 53 41 30 PB 9.6 8.4 7.0 5.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 113.15元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 电话： 15051878378 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 电话： 19521499976 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.华熙生物（688363.SH）1H22中报点评：Q2毛利率环比上升，期待盈利能力边际改善-2022/08/30 2.华熙生物（688363.SH）2022H1业绩快报点评：化妆品业务逆势增长，整体业绩增长超市场预期-2022/07/21 3.华熙生物（688363.SH）2022Q1季报点评：抖音渠道贡献增长，净利率环比改善-2022/04/26 4.华熙生物（688363）2021年报点评：践行长期主义，营收高增护肤品业务发力-2022/03/11 5.华熙生物（688363）2021业绩快报点评:营收增速超预期，功能性护肤品业务引领增长-2022/02/28 华熙生物(688363)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4948 6901 9177 11786 成长能力（%） 营业成本 1085 1474 1893 2327 营业收入增长率 87.93 39.48 32.98 28.43 营业税金及附加 58 104 138 177 EBIT增长率 21.98 37.00 28.09 37.08 销售费用 2436 3437 4579 5806 净利润增长率 21.13 30.31 29.23 37.47 管理费用 303 402 561 726 盈利能力（%） 研发费用 284 420 564 746 毛利率 78.07 78.64 79.38 80.26 EBIT 877 1201 1539 2110 净利润率 15.81 14.77 14.36 15.37 财务费用 0 -1 -7 -9 总资产收益率ROA 10.43 12.44 12.56 14.89 资产减值损失 -30 -30 -30 -30 净资产收益率ROE 13.73 15.72 16.89 18.84 投资收益 21 24 32 41 偿债能力 营业利润 906 1196 1548 2130 流动比率 2.84 3.13 2.54 3.25 营业外收支 -15 1 1 1 速动比率 2.20 2.04 1.89 2.32 利润总额 890 1197 1549 2131 现金比率 1.29 0.44 1.14 1.09 所得税 115 180 232 320 资产负债率（%） 24.01 20.86 25.62 20.98 净利润 776 1018 1317 1811 经营效率 归属于母公司净利润 782 1019 1317 1811 应收账款周转天数 27.98 40.07 37.84 36.94 EBITDA 1038 1474 1886 2533 存货周转天数 196.69 233.76 230.94 226.17 总资产周转率 0.75 0.88 0.98 1.04 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1807 572 2605 2353 每股收益 1.63 2.12 2.74 3.76 应收账款及票据 401 1161 795 1660 每股净资产 11.85 13.48 16.22 19.98 预付款项 88 129 163 199 每股经营现金流 2.65 -0.30 6.15 1.41 存货 709 1206 1223 1701 每股股利 0.49 0.50 0.50 0.50 其他流动资产 979 1033 1035 1070 估值分析 流动资产合计 3984 4101 5820 6983 PE 70 53 41 30 长期股权投资 19 21 22 24 PB 9.6 8.4 7.0 5.7 固定资产 1609 2034 2467 2859 EV/EBITDA 50.98 36.75 27.64 20.67 无形资产 467 538 594 653 股息收益率（%） 0.43 0.44 0.44 0.44 非流动资产合计 3520 4094 4670 5182 资产合计 7504 8195 10490 12165 短期借款 0 -4 -10 -18 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 691 306 1038 629 净利润 776 1018 1317 1811 其他流动负债 710 1007 1259 1540 折旧和摊销 161 272 347 423 流动负债合计 1401 1309 2287 2151 营运资金变动 473 -1439 1298 -1543 长期借款 144 144 144 144 经营活动现金流 1276 -145 2958 679 其他长期负债 257 257 257 257 资本开支 -784 -874 -950 -963 非流动负债合计 401 401 401 401 投资 -140 -2 -2 -2 负债合计 1801 1709 2688 2552 投资活动现金流 -990 -851 -920 -923 股本 480 481 481 481 股权募资 10 1 0 0 少数股东权益 3 2 1 1 债务募资 158 -4 -6 -8 股东权益合计 5702 6485 7802 9613 筹资活动现金流 -71 -239 -6 -8 负债和股东权益合计 7504 8195 10490 12165 现金净流量 195 -1235 2033 -252 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华熙生物(688363)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因