中期业绩表现良好，线下培训改善亮眼

公司发布2023H1中期业绩，收入16.82亿元，同比增长15.94%。毛利8.56亿元，同比增长24.14%。调整净利润2.88亿元，同比增长201.20%。公司2023中期业绩收入利润表现好于7月13日发布的正面盈利预告。 在线培训表现稳健，线下培训规模与效率同步提升 公司在线培训收入7.30亿元，同比增长1.9%，平均月活用户数量由7.9百万提升至9.2百万。在线培训业务毛利率则由去年同期60.26%小幅提升至61.00%。线下培训收入6.93亿元，同比增长32.3%。公司雇员人数由2022年末7440人进一步下降到7208人，营运中心数量由2022年末198个下降到186个。公司人员结构和线下业务网点持续优化，利用率和效率得以提升，线下培训服务毛利率由去年同期的36.3%提升至46.3%。分部业务数据显示公司OMO授课模式取得了积极成效，线下培训业务模型已经大幅改善，进入良性发展轨道。公司线下产品正在快速迭代成为OMO模式，与竞品的区分度会逐渐强化。 资产负债表全面改善 1.盈利预测和可比公司估值表 图表1：粉笔盈利预测（千元） 图表2：可比公司估值表 2.风险提示 1）市场需求萎缩风险 公职人员招录考试长期通过率不高，如果市场需求出现转变，可能导致公司的面临需求萎缩的局面，公司成长性可能被削弱。 2）市场竞争格局恶化风险 随着新冠防疫措施优化，线下消费场景的恢复，招录考试培训行业可能会涌入新的参与者，市场竞争格局可能会恶化。 3）政策风险 教育行业是高政策敏感性行业，如果政策趋势边际趋于严格，可能会导致招录考试体系出现重大变化，影响公司收入利润。 4）跨市场进行估值比较的风险 港股市场和A股市场的估值体系因其面临的宏观预期，流动性预期以及投资者风格偏好不同而存在一定差异，跨市场进行估值比较可能会错误判断公司的合理估值。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表