Q2利润端超预期，降本增效成果显著

欧派家居（603833.SH）/轻工 2023年08月29日 证券研究报告/公司点评 市场价格：96.15元 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 投资要点 事件：公司披露23年中报，利润端超预期。公司23H1实现营业收入98.43亿元，同比+1.55%；实现归母净利润11.33亿元，同比+11.22%；扣非后归母净利润10.71亿元，同比+9.22%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入35.7/62.73亿元，同比分别-13.85%/+13.05%；实现归母净利润1.52/9.8亿元，同比-39.79%/+28.1%。 分品类看，衣柜为核心增长驱动，Q2毛利率改善显著。1）衣柜及配套品：23H1实现营业收入54.3亿元，同比+4.05%；其中23Q2收入34.5亿元，同比+9.2%。23H1毛利率同比+0.93pp至33.6%，其中Q1/Q2毛利率分别为27.7%/37.0%。2）橱柜：23H1实现营业收入30.7亿元，同比-6.0%；其中23Q2收入19.9亿元，同比+2.2%。23H1毛利率同比-0.84pp至30.3%，其中Q1/Q2毛利率分别为29.3%/30.8%。3）卫浴：23H1实现营业收入4.6亿元，同比+12.6%；其中23Q2收入2.8亿元，同比+14.1%。23H1毛利率同比+0.14pp至26.3%，其中Q1/Q2毛利率分别为17.1%/32.5%。4）木门：23H1实现营业收入5.8亿元，同比+6.7%，其中23Q2收入3.7亿元，同比+14.6%。23H1毛利率为21%，其中Q1/Q2毛利率7.8%/28.4%。 总股本(百万股)609.15流通股本(百万股)609.15市价(元)96.15市值(百万元)58,570.01流通市值(百万元)58,570.01 分渠道看，大宗业务Q2增速靓丽。1）零售渠道（含整装）：经销渠道23H1收入77.6亿元，同比-0.6%；其中23Q2收入50亿元，同比+9.2%。直营渠道23H1收入2.9亿元，同比+7.0%；其中23Q2收入2.0亿元，同比+36.5%。截至23H1末公司门店数量合计7532家，其中欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数量分别为2358/2370/1079/700/1025家，对零售门店进行梳理优化。2）大宗渠道：23H1收入14.8亿元，同比+8.4%；其中23Q2收入9.0亿元，同比+29.2%，Q2提速明显。23H1公司落地营销系统组织架构变革，将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”。本次改革为大家居跨品类融合提供基础，有望进一步激发零售渠道增长潜能。 降本增效成果显著，盈利能力提升超预期。公司23H1毛利率同比+0.23pp至31.52%，其中Q1/Q2毛利率分别为26.68%/34.27%；销售净利率同比+0.95pp至11.44%，其中Q1/Q2销售净利率分别为4.15%/15.58%。23H1期间费用率同比-0.7pp至18.02%（Q1/Q2分别为21.6%/15.97%）；其中，销售费用率+0.52pp至8.95%(Q1 /Q2分别为9.75%/8.5%)；管理费用率（含研发费用率4.46%）同比-0.64pp至10.89%（Q1/Q2分别为13.91%/9.17%）;财务费用率同比-0.59pp至-1.83%。盈利能力提升主要来自于成本下行及降本增效成果体现。 公司持有该股票比例相关报告 现金流及经营效率表现优秀。23H1实现经营现金流20.78亿元，同比+120.53%；经营现金流/经营活动净收益比值为166.76%；销售现金流/营业收入同比+8.14pp至123.07%。23H1净营业周期14.45天，同比上升2.57天；其中，存货周转天数35.98天，同比下降3.87天；应收账款周转天数25.18天，同比上升5.6天；应付账款周转天数46.72天，同比下降0.82天。 投资建议：公司整装及整家布局引领行业，大家居路线推动客单价和市场份额持续提升。我们预期公司2023-2025年归母净利润30.92、35.76、41.01亿元（前值为31.14、35.70、40.55亿元，根据中报业绩略有调整），对应PE为19、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。