收入提速，利润改善

事件：公司发布2023年半年报，收入业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收4.17亿元，同比+10.30%；归母净利润0.75亿元，同比+6.12%；扣非归母净利润0. 73亿元，同比+18.17%。2023年二季度，公司实现营收2.15亿元，同比+11.94%； 归母净利润0.39亿元，同比+12.59%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+22.88%。 零售端承压，批发渠道稳健，新渠道稳步开拓。分产品看，2023年Q2，公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类分别实现营收 0.92/0.35/0.14/0.05/0.33/0.25亿元，同比 +16.36%/+16.75%/+6.61%/+94.59%/+27.62%/+6.77%，预计主要系：（1）居民购买力与牛、猪、鸡鸭肉相对价格变化影响肉类消费结构；（2）公司法风羊排、烤鱼等新品持续推广。分渠道看，2023年Q2，公司加盟店/经销店/批发渠道分别实现营收 1.13/0.26/0.61亿元，同比+11.61%/-26.62%/+22.76%；直销及其他渠道/电商渠道分别实现营收366.10/49.47万元，同比+84.97%/-70.11%；商超渠道收入达779.97万元； 预计主要系：（1）零售端需求受消费力影响产品结构有所调整；（2）公司加大批发渠道招商，同时原有酒店和连锁餐饮客户场景与需求缓慢修复；（3）公司加大商超渠道业务拓展并在一些KA渠道实现突破。招商方面，2023年Q2，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户0/18/10/44家至1733/716/51/496家，批发与商超逐步推进。 原材料成本回落，盈利能力改善。公司23Q2毛利率26.04%，同比提升2.03pct，预计主要系牛肉、猪肉等原材料价格回落。费用率方面，23Q2销售费用率4.26%，同比增加0.90pct；毛销差21.77%，同比+1.13%，预计主要系公司为新渠道拓展增加团队人才储备。23Q2管理/研发/财务费用率3.47/0.45/-1.33%，同比+0.01/-0.01/-0.13pct，费用管控较为严格。综上，23Q2，公司净利率18.19%，同比+0.1pct，预计伴随原材料价格回落，公司盈利能力有所改善。 背靠朝阳赛道，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在产品方面具备先发优势和在渠道方面具备独占性。生产端来看，伴随新增5万吨产能陆续投产以及新品研发，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端，公司积极推进多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，街边店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作；B端方面，销售团队持续扩充，批发渠道深耕，团餐、小餐饮有望贡献新增量。 投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑需求修复、渠道开拓与原材料价格波动影响，我们预计公司23-25年营业收入分别为9.42/11.62/14.62亿元（前次为11.30/14.93/19.10亿元），净利润分别为1.77/2.08/2.54亿元（前次为2.10/2.77/3.48元），维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 图表1：味知香三大财务报表预测（单位：百万元）