工业电源引领国产替代，充电桩开启新成长曲线

主要观点： 投资评级：买入（首次） 国内工业电源领军企业 报告日期：2023-8-31 英杰电气是国内领先的工业电源企业，以功率控制电源、特种电源为代表的产品广泛应用于光伏、半导体、钢铁冶金、玻纤等领域。公司研发国内首个全数字单晶炉加热直流电源，推进国产替代，为光伏硅料及硅片电源设备领军者，并不断向光伏电池片、半导体电源、充电桩等领域拓展，打造全新增长点。2019-2022年公司营收CAGR为42.54%，归母净利润CAGR为45.09%。2023年半年报实现营业收入6.43亿元，同比增长42.45%；实现归属于母公司所有者的净利润1.63亿元，同比增长33.31%。 光伏：硅料、硅片电源行业领军者，电池片电源蓄势待发 硅料、硅片领域，功率控制电源在多晶硅还原炉以及单晶硅生长炉、区熔炉温度控制方面得到了广泛应用，公司产品常年保持市占率70%以上，客户均为行业头部单晶炉及硅片厂商。我们测算，2023-2025年硅料电源市场空间分别为16.5/14.2/12.6亿元，硅片电源市场空间分别为6.93/9.66/10.95亿元，拥有广阔市场空间。电池片领域，TOPCon、HJT新电池片技术中，公司产品测试进展顺利，后期量产准备进行中，我们测算预计2023-2025年TOPCon/HJT电池片中电源的市场空间分别为17.50/3.91亿元、13.45/6.70亿元、11.21/11.88亿元，打造公司新的强劲增长点。 分析师：张帆执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 半导体：特种电源持续突破，引领国产替代 分析师：徒月婷执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 半导体领域，射频电源参与多个高精工艺环节，包括射频溅射、刻蚀、薄膜沉积、离子注入等，技术难度高，国产化率低。仅考虑薄膜沉积+刻蚀设备，我们预计2025年射频电源全球/中国市场规模为28.65/8.31亿美元。公司与头部半导体设备企业深度合作，于2017年为中微半导体开发生产的MOCVD设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代；公司射频电源在半导体设备有样机的测试，某些类型的测试产品性能上已经初步具备了替代国外电源的水平。 充电桩定增扩产，储能布局，开启新成长曲线 公司抓住电化学储能及新能源汽车带来的充电桩建设的黄金发展期，正在加快推进新能源汽车充电桩扩产和电化学储能生产项目的建设，2023年2.5亿定增项目中，拟投入1.75亿元用于充电桩厂房及相应产线建设，完全达产后将形成新增充电桩412,000台/年的生产能力，其中交流充电桩400,000台/年，直流充电桩12,000台/年，项目稳定期将带来销售收入8.29亿元/年，净利润1.10亿元/年。公司开展PCS储能交流器的研发项目，目前已完成样机试制，处于小批量试产中。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为19.37/26.78/37.58亿元，归母净利润分别为4.60/6.23/8.93亿元，2023-2025年归母净利润CAGR为114%， 以 当 前 总 股 本2.20亿 股 计 算 的 摊 薄EPS为2.09/2.83/4.06元。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为30/22/16倍，我们选取同属“电源设备”长江证券行业分类，且删除没有wind一致预测的证券，选取科威尔、科华数据、盛弘股份等作为可比公司，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，充电桩、储能等新业务成长逻辑清晰，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 正文目录 1.国内工业电源领军企业................................................................................................................................................................................6 1.1国内工业电源领军企业，多元布局迎新发展.........................................................................................................................................61.2光伏行业占收入主导，其他板块发展迅速..............................................................................................................................................71.3盈利水平增长，费用率不断下降..............................................................................................................................................................11 2．光伏领域：硅料、硅片行业龙头，电池片蓄势待发.......................................................................................................................12 2.1硅料、硅片电源：需求稳定，空间广阔................................................................................................................................................132.2电池片电源：行业风口，蓄势待发.........................................................................................................................................................18 3．半导体：特种电源持续突破，引领国产替代....................................................................................................................................19 3.1射频电源广泛引用于半导体设备..............................................................................................................................................................193.2我国半导体射频电源进口替代空间广阔................................................................................................................................................213.3公司半导体电源持续推进............................................................................................................................................................................23 4．充电桩定增扩产，储能布局，开启新成长曲线................................................................................................................................25 4.1充电桩行业快速发展.....................................................................................................................................................................................254.2充电设备制造快速发展，推进海外认证................................................................................................................................................264.3公司充电桩扩产，认证推进.......................................................................................................................................................................284.4把握储能黄金发展期，布局项目建设.....................................................................................................................................................30 5.1基本假设与营业收入预测............................................................................................................................................................................305.2估值和投资建议...............................................................................................................................................................................................31 图表目录 图表1公司发展历程................................................................................... 6图表2公司股权结构（截至2023年8月）................................................................ 7图表3部分管理人员简历..............................