充分受益国产替代，定增开启“汽车、工业数字”第二成长曲线

[Table_Stock] 芯朋微（688508） 证券研究报告 公司深度 充分受益国产替代，定增开启“汽车+工业数字”第二成长曲线 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] 电源管理芯片国产化需求迫切，替代进程迈入关键期。需求方面，功率半导体行业增速稳定，市场空间广阔，预计至2024年市场规模将增长至522亿美元，2019-2024年的年化复合增长率为2.4%。竞争格局方面，目前海外厂商仍占据垄断地位，市占率超过80%，中国厂商在国内市场占比不足10%，在中美贸易争端背景下国产替代需求迫切。 基于第四代“高低压集成技术平台”，AC-DC产品领跑“家电、标准电源、工控功率”三大行业，拥有大量优质客户。公司基于第四代“高低压集成技术平台”开发出了国内领先的高耐压宽输出开关电源芯片、工业级电源管理芯片，拥有国内厂商中领先的非隔离高压技术，在 AC-DC 市场拥有美的、海尔、海信、格力、小米、创维、正泰电器、盛帆股份等优质客户，在保持AC-DC 领先地位的同时，不断向Gate Driver、IGBT等产品布局。 充分受益国家电网智能电表采购量增长，并购安趋电子拓宽电机驱动市场。2014年公司在国内率先量产了内置1000~1200V智能MOS的超高压AC-DC电源芯片，成功进入国网/南网的智能电表和智能断路器市场，率先实现了电表中高压电源芯片的进口替代。预计2022年国家电网智能电表招标数量将达7736.35万只，同比增长15.9%，公司有望充分受益。2020年国内电机驱动市场达127亿元，公司收购安趋电子，将通过公司现有渠道实现客户的快速导入，形成协同效应，迎来电机驱动芯片销售收入的快速增长。 定增加码“新能源+工业”，开启第二成长曲线。2022年5月公司定增募资10.99亿元新能源汽车、工业级数字电源管理芯片及苏州研发中心项目。目前，公司主要营收来自于家电、工业和标准电源市场，新能源高压产品及工业数字电源管理产品贡献营收较少，定增项目将为公司开启第二成长曲线。 ◼ 盈利预测 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润为2.45/3.57/4.79亿 元 ， 同 比 增 长21.6%/46.1%/34.0%， 对 应EPS为2.16/3.16/4.23，22-24年PE估值为32.4/22.2/16.6倍。公司作为国内家电和工业电源管理芯片供应商，凭借募投项目扩产的落地将充分受益于相关零部件的国产化替代。 ◼ 风险提示 国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 753 1053 1486 1918 年增长率 75.4% 39.8% 41.1% 29.1% 归母净利润 201 245 357 479 年增长率 101.8% 21.6% 46.1% 34.0% 每股收益（元） 1.78 2.16 3.16 4.23 市盈率（X） 65.09 32.41 22.19 16.56 市净率（X） 8.65 4.98 4.07 3.27 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年07月06日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈宇哲 Tel: 021-53686143 E-mail: chenyuzhe@shzq.com SAC编号: S0870521100002 联系人: 马永正 Tel: 021-53686147 E-mail: mayongzheng@shzq.com SAC编号: S0870121100023 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 70.09 12mth A股价格区间（元） 63.53-164.10 总股本（百万股） 113.16 无限售A股/总股本 59.83% 流通市值（亿元） 47.45 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -34%-21%-8%5%18%30%43%56%69%07/2109/2111/2102/2204/2207/22芯朋微沪深3002022年07月06日 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 电源管理行业老兵，从“小巨人”到“高大全” .............................. 4 1.1 深耕电源管理十七年，多元化产品布局 ........................... 4 1.2 管理团队深厚术背景，两次股权激励迸发能量 ................ 6 1.3 营收快速增长，利润率稳健攀升 ...................................... 8 1.4 研发投入处于业界上游，人才梯队有序稳定 .................... 9 1.5 持续丰富品类拓宽下游，实现跨越式发展 ...................... 10 2 功率半导体市场空间广阔，国产替代大势所趋 ......................... 12 2.1 功率半导体行业增速稳定，电源管理芯片占功率半导体市场五成................................................................................... 12 2.2 电源管理芯片是电能供应心脏，行业增速较快 .............. 13 2.3 电源管理芯片交期最高达58周,下游需求旺盛 ............... 14 2.4 海外巨头主导竞争格局，国产替代空间广阔 .................. 19 3 立足家电+工控，定增加码新能源开启第二成长曲线 ............... 21 3.1 家用电器：小家电市占率维持高位，大家电逐渐上量.... 21 3.2 电表需求稳定，并购整合电机客户资源 ......................... 22 3.3 定增加码“新能源+工业”，多举措并举保障产能 .............. 25 4 盈利预测与投资建议 ................................................................ 27 5 风险提示 ................................................................................... 30 图 图1芯朋微三大产品线 ........................................................... 4 图2芯朋微技术发展历程 ....................................................... 6 图3 2022Q1芯朋微股权结构图 ............................................. 6 图4芯朋微营业收入及增长率 ................................................ 8 图5芯朋微毛利率及净利率 ................................................... 8 图6公司各类产品单价变化 ................................................... 9 图7芯朋微研发人员数量及占比 ............................................ 9 图8芯朋微研发费用及增长率 .............................................. 10 图9芯朋微与可比公司研发费用率对比 ............................... 10 图10芯朋微分产品营收（万元） ........................................ 11 图11芯朋微不同产品毛利率变化 ........................................ 11 图12功率半导体产品范围示意图 ........................................ 12 图13 全球功率半导体行业市场规模 .................................... 13 图14 中国功率半导体行业市场规模 .................................... 13 图15 2019年功率半导体产品范围示意图 ........................... 13 图16全球电源管理芯片市场规模 ........................................ 14 图17中国电源管理芯片市场规模 ........................................ 14 图18公司家电产品示意图 ................................................... 16 图19中国家用电器行业运行情况 ........................................ 16 图20 中国重点家电品类产品零售量智能化渗透率 .............. 16 图21全球IoT市场规模 ....................................................... 17 图22全球AIoT市场规模 .................................................... 17 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 图23中国汽车工业经济运行情况 ........................................ 17 图24新能源汽车各品类半导体价值量 ................................. 18 图25东数西算全国布局 ....................................................... 19 图26国内数据中心市场规模（亿元） ................................. 19 图27全球光伏逆变器市场规模（亿美元） ......................... 19 图28中国光伏逆变器成本结构占比情况 ............................. 19 图29 2021年全球功率器件前十大厂商市场份额 ................ 20 图30 2020年中国电源管理芯片企业国内市场份额 ............. 20 图31公司家电产品营收、销量 ............................................ 22 图32公司家电产品单价 ....................................................... 22 图33公司家电产品示意图 ................................................... 23 图34公司工控产品营收、销量 .................................