离子注入机客户持续拓展，平台化布局顺利推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 万业企业 600641.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 业绩快速增长，持续高研发投入。公司23H1实现营收3.9亿元，同比增长134%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长318%。23H1研发费用占收入比重近14%，持续高投入保障公司产品推进进展及技术竞争力。 2023 年至今，公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单近 3 亿元，两家公司累计集成电路设备订单金额近 15 亿元。 ⚫ 离子注入机签单持续增长，客户结构持续拓展。23H1凯世通新增两家12英寸芯片晶圆制造客户，新签订单金额超1.6亿元，涵盖逻辑、存储、功率多个方向。公司产品持续升级、覆盖面持续增加，目前已实现28nm低能离子注入工艺全覆盖，并已完成产线验证及验收。同时，公司启动了上海浦东金桥研发制造基地，可提供低能大束流、超低温低能大束流、重金属低能大束流、高能离子注入机等全系列产品的评估，缩短从技术验证到客户导入的时间。 ⚫ 平台化布局推进顺利，嘉芯半导体持续取得突破。 2022 年下半年至今，嘉芯半导体子公司嘉芯迦能和嘉芯闳扬多次中标多款设备，其中嘉芯闳扬成功中标 4 台快速热处理（RTP）设备、4 台氮化硅等离子刻蚀机、3 台金属等离子刻蚀机、3 台侧墙等离子刻蚀机。嘉芯迦能成功中标 8 台高密度等离子薄膜沉积设备（HDP-CVD)、2 台掺杂硼磷二氧化硅薄膜化学沉积设备（SACVD）、1 台二氧化硅等离子薄膜沉积设备（PECVD）、3 台钛/氮化钛沉积设备（MOCVD）、1 台铝铜金属溅射设备（Metal Sputter(Al/Ti/TiN)）、23 台双燃烧+双水洗尾气处理设备。嘉芯半导体继续保持高增态势，2023 年至今新增订单金额超 1.3亿元，成立后累计获取订单金额超 4.7 亿元。同时公司自主研发了PVD设备，在国内具备稀缺性。 ⚫ 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.47、0.57、0.79元（原23-24年预测为 0.66、0.83元，主要下调了收入预测，上调了研发、管理费用率预测），根据可比公司23年平均41倍PE估值，给予19.27元目标价，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 行业景气度不及预期；市场竞争加剧；产品研发和验证不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 880 1,158 1,569 2,112 3,083 同比增长(%) -5.5% 31.6% 35.5% 34.6% 46.0% 营业利润(百万元) 495 511 539 648 872 同比增长(%) 17.1% 3.3% 5.5% 20.1% 34.6% 归属母公司净利润(百万元) 377 424 434 533 734 同比增长(%) 19.4% 12.5% 2.4% 23.0% 37.7% 每股收益（元） 0.40 0.46 0.47 0.57 0.79 毛利率(%) 56.2% 54.4% 50.2% 49.8% 49.9% 净利率(%) 42.8% 36.6% 27.6% 25.3% 23.8% 净资产收益率(%) 5.3% 5.3% 5.3% 6.5% 8.3% 市盈率 36.7 32.6 31.8 25.9 18.8 市净率 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月29日） 15.62元 目标价格 19.27元 52周最高价/最低价 26.37/14.44元 总股本/流通A股（万股） 93,063/93,063 A股市值（百万元） 14,536 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.19 -14.88 -17.77 -33.97 相对表现% -0.66 -9.81 -16.63 -26.65 沪深300% 0.85 -5.07 -1.14 -7.32 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 证券分析师 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 联系人 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 订单量不断突破，“1+N”平台化进程加速 2022-08-30 离子注入机业务持续取得突破 2021-09-01 离子注入机客户持续拓展，平台化布局顺利推进 增持 （维持） 万业企业中报点评 —— 离子注入机客户持续拓展，平台化布局顺利推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测调整说明 1）上调管理、研发费用率： 管理费用率上调主要由于公司半导体设备业务处于快速发展期，通过股权激励绑定核心技术和管理人员，因此上调管理费用率反映相关费用的提升。23-24年管理费用率从原有的7%、6%上调至13%、12%。 研发费用率上调主要考虑离子注入仍然为低国产化率环节，未来需要较大研发投入保障技术升级和国产化突破。23-24年研发费用率从原有的5.2%、5.2%上调至9.3%、9.3%。 2）下调收入预测： 下调房地产收入预测：受行业景气度和经济环境的影响，下调房地产收入预测，23-24年房地产收入预测从9.6、8亿下调至7、7亿。 下调专用设备收入预测：目前看下游拉货进度晚于预期，但公司整体订单充足，下调该部分预期反映拉货的延迟，23-24年专用设备收入预测从10.5、17亿下调至8.1、13.5亿。 万业企业中报点评 —— 离子注入机客户持续拓展，平台化布局顺利推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图1：盈利预测调整对比表 数据来源：wind、东方证券研究所 盈利预测调整前后对比表主要财务信息调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,1182,6301,5692,1123,083变动幅度-25.9%-19.7%0.0%营业利润(百万元)8271,044539648872变动幅度-34.8%-38.0%0.0%归属母公司净利润(百万元)629794434533734变动幅度-31.0%-32.8%0.0%每股收益（元）0.660.830.470.570.79变动幅度-29.4%-31.0%0.0%毛利率(%)50.0%50.4%50.2%49.8%49.9%变动幅度0.2%-0.6%49.9%净利率(%)29.7%30.2%27.6%25.3%23.8%变动幅度-2.1%-4.9%23.8%收入分类预测表调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E房地产销售收入（百万元）960800700700700变动幅度-27.1%-12.5%0.0%毛利率54.0%54.0%64.5%64.5%64.5%变动幅度10.5%10.5%64.5%专用设备制造销售收入（百万元）1,0501,7008061,3492,320变动幅度-23.2%-20.6%0.0%毛利率48.0%50.0%40.1%43.6%46.3%变动幅度-7.9%-6.4%46.3%物业服务销售收入（百万元）4959333333变动幅度-32.6%-43.9%0.0%毛利率10.0%10.0%-0.6%-0.6%-0.6%变动幅度-10.6%-10.6%-0.6%租赁销售收入（百万元）4254191919变动幅度-53.3%-64.0%0.0%毛利率54.3%54.3%53.9%53.9%53.9%变动幅度-0.4%-0.4%53.9%其他业务销售收入（百万元）1717101010变动幅度-42.2%-42.2%0.0%毛利率49.9%49.9%23.7%23.7%23.7%变动幅度-26.2%-26.2%23.7%合计2,1182,6301,5692,1123,083变动幅度-25.9%-19.7%0.0%综合毛利率50.0%50.4%50.2%49.8%49.9%变动幅度0.2%-0.6%49.9%管理费用率7.0%6.0%13.0%12.0%11.0%研发费用率5.2%5.2%9.3%9.3%9.3% 万业企业中报点评 —— 离子注入机客户持续拓展，平台化布局顺利推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.47、0.57、0.79元（原23-24年预测为 0.66、0.83元，主要下调了收入预测，上调了研发、管理费用率预测），根据可比公司23年平均41倍PE估值，给予19.27元目标价，维持增持评级。 图2：可比公司估值 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 行业景气度不及预期；市场竞争加剧；产品研发和验证不及预期。 公司代码最新价格(元)2023/8/292022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E万科A00000214.201.901.942.022.147.497.317.026.64浦东金桥60063913.481.411.751.611.989.557.708.386.80北方华创002371261.414.446.648.9011.3458.8839.3829.3623.06拓荆科技688072339.262.914.296.428.72116.4479.1252.8238.89芯源微688037129.701.461.992.904.1189.0665.0444.7831.52中微公司688012138.801.892.592.993.7873.3553.5546.3536.77最大值116.4479.1252.8238.89最小值7.497.317.026.64平均数59.1342.0231.4523.95调整后平均57.7141.4232.2124.54每股收益（元）市盈率 万业企业中报点评 —— 离子注入机客户持续拓展，平台化布局顺利推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,796 2,744 3,435 2,974 2,370 营业收入 880 1,158 1,569 2,112 3,083 应收票据、账款及款项融资 76 63 86 116 169 营业成本 385 527 782 1,060 1,545 预付账款 124 362 491 661 964 营业税金及附加 63 8