行业运价回落，Q2业绩承压

业绩简评 2023年8月30日，中谷物流发布2023年半年报。2023H1公司营 业收入为61.4亿元，同比下降15%；归母净利润为8.9亿元，同比下降42.3%。其中Q2公司实现营业收入31.1亿元，同比下降21.1%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降69.6%。 经营分析 运价下滑拖累公司营收，看好旺季行情。2023H1，由于公司新建造 4600TEU大船下水，行业运力紧张的局面得以改善，行业运价回归合理水平，期间行业平均运价指数PDCI同比下滑18.6%。2023H1，公司运输量同比增长15%；但由于Q2是传统淡季，行业运价同比 下滑26.5%，导致H1公司营收同比下降15%至61.4亿元，其中Q2 13.00 600 公司营收同比下降21.1%至31.05亿元。上周PDCI指数较8月初 12.00 500 人民币(元)成交金额(百万元) 上涨6.9%，Q4作为传统旺季运价将迎来上升，公司运力持续增长，旺季量价齐升下公司业绩有望大幅改善。 营业成本小幅下降，毛利率同比下降。2023H1，公司燃油采购价格 以及平均租船成本有所下降，但公司运输量同比增长15%，因此公司营业成本仅同比下降1.3%至52.9亿元。2023H1公司毛利率为13.9%，同比下降12.0pct，主要系公司营收降幅大于成本降幅。 2023H1公司费用率同比+0.47pct，其中销售费用率0.3% 公司基本情况（人民币） （+0.04pct）、管理费用率2.0%（+0.70pct）、研发费用率0.2% （+0.03pct）、财务费用率0.0%（-0.31pct），财务费用率下降系外币汇兑收益增加所致。2023H1，公司净利率为14.5%，同比-6.8pct。 持续推进运力投放，“散改集”战略大有可为。为提升核心竞争力， 公司签订18艘4600TEU集装箱船舶订单，计划自2022年10月起每月投放一艘，至2024年上半年投放完毕。截至2023H1，公司已有11艘新船投入运营，公司加权平均自有运力达204.5万dwt，同比增长54.8%，运力增长是货运量增长的基石。未来，公司将持续推进“散改集”战略，拓展内贸集装箱物流运输行业空间，推动 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,291 14,209 12,966 15,257 17,893 营业收入增长率 17.97% 15.60% -8.75% 17.67% 17.27% 归母净利润(百万元) 2,404 2,741 2,062 2,374 3,079 归母净利润增长率 136.00 14.02% -24.78% 15.14% 29.67% % 摊薄每股收益(元) 2.508 1.932 1.453 1.673 2.170 每股经营性现金流净额 3.31 2.79 2.03 2.52 3.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.78% 29.47% 20.36% 21.43% 25.01% P/E 11.32 7.53 11.65 10.12 7.80 P/B 2.81 2.22 2.37 2.17 1.95 集装箱在大宗物流领域的应用，为公司增加的运力提供货量保障。 11.00 10.009.008.00 220830 成交金额中谷物流沪深300 400 300 200 100 0 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2025年净利预测20.62亿元、23.74亿元、30.79亿元。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 10,419 12,291 14,209 12,966 15,257 17,893 货币资金 3,415 2,802 4,761 2,628 2,591 2,943 增长率 18.0% 15.6% -8.7% 17.7% 17.3% 应收款项 506 617 694 702 826 968 主营业务成本 -8,961 -9,677 -11,006 -10,754 -12,553 -14,268 存货 94 80 125 98 115 130 %销售收入 86.0% 78.7% 77.5% 82.9% 82.3% 79.7% 其他流动资产 1,616 7,486 4,899 4,639 4,654 4,668 毛利 1,458 2,615 3,203 2,212 2,704 3,624 流动资产 5,632 10,985 10,479 8,067 8,185 8,710 %销售收入 14.0% 21.3% 22.5% 17.1% 17.7% 20.3% %总资产 48.7% 63.4% 52.1% 40.6% 37.1% 35.2% 营业税金及附加 -11 -27 -39 -35 -41 -48 长期投资 385 380 1,348 1,348 1,348 1,348 %销售收入 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 5,283 3,580 4,983 7,145 9,242 11,379 销售费用 -21 -27 -28 -26 -31 -36 %总资产 45.7% 20.7% 24.8% 35.9% 41.8% 46.0% %销售收入 0.21% 0.22% 0.20% 0.20% 0.20% 0.20% 无形资产 94 213 207 304 399 493 管理费用 -141 -188 -215 -194 -229 -268 非流动资产 5,929 6,336 9,651 11,809 13,907 16,048 %销售收入 1.36% 1.53% 1.51% 1.50% 1.50% 1.50% %总资产 51.3% 36.6% 47.9% 59.4% 62.9% 64.8% 研发费用 -16 -22 -19 -17 -20 -23 资产总计 11,561 17,322 20,130 19,876 22,092 24,759 %销售收入 0.15% 0.18% 0.13% 0.13% 0.13% 0.13% 短期借款 708 993 2,145 1,845 2,640 3,506 息税前利润（EBIT） 1,268 2,350 2,903 1,940 2,383 3,249 应付款项 1,935 2,347 3,306 3,399 3,968 4,510 %销售收入 12.2% 19.1% 20.4% 15.0% 15.6% 18.2% 其他流动负债 525 1,031 654 713 826 1,002 财务费用 -210 -210 -45 -118 -130 -147 流动负债 3,168 4,371 6,105 5,956 7,434 9,019 %销售收入 2.0% 1.7% 0.3% 0.9% 0.9% 0.8% 长期贷款 1,351 1,491 2,720 2,720 2,720 2,720 资产减值损失 -4 -3 -5 98 0 0 其他长期负债 1,839 1,725 1,970 1,039 828 678 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,359 7,587 10,794 9,715 10,982 12,417 投资收益 82 131 274 280 308 339 普通股股东权益 5,171 9,704 9,304 10,128 11,078 12,310 %税前利润 6.0% 4.1% 7.5% 10.2% 9.7% 8.3% 其中：股本 667 959 1,419 1,419 1,419 1,419 营业利润营业利润率营业外收支 1,36813.1%-1 3,21826.2%-2 3,67025.8%-2 2,74921.2%0 3,16620.7%0 4,10522.9%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,19531 11,561 3,78231 17,322 3,15032 20,130 3,97532 19,876 4,92432 22,092 6,15632 24,759 税前利润利润率 1,36713.1% 3,21626.2% 3,66925.8% 2,74921.2% 3,16620.7% 4,10522.9% 比率分析 所得税 -344 -810 -926 -687 -791 -1,026 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.2% 25.2% 25.2% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 1,024 2,406 2,743 2,062 2,374 3,079 每股收益 1.528 2.508 1.932 1.453 1.673 2.170 少数股东损益 5 2 2 0 0 0 每股净资产 7.757 10.121 6.557 7.138 7.807 8.675 归属于母公司的净利润 1,019 2,404 2,741 2,062 2,374 3,079 每股经营现金净流 3.026 3.313 2.793 2.029 2.516 3.185 净利率 9.78% 19.56% 19.29% 15.90% 15.56% 17.21% 每股股利 0.900 1.500 1.420 0.872 1.004 1.302 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 19.70% 24.78% 29.47% 20.36% 21.43% 25.01% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.81% 13.88% 13.62% 10.37% 10.75% 12.44% 净利润 1,024 2,406 2,743 2,062 2,374 3,079 投入资本收益率 12.58% 14.09% 14.96% 9.68% 10.65% 12.91% 少数股东损益 5 2 2 0 0 0 增长率 非现金支出 352 402 663 494 807 1,045 主营业务收入增长率 5.24% 17.97% 15.60% -8.75% 17.67% 17.27% 非经营收益 151 -576 -204 -106 -139 -150 EBIT增长率 22.52% 85.29% 23.54% -33.17% 22.85% 36.31% 营运资金变动 491 944 760 429 527 545 净利润增长率 18.80% 136.00% 14.02% -24.78% 15.14% 29.67% 经营活动现金净流 2,017 3,176 3,963 2,879 3,570 4,519 总资产增长率 39.08% 49.83% 16.22% -1.26% 11.15% 12.07% 资本开支 -788 32 -2,305 -2,650 -2,905 -3,186 资产管理能力 投资 -364 -4 -946 0 0 0 应收账款周转天数 15.8 14.3 14.1 17.0 17.0 17.0 其他 -1,049 -5,832 2,793 280 308 339 存货周转天数 3.5 3.3 3.4 3.4 3.4 3.4 投资活动现金净流 -2,201 -5,804 -458 -2,370 -2,597 -2,847 应付账款周转天数 69.6 71.8 83.3 105.0 105.0 105.0 股权募资 1,416 2,729 0 0 0 0 固定资产周转天数 184.9 103.9 120.9 190.6 212.1 224.5 债权募资 636 173