二季度利润环比提升，盐湖提锂新产能稳步推进

——半年报点评 公司发布半年报：23H1实现营收99.56亿元，同比-42.44%；实现归母净利润50.98亿元，同比-44.33%。23Q1/Q2分别实现营收47.07/52.49亿元，Q2环比+11.51%；实现归母净利润22.25/28.72亿元，Q2环比+29.08%。 氯化钾板块：23H1氯化钾产量约203.75万吨，销量约213.77万吨，其中23Q1/Q2氯化钾产量分别为99.81/103.94万吨，销量分别为124.82/88.95万吨。公司持续落实氯化钾“稳产保供”的责任担当。 碳酸锂板块：23H1碳酸锂产量约1.41万吨，销量约1.5万吨，其中23Q1/Q2碳酸锂产量分别约为6300/7800吨，销量分别约为1400/13600吨。Q1因受天然气供给不足、铁路发运受限，碳酸锂产品市场需求疲软等因素影响，公司碳酸锂销量较少；但Q2开始，针对市场变化，公司加强产销对接，加大销售力度，碳酸锂库存明显减少。另外今年6月工业化6000吨/年碳酸锂产能的沉锂母液回收工业示范装置试车投产，锂整体回收率进一步提升，目前单日产量最高达130吨。 2023年计划生产氯化钾500万吨和碳酸锂3.6万吨。公司2023年工作总基调是“稳中求进”，以科技赋能盐湖产业发展，在加快建设世界级盐湖产业基地中全面实现高质量发展。 “扩大锂”是公司落实青海建设世界级盐湖产业基地的重要举措。公司现有碳酸锂产能3万吨/年，通过技改来实现实际产量提升；公司2022年新规划4万吨/年基础锂盐产能，包括新建年产2万吨电池级碳酸锂+年产2万吨氯化锂，项目目前已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，项目“三通一平”工作已完成，整体项目按照计划正常推进，预计2024年投产；公司控股子公司盐湖比亚迪规划建设碳酸锂产能3万吨/年，项目目前处在论证阶段。截至目前，公司盐湖提锂产能总计有10万吨/年的规划，有望继续实现快速成长，稳居国内盐湖提锂行业龙头的地位。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到氯化钾和碳酸锂价格今年上半年有比较明显的调整，下调2023-2025价格假设，同时下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收为219.07/218.87/226.83(原预测285.38/281.07/277.47)亿元，同比增速-28.8%/-0.1%/3.6%，归母净利润为104.76/104.37/110.17(原预测130.81/131.78/132.88)亿元，同比增速-32.7%/-0.4%/5.6%；摊薄EPS为1.93/1.92/2.03元，当前股价对应PE为9.4/9.4/8.9X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望保持极强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23H1实现归母净利润约51亿元，Q1/Q2分别约22/29亿元 公司发布半年报：实现营收99.56亿元，同比-42.44%；实现归母净利润50.98亿元，同比-44.33%；实现扣非归母净利润50.45亿元，同比-44.67%；实现经营活动产生的现金流量净额71.08亿元，同比-16.77%。其中23Q1/Q2分别实现营收47.07/52.49亿元，23Q2环比+11.51%；实现归母净利润22.25/28.72亿元，23Q2环比+29.08%；实现扣非归母净利润22.10/28.34亿元，23Q2环比+28.24%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润（单位：亿元） 公司今年上半年氯化钾产量约203.75万吨，销量约213.77万吨，其中23Q1/Q2氯化钾产量分别为99.81/103.94万吨，销量分别为124.82/88.95万吨。公司持续落实氯化钾“稳产保供”的责任担当，不断解决制约生产的瓶颈问题，通过精心组织生产，严格控制工艺质量指标，实现产量和质量“双丰收”。 公司今年上半年碳酸锂产量约1.41万吨，销量约1.5万吨，其中23Q1/Q2碳酸锂产量分别约为6300/7800吨，销量分别约为1400/13600吨。Q1因受天然气供给不足、铁路发运受限，碳酸锂产品市场需求疲软等因素影响，公司碳酸锂销量较少；但Q2开始，针对市场变化，公司加强产销对接，加大销售力度，碳酸锂库存明显减少。另外公司在现有3万吨/年碳酸锂生产能力的基础上再扩能建设，今年6月工业化6000吨/年碳酸锂产能的沉锂母液回收工业示范装置试车投产，锂整体回收率进一步提升，目前单日产量最高达130吨。公司始终稳居国内最大盐湖提锂生产企业的市场地位。 表1：公司核心产品产销量和毛利率数据 公司2023年工作总基调是“稳中求进”，以科技赋能盐湖产业发展，在加快建设世界级盐湖产业基地中全面实现高质量发展。公司在2022年年报当中给出2023年的主要目标是：生产氯化钾500万吨、碳酸锂3.6万吨；完成省国资委下达的重点任务指标；职工工资收入与企业经济效益保持同步增长；确保实现安全生产“三零”目标；杜绝环境污染事件，“三废”达标排放。 财务数据方面：截至2023年二季度末，公司资产负债率降至26.90%，同比2022年末下降5.27个百分点；在手货币资金约为219.88亿元，同比+57.94%；财务结构持续大幅度优化。期间费用方面，公司23H1销售费用约0.39亿元，同比-68.69%； 管理费用约3.17亿元，同比-17.80%；研发费用约1.04亿元，同比+30.28%；财务费用约-0.05亿元，同比-107.75%。 图3：公司负债总额&资产负债率 图4：公司流动负债&非流动负债占比 “扩大锂”是公司落实青海建设世界级盐湖产业基地的重要举措 公司是青海省国资委控股的国有企业，依托于青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。 公司经过多年的探索与创新，具备成熟的盐湖提锂技术，已实现规模化、高效率生产。“扩大锂”是公司落实《青海建设世界级盐湖产业基地行动方案(2021-2035年)》关于锂产业扩规提质的重要举措，符合国家“双碳”目标要求。 公司现有碳酸锂产能3万吨/年，产能在控股子公司蓝科锂业体内。公司通过研发创新、技改升级等多项措施，力求进一步将盐湖资源吃干榨尽，最大程度提升资源利用率和现有产线生产能力。公司制定了《蓝科锂业公司“十四五”期间重点研发项目》，其中涉及“超高镁锂比盐湖卤水吸附-膜分离耦合提锂技术”系统锂综合收率提升优化、能源体系优化、水资源综合利用及副产品综合利用开发课题，预计提升沉锂母液回收率20%以上，碳排放降低15%，吨产品水耗降低 100m ³，开发一种以上新产品。目前，公司吸附-膜耦合提锂成套技术进一步完善，应用成熟度不断提高，“超高镁锂比盐湖卤水吸附-膜分离耦合提锂技术的开发及产业化”项目成果鉴定达到了国际领先水平。 公司2022年新规划4万吨/年基础锂盐产能。公司于2022年5月发布公告：为加快建设世界级盐湖产业基地，落实公司“十四五”生态盐湖产业发展规划“扩大锂”战略部署，延伸锂产业链，拟投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目。项目拟定为新建年产2万吨电池级碳酸锂+年产2万吨氯化锂，建设地点为公司察尔汗钾锂工业园区内，建设周期24个月，总投资约70.82亿元，资金来源是公司自有资金和银行贷款。公司全力推进4万吨/年基础锂盐一体化项目，目前已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，项目“三通一平”工作已完成，整体项目按照计划正常推进，预计2024年投产。 盐湖比亚迪公司年产3万吨电池级碳酸锂项目将争取早日实现开工建设。2016年10月盐湖股份与比亚迪、卓域成投资公司共同投资成立“青海盐湖比亚迪资源开发有限公司”，盐湖股份持股49.5%，比亚迪持股49%，卓域成投资公司持股1.5%，公司规划建设年产3万吨电池级碳酸锂项目，预计总投资48.5亿元。此前项目因碳酸锂市场变化及前期公司司法重整影响未启动建设。盐湖比亚迪公司目前在充分对建设涉及核心内容进行论证，争取早日开工建设。 综上，截至目前公司盐湖提锂产能总计有10万吨/年的规划。新规划的年产4万吨产能今年将进行大规模建设，按照建设周期24个月来推算，项目预计将于2024年逐步投入生产，所以公司在盐湖提锂领域有望继续实现快速成长，稳居国内盐湖提锂行业龙头的地位。另外新规划年产4万吨产能当中，有年产2万吨电池级碳酸锂和年产2万吨氯化锂，公司在氯化锂产品上的布局有利于未来向氢氧化锂或金属锂延伸，一定程度上也降低项目的风险。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营收为219.07/218.87/226.83亿元，同比增速-28.8%/-0.1%/3.6%，归母净利润为104.76/104.37/110.17亿元，同比增速-32.7%/-0.4%/5.6%；摊薄EPS为1.93/1.92/2.03元，当前股价对应PE为9.4/9.4/8.9X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望保持极强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）