新品牌新品类高效孵化，Q2业绩持续向好

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]点评报告[Table_StockAndRank]赛维时代（301381.SZ)汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031盈利新品牌新品类高效孵化，Q2业绩持续向好[Table_ReportDate]2023年8月31日[Table_Summary]事件：公司2023H1实现收入27.73亿元、同增26.39%，归母净利1.50亿元、同增24.72%，扣非归母净利1.42亿元、同增20.57%，EPS为0.42元。2023Q2公司实现收入15.29亿元、同增29.46%，归母净利9838.35万元、同增20.94%，扣非归母净利9662.81万元，同增17.14%。2023H1海外通胀高企、消费者移步线上，公司以全链路数字化能力为基，推动不同品牌的孵化成长及新品类新品牌的高效布局，收入、业绩逐步向好。点评：规模化赋能服饰收入高增，非服饰品类持续精简聚焦。1）分品类看，2023H1公司物流服务、商品销售业务实现收入5342.27万元、27.08亿元，同增-28.07%、同增27.93%。其中，服装配饰方面，公司深耕底层基础能力，对新品牌、新品类高度复用，实现规模化赋能，带动2023H1服装配饰业务实现收入19.54亿元、同增35.49%；23H1非服装配饰产品库存消化接近尾声，公司加强核心品类聚焦，带动非服饰配件业务收入同增11.77%至7.54亿元。2）分渠道看，公司持续贯彻全球化、全渠道覆盖策略，根据品牌发展阶段进行渠道布局，2023H1公司第三方平台实现收入25.75亿元、同增26.72%，其中亚马逊平台实现收入24.39亿元，同增25.67%，占主营业务收入88.32%；自营渠道实现收入9028.06万元、同增15.49%。盈利能力持续优化，尾程费用提升、推广力度加大抬升销售费用。1）2023H1公司毛利率为69.20%，同增4.10PCT，其中服饰配件、非服饰配件品类毛利率分别同增3.45PCT、-1.11PCT至77.23%、51.16%。2）2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率为59.16%、2.11%、1.11%、-0.25%，同增5.24PCT、-0.51PCT、0.30PCT、0.03PCT，其中Amazon尾程物流费用提升及品牌推广费上升导致销售费用率有所增加。3）2023H1公司经营活动现金流量同比增加123.66%至3.57亿元，主要由销售收款增加及运营效率提升所致。行业生态逐步修复，智能化精细化运营助力品牌高效孵化。我们认为2023H1行业生态逐步修复，亚马逊“封号潮”影响逐渐消退，海运周期降低、价格由高点逐步回落。公司以技术驱动，基于全链路数字化和高效供应能力提高运行效率。产品设计环节，公司通过精准挖掘消费者需求赋能产品研发，通过搭建超16000款版型数据库，有效提升设计效率、产品质量及消费者满意度。运营环节，公司运用大数据技术优化供应链运转效率，包括借助内外部数据指导采购行为、依托自主研发的WMS系统实现仓储、物流效率最大化。品牌孵化环节，公司以数据驱动的销售运营能力为精细化、自动化赋能，形成可复制的品牌经验。公司将持续致力于产品创新、技术进步，构筑长期竞争力。盈利预测：我们看好公司作为跨境电商龙头，品牌化发展战略长期成长空间广阔，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，业务发展优质高效。我们预计2023-25年归母净利为 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com24.18/5.64/7.78亿元，同增125.7%/34.9%/38.0%。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，建议重点关注。风险因素：国际贸易风险、跨国经营风险、海运费价格波动风险。[Table_Profit]重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)5,5654,9096,5688,57811,267增长率YoY%5.9%-11.8%33.8%30.6%31.3%归属母公司净利润(百万元)348185418564778增长率YoY%-22.9%-46.8%125.7%34.9%38.0%毛利率%62.8%65.6%67.5%68.7%69.7%净资产收益率ROE%27.5%12.7%16.1%17.8%19.8%EPS(摊薄)(元)0.870.461.041.411.94市盈率P/E(倍)42.4779.7635.3426.1918.98市净率P/B(倍)11.6710.155.694.673.75[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,5791,7333,2024,0514,810营业总收入5,5654,9096,5688,57811,267货币资金4007231,7692,5262,924营业成本2,0711,6882,1372,6813,417应收票据00000营业税金及附加58111723应收账款155266416492722销售费用2,8092,7583,7444,8906,422预付账款3939495882管理费用144140184244320存货892605820818890研发费用36485386113其他92100149156192财务费用42-8-13-13-19非流动资产664628572486363减值损失合计-70-79-10-15-25长期股权投资34444投资净收益40000固定资产（合计）323680113113其他16163834-11无形资产21124营业利润407214481692955其他627587487367242营业外收支1-310-30-40资产总计2,2432,3613,7744,5375,173利润总额407211491662915流动负债475435649775603所得税60267499137短期借款018285888净利润348185417563778应付票据019283952少数股东损益00-1-10应付账款232163253283381归属母公司净利润348185418564778其他24323634039582EBITDA5393265617961,124非流动负债502471531605635EPS(当年)(元)0.970.511.041.411.94长期借款00000其他502471531605635现金流量表单位:百万元负债合计9779061,1801,3791,238会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00-1-2-2经营活动现金流253418354792474归属母公司股东权益1,2661,4552,5963,1593,937净利润348185417563778负债和股东权益2,2432,3613,7744,5375,173折旧摊销94125127143151财务费用25-32232832重要财务指标单位:百万元投资损失-40000会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-28972-19529-562营业总收入5,5654,9096,5688,57811,267其它7968-182976同比（%）5.9%-11.8%33.8%30.6%31.3%投资活动现金流-85-46-78-111-104归属母公司净利润348185418564778资本支出-88-36-78-111-104同比（%）-22.9%-46.8%125.7%34.9%38.0%长期投资0-10000毛利率（%）62.8%65.6%67.5%68.7%69.7%其他3-1000ROE%27.5%12.7%16.1%17.8%19.8%筹资活动现金流-110-637707628EPS(摊薄)(元)0.870.461.041.411.94吸收投资0072300P/E42.4779.7635.3426.1918.98借款618103030P/B11.6710.155.694.673.75支付利息或股息00-23-28-32EV/EBITDA0.27-0.6324.2316.2411.21现金流净增加额523201,046757398 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4[Table_Introduction]研究团队简介汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。