客流显著增长，上半年恢复盈利

白云机场披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入28.9亿，同比增长42.2%，实现归母净利润1.58亿，同比扭亏，其中二季度营业收入15.3亿，同比增长93.0%，实现归母净利润1.13亿，同比扭亏。 客流迅速恢复，营收逐步改善。2023年上半年民航需求持续复苏。白云机场是粤港澳大湾区核心空港之一，客流增长迅速。上半年白云机场航班起降架次21.56万，同比增长62.9%，旅客吞吐量2894万人次，同比增长134.6%，其中二季度国际及地区线旅客量分别达到179.8、13.0万人次，恢复至2019年同期的41.1%、57.9%。受益于客流复苏，公司航空主业及非航业务收入均显著恢复，营业收入同比大幅改善。 成本端继续保持节约，费用稳定，业绩落于业绩中值。上半年公司继续深入推进降本工作，持续不断加强成本管控，在营业收入保持增长的同时，在2020-2022年营业成本连续三年降低的基础上继续延续下降趋势，上半年营业成本23.3亿，同比下降5.24%。公司销售费用因酒店业务扩展有所增加，管理费用保持稳定，研发费用有所提高，财务费用基本稳定，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、5.68%、1.01%、1.94%，同比分别+0.02pct、-2.28pct、+0.41pct、-0.85pct。整体来看，公司业绩基本符合预期，业绩基本落于预告中值。 风险提示：免税销售不及预期，客流增长不及预期，大额资本开支。 投资建议：维持“买入”评级。 上半年公司客流快速恢复，但免税销售恢复速度稍慢于预期，我们认为当前机场免税业态或需要在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间达成新平衡，但我们持续看好白云机场国际客流持续恢复，免税及有税商业持续变现的大方向。暂不修改盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.6亿、18.3亿、24.2亿，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 白云机场披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入28.9亿，同比增长42.2%，实现归母净利润1.58亿，同比扭亏，其中二季度营业收入15.3亿，同比增长93.0%，实现归母净利润1.13亿，同比扭亏。 图1：白云机场单季营业收入及增速 图2：白云机场单季归母净利润 客流迅速恢复，营收逐步改善。2023年上半年民航需求持续复苏。白云机场是粤港澳大湾区核心空港之一，客流增长迅速。上半年白云机场航班起降架次21.56万，同比增长62.9%，旅客吞吐量2894万人次，同比增长134.6%，其中二季度国际及地区线旅客量分别达到179.8、13.0万人次，恢复至2019年同期的41.1%、57.9%。受益于客流复苏，公司航空主业及非航业务收入均显著恢复，营业收入同比大幅改善。 表1：白云机场业务量及和19年同期数据对比 成本端继续保持节约，费用稳定，业绩落于业绩中值。上半年公司继续深入推进降本工作，持续不断加强成本管控，在营业收入保持增长的同时，在2020-2022年营业成本连续三年降低的基础上继续延续下降趋势，上半年营业成本23.3亿，同比下降5.24%。公司销售费用因酒店业务扩展有所增加，管理费用保持稳定，研发费用有所提高，财务费用基本稳定，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、5.68%、1.01%、1.94%，同比分别+0.02pct、-2.28pct、+0.41pct、-0.85pct。整体来看，公司业绩基本符合预期，业绩基本落于预告中值。 图3：白云机场单季营业成本及增速 图4：白云机场单季毛利润 投资建议：维持“买入”评级 上半年公司客流快速恢复，但免税销售恢复速度稍慢于预期，我们认为当前机场免税业态或需要在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间达成新平衡，但我们持续看好白云机场国际客流持续恢复，免税及有税商业持续变现的大方向。暂不修改盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.6亿、18.3亿、24.2亿，维持“买入”评级。 风险提示 免税销售不及预期，客流增长不及预期，大额资本开支 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明